CEO政治联系对绩效的影响研究

摘要：本文选取2007-2011年直接上市的民营企业为研究样本，对CEO政治联系对绩效的影响进行理论和实证分析。研究结果显示：在民营企业中CEO政治联系更多的发挥了“扶持之手”的作用。

关键词：政治联系；民营企业；企业绩效

中图分类号：F272.92 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2013）10-00-01

一、文献回顾

1.“政治联系降低企业绩效”

Fan等（2007）首次以790家中国新上市公司为基础，研究了具有政治联系的CEO对上市后公司业绩的影响。李维安，邱艾超等（2010）发现政治联系指数越高其财务业绩、市场业绩、资产周转率越差，高政治联系公司的政治联系指数与长期投资比率正相关。

2.“政治联系提升企业绩效”

Li等（2008）以中国2002年2324个私有或个体企业作为研究样本，发现私营企业家的共产党员身份对企业业绩有着显著的提升作用，且在市场制度和法律保护比较弱的地区，这种效应更加明显。罗党论、黄琼宇（2008）的研究中，无论是采用Tobin Q还是买入并持有超额回报来衡量企业价值，民营企业的政治关系对企业价值都有显著的正面影响。

3.“政治联系与企业绩效相关性存在不一致性”

王庆文、吴世农（2008）的研究发现：在国有企业中，政治关系对于公司业绩有损害作用（政府干预）；在民营企业中，政治关系对于公司业绩有提升作用（扶持之手）。何德旭、周中胜（2011）认为民营公司的政治联系并不会提升公司的价值。

以往的文献发现民营企业通过建立与政府的政治联系可以在许多方面获取租金收益。但与此同时，公司也必须投入政治关联成本，承担相应的社会职能。由此，对于政治联系对企业价值的影响不能简单地回答，已有文献使得我们从各个不同的角度来审视这一关系，也使我们找到了研究的切入点。

二、理论分析与研究设计

（一）概念界定

高管人员为委托关系中享有最大的经营决策权的人，即公司的最高执行者。他们受聘于董事会，在董事会的授权和领导下，负责公司的日常经营活动，拥有对企业事务的管理权、决策权和企业的完全信息使用权，是企业经营最主要的责任者。

本文主要研究政治联系对民营企业绩效的影响，所要研究的内容与管理人员的决策权力密切相关。由此，本文对政治联系的界定为CEO的政治联系。

（二）研究假设

根据前述文献分析，我们提出两个相对的假设：

假设1：CEO政治联系有助于改善企业绩效。

假设2：CEO政治联系会对企业绩效产生不利影响。

（三）变量设定和模型

1.被解释变量。在目前国内外文献中，托宾Q值作为企业绩效的考核指标是使用最为广泛的，如Morck et al.（1988）、Yermack（1996）、王跃堂等（2008）均在研究中使用托宾Q值来衡量企业业绩。

2.解释变量。本文的主要解释变量是CEO政治联系（Political），采用虚拟变量衡量：有政治联系则赋值为1，否则为0。

3.控制变量和模型。我们控制了7个可能影响CEO对公司绩效产生影响的因素，包括公司规模、董事会规模、独立董事人数、CEO年龄、CEO任职年数、资产负债比以及两职合一情况。

三、实证分析

（一）样本和数据

选择2007-2011年在沪深证券交易所上市的民营上市公司数据为原始样本，构建了一个企业数据和高管数据相匹配的微观数据库。其中，我们剔除了金融保险类企业、被ST的企业、部分数据缺失或存在不正常值的企业数据。公司财务及相关治理数据来源于CSMAR数据库；CEO政治背景特征数据根据年报中披露的高管资料进行手工搜集整理而得。

（二）实证分析结果（限于篇幅，表略）

1. 描述性统计分析。根据报告的描述统计情况，我们发现（1）样本的托宾Q值与企业规模变量差异较大，这说明我国现阶段民营企业的规模与绩效情况相差较大。（2）Political的均值为0.16，说明民营上市公司大约有16%建立了CEO的政治联系。

2. 回归分析。（1）多重共线性检验。由各自变量相关系数表可以看出，控制变量Ln-board与Ln-pond的相关系数为0.7536，这是由于在企业中，董事会规模越大越需要更多独立董事与之适应。此外，公司规模变量与资产负债比之间的相关系数也较高，为0.3727。除此之外，其他自变量之间的相关性系数均不高，总体上额可以认为本文的模型不存在严重的多重共线性问题。（2）多元线性回归分析结果。CEO政治关联与企业绩效关系的回归分析结果显示出：模型整体显著（F值为15.58且显著性水平为0.000），有较好的解释力。CEO的政治关系与企业绩效之间呈现出正向但不显著的相关关系，说明CEO的政治关系确实在一定程度上提高了企业的市场绩效，该结果支持假设1，拒绝假设2。

控制变量方面，托宾Q值与Ln-size和lev显著负相关，说明了民营上市公司的公司规模越小，资产负债率越低，企业的市场绩效更好。这揭示了在我国，更为灵活的小规模民营上市公司的市场表现更好。

四、研究结论与启示

本文在前人研究的基础上，选取了我国1705民营上市公司连续5年的数据，实证分析了CEO政治联系对企业绩效的影响。研究结果表明：CEO的政治关系与企业绩效之间呈现出正向但不显著的相关关系，说明CEO的政治关系确实在一定程度上提高了企业的市场绩效。本文的研究丰富了现有理论和实证研究的框架和内容，其研究结果为民营企业的政治战略选择提供了一定的参考和实践指导意义。

参考文献：

[1]杜兴强，陈韫慧，杜颖洁.寻租、政治联系与“真实”业绩[J].金融研究，2010（10）：135-157.

[2]李维安，邱艾超，古志辉.双重公司治理、政治联系偏好与公司绩效[J].中国工业经济，2010（06）：82-95.

[3]吴文锋，吴冲锋，刘晓薇.中国民营上市公司高管的政府背景与企业价值[J].经济研究，2008（07）：13-141.

[4]罗党论，刘晓龙.政治关系、进入壁垒与企业绩效——来自中国民营上市公司的经验证据[J].管理世界，2009（05）：97-106.