莫错过人民币改革机遇期

在全球金融海啸下，银行系QDII产品也不能幸免，目前，大多数银行QDII产品亏损，发行明显减速。目前银行系QDII还没有出现大规模赎回，这主要是源于眼下赎回大都面临本金严重损失的情况。

毫无疑问，世界经济正在经受几十年来最严重的金融危机，而且这一危机很可能要“跨年度”。未来的一年，起码是2009年上半年，世界经济的前景不会明朗，很多国家包括中国都会出现不同程度的经济衰退。怎么走出衰退?靠积极的货币政策和财政政策，靠扩大流动性支撑起人们对投资消费和经济发展的信心?还是靠(金融)制度改革，改变全球对摇摇欲坠的世界货币体系的预期?我以为，两者都要靠，后者更重要。

说起世界金融制度改革，包括世界货币体系改革，中国是投了赞成票的。在20国首脑会议上胡主席表了态，支持世界金融体系改革包括世界货币体系的多元化进程。谈世界货币体系改革，大多数人可能以为，这没中国什么事，如同几个月前，人们还以为全球金融危机没有中国什么事。当我们看到国际货币体系动荡，并检讨世界金融危机的危害程度时，甚至有不少人还认为，正是因为中国置身于世界金融(货币)体系之外，人民币没有走出自由浮动的关键一步，我们的国界才成了对抗全球金融危机的“防火墙”。

在全球金融危机仍然严重之时，人民币是继续改革还是停止改革?中国的企业高度关注，世界各国也高度关注。

怎样解读人民币的大幅度波动

2008年12月初的四个交易日，在中国外汇市场上，人民币兑美元出现近年罕见的连续4个跌停。市场对此议论纷纷，做出过不同解读。

但是，所谓人民币将进入贬值通道的预期是站不住脚的，人民币每单位相对所含的劳动力价值仍然被严重低估，因此中长期升值趋势不会改变；所谓中国政府利用人民币的大幅度贬值增强出口竞争力，甚至通过突然的大幅度向下波动加大对美对欧的贸易谈判筹码的分析同样也是不负责任的――人民币不是“政治货币”，更不会给深陷金融危机的欧美国家提供贸易保护主义的口实。

人民币突然的大幅度波动既有技术面的原因――需要跟随世界大多数货币对美元下跌一点(完成补跌)；也有市场预期改变的原因――人民币不可能在全球金融危机蔓延时独善其身，仍然持续大幅度地升值；更有改革的需要，很可能是改革加速前的一次测试，测试一下若人民币的市场交易更充分，定价更加市场化，波动区间再进一步扩大之后，商业银行、进出口企业和大陆居民对美元的需要量到底有多大?

在4个跌停板后，人民币汇价被迅速地拉起，在12月上半月余下的交易日里，人民币(价格)又恢复了往日稳定和坚挺的形象，连续多日升值。在12月10日召开的中央经济工作会议上，重申了人民币汇率形成机制改革不会停止。显然，测试的意图明显，未来进一步推进人民币改革将是主趋势。人民币2009年的改革方向，大抵应该是：进一步扩大企业尤其是中小企业在国内外汇(人民币)市场参与度，提高人民币由市场定价的比重；加速人民币国际化步伐，有意识地让更多国家尤其是亚太地区国家在与中国的贸易往来中选择人民币做结算货币；加速人民币离岸市场的建立，鼓励周边国家(和地区)建立人民币兑换市场；加大人民币波动区间，由目前的每日0.5％扩大为每日1％。

为什么要加快人民币的市场化改革

人民币是不是要坚持市场化的改革方向?人民币不改革是不是能够为中国带来长远的战略利益?人民币不走向世界是不是能够自动地筑起防范金融危机的防火墙?这类问题其实很容易回答，一个经济规模已经超过德、法、英的国家，一个经济增量(规模扩张)多年保持全球第一的国家，怎么可能在享受经济自由化与贸易自由化的好处时，在承认经济一体化的全球经济秩序之后，却拒绝国际货币秩序，拒绝货币的市场定价――由贸易和市场决定货币汇价，由货币单位中的劳动力价值含量决定国际间货币的比价。

许多人喜欢引用近年来两次经济危机和金融危机的案例来反对改革――亚洲金融危机和目前蔓延全球的金融危机。他们的主要观点是：正因为人民币没有走出国门，没有自由浮动，才使国际金融巨鳄失去了攻击目标；而人民币一旦自由兑换，出口企业将大面积倒闭，我们的金融体系也将不堪一击等等。其实，所谓我们有对抗全球金融危机的“防火墙”的观点已经不攻自破，目前来看，我们的虚拟金融市场和实体经济在这场金融危机中所遭遇的麻烦比全球任何国家未必能小多少，尤其是大量出口企业所遭受的损害可能比很多国家的同类企业更糟；而人民币是没有自由兑换吗?在贸易自由化已经非常充分的情况下，资金的进出国界已经非常自由――人民币实际已经是影子世界货币；所谓我们没有成为国际金融巨鳄的攻击目标的说法更难站住脚，许多进出口企业，能源企业在本轮金融危机中做反方向(套期保值)，亏损巨大已是不言的事实。

若追究这场全球金融危机的根源，人民币没有自由兑换很可能是助推器之一。已经演化为全球金融危机的这场大灾难其实是源于经济和国际货币体系的失衡，而经济之所以制衡，流动性泛滥和经济过热是祸根，货币体系之所以失衡，美元这个“带头大哥”没有做表率是重要原因。为什么会经济过热?想一想为什么今年有那么多企业会亏损倒闭就明白。半年前这些企业家还对未来充满希望，在拼命地开足马力加紧生产、加大库存，盲目地铺摊子。为什么转变得这么快?汇率没有向它们发出任何经济可能大起大落包括可能突然转冷的信号是重要原因之一。

而为什么汇率信号会失灵?美元有责任，日元欧元也有责任，而人民币没有市场化，没有按真实价值参与国际货币体系也是导致国际货币体系失衡的重要原因――国际汇率体系因此失真了，给投机家以机会。

所以，我们追究全球货币体系紊乱的源头，追究全球经济尤其是新兴市场国家经济过热的源头，不能只盯住美国，只盯住美国的次级债。本轮金融危机之所以发生，不完全是因为美国的次级债，不完全是因为雷曼、贝尔斯等金融巨鳄的破产以及众多金融企业的巨额亏损。它有货币体系深处及延伸于货币体系之外的深层次原因。

如果粗算一下,这些国家和地区的货币可能难辞其咎：美国借拥有世界货币的地位而长期狂印钞票，日本则在10年多的时间实行“以邻为壑”的近零利率政策，这两个大国带头实行超宽松的货币政策，肆无忌惮地向全球市场输入流动性，导致全球性的经济过热和流动性泛滥；欧元取代美元的野心被市场利用，演绎了其对美元、日元的疯狂上涨，助长了流动性泛滥条件下的虚拟金融市场疯狂；由于货币体系失衡，流动性泛滥无法抑制，全球虚拟金融市场演化为垃圾市场，什么都可以炒，而且在疯狂炒作各种金融商品后衍生金融产品开始借金融创新的名义泛滥，这为美国人向全世界兜售次级债――垃

圾金融产品――提供了可能。

以上一切本来早就应该被市场识破，被经济学家指责，但在人民币没有成为世界货币的情况下，在人民币没有充分市场化的背景下，“中国制造”过于廉价，影子货币人民币则过于便宜，它使世界货币市场的信号灯作用失灵或者说“有机可乘”。

一方面是全球性的流动性泛滥，一方面是中国以及发展中国家的大量廉价商品进入流动性泛滥成灾的发达国家。本来，流动性泛滥应该使通货膨胀升温，但大量廉价商品的涌入又使通货膨胀诱因被通货紧缩输入所抑制，商品市场迟迟没有发出通货膨胀的预警信号，货币市场迟迟没有发出“美元将退出商界货币体系老大”的明确信号――中国一味地增加美元储备很可能是重要原因――这使全球的流动性泛滥在一定时期和一定条件下将更加肆无忌惮，甚至不得不“以毒攻毒”，用更大规模的流动性泛滥去治理金融危机――直到彻底崩盘。这也是为什么表面看人民币是美元自由浮动，而我们的经济危

我们不得不承认，正是因为人民币的价值信号长期扭曲，人民币升值预期太强烈，才使经济预期过热，企业才敢盲目地铺摊子'上规模，结果是很多产品严重过剩。实际上，中国经济的泡沫非常严重，股市为什么会出现如此的暴跌，为什么经不起风吹草动，还是实体经济生产过剩，实体经济有泡沫，虚拟经济才有泡沫。这个泡沫虽然在股市提前破裂，但实体经济一定会深受影响，目前大量企业已经在被动调整――这也是为什么中国企业会出现大面积亏损甚至倒闭的原因。

因此说，人民币改革滞后并非是在加固防火墙，而是在加固“防波堤”，它加得越高，将来被冲垮造成的损害会越大。由于人民币延缓改革很可能再次造成经济过热，并使全球金融体系的流动性泛滥更加严重，直至导致更大规模的金融危机。所以我们必须坚持人民币的改革，真正让市场决定人民币的价格，并在最短时间内将人民币推向世界――让人民币真正成为世界货币体系的稳定器。

莫要错过战略机遇期

所谓战略机遇其指的就是利用当前全球金融危机以及世界货币体系的紊乱而让人民币脱颖而出，走向世界。所谓乱世出英雄也。

综上所述，当前全球金融危机的本质是货币失衡，是货币信用的丧失。想一想美元7年多的暴跌；想一想原油怎么能够冲上147美元，又被打回到40美元之下；想一想中国股市为什么能从998点一步迈入6000点，又在一年不到的时间内被打回到1600点；想一想在过去几个月中全球虚拟金融市场的大幅度调整――一律在暴涨后暴跌；想一想最近美元突然出现的狂跌，10天就跌去15％左右。哪一个(虚拟金融)市场不是大起大落，惊心动魄?这都是为什么?货币体系出了问题，金融市场出了问题，甚至许多国家的国家信用出了问题。

当然，这些问题暴露最早最充分的地点是在欧美各国，尤其是虚拟金融市场发达的国家。一个非常明确的答案是：欧美(英国)的金融市场已经失去信誉，欧美国家的货币已经被广泛地质疑――所谓世界货币，所谓可以稳获收益的各种虚拟金融资产其实就是一堆垃圾!

可以预见，由于在对抗全球金融危机的过程中许多国家采取了“以毒攻毒”的短见方式――毫无忌讳地漫天撒钞票，释放流动性，未来全球的流动性将更加泛滥，货币市场将更加动荡，甚至不排除一些国家的货币会出现大幅度贬值。而在这个时候，中国有没有机会，人民币有没有机会?这是不是战略机遇，人民币能不能抓住这个战略机遇?

显然，中国的经济也在遭遇困难，但相比欧美国家和其他新兴市场经济国家，我们受损害程度最低的恰恰是它们受损害程度最高的。这就是货币的信誉，国家的信誉。人民币虽然也经历了暴跌4天，但没有像欧洲货币、商品货币、新兴市场国家货币那样“一落千丈”。而人民币在随后的交易日中能够稳步攀升，也说明人民币仍然是被全世界最看好的货币之一。

但是，我们必须明白，所谓战略机遇期是相对的：在人家不稳定时我们稳定，在人家出现信誉危机时我们坚挺。这当然好，但一切都是相对的，如果美元出现急剧下跌，再次进入贬值通道，欧元带领非美再次将美元打入谷底，我们也很可能再次丧失战略机遇。

为什么人民币的改革最好选在美元强势的周期中?为什么欧元、日元过于坚挺不利于人民币走向世界?很明显，如果美元的大幅度贬值将使中国经济面临来自外汇储备大幅度缩水和出口企业大面积亏损的双重打压，这把“双刃剑”将使中国经济在短期受到更大损害。因此反对声难以压制。

而欧元日元走强，将使人民币很难“脱颖而出”，更难扮演“乱世英雄”。我们始终要明白，人民币即使走向世界竞争对手也不是美元，我们首先将越过目前世界货币体系中的老二、老三，它们过于坚挺，人民币相对就不那么具有吸引力了。因此说。从人民币改革的战略机遇和大环境分析，我们不希望目前的全球金融危机愈演愈烈，同时也不希望这场金融危机过早结束。从各方面观察，2009年将是关键年。

备受经济危机煎熬的世界各国都在看着中国――能不能率先走出经济衰退阴影，成为推动世界经济前行的引擎；备受金融危机煎熬的世界货币体系也在看着人民币――能不能成为自由兑换货币，成为世界货币体系的关键一员，为摇摇欲坠的世界货币体系垫起安全运转的柱石。这两个问题从金融的层面看其实是一个，中国经济要彻底摆脱大起大落的全球金融危机的影响必须加快改革。尤其是人民币的改革，让人民币尽快成为世界货币体系的重要一员。

如果判断全球金融危机不会使中国的改革开放过程发生逆转的话，如果相信只有依靠改革开放才能使中国继续保持较高速发展的话，人民币改革一定是未来总体改革的突击队。所谓抓住战略机遇期，讲的就是抓住有利于中国经济持续稳定发展的战略周期，集中优势，发挥优势，并通过改革使这个周期更长，优势转为胜势。机不可失，时不再来。我们寄希望于2009年。

(作者系农业银行总行高级经济师)