基于流动性特征的上市公司债务融资问题研究

内容摘要：本文以河北省上市公司为研究对象，分析了上市公司债务融资流动性问题，以期为上市企业的可持续发展提供帮助。

关键词：河北省 上市公司 债务融资 流动性

引言

债务融资主要是企业通过向银行借款、向社会发行公司债券、融资租赁以及赊购商品或劳务等方式筹集和取得的资金。向银行借款、发行债券、融资租赁和商业信用，是债务筹资的基本形式。

截止到2012年底，河北省在上海证交所和深圳证交所上市的企业有45家，占全国上市公司总数的2.27%，居全国第20位。总市值达3000多亿元，占沪深证券市场总市值1.5%。河北省上市公司共涉及10多个行业，主要集中在冶金、软件、信息、机械、化工、纺织和建材等传统产业，如唐钢股份、新兴铸管等企业在同行业都具有举足轻重的地位，代表了国内该产业的先进水平，但这些企业一般都属于传统行业，发展空间有限。而在交通、科教等新兴行业还是空白。

毫无疑问，河北省上市公司的不断发展，对全省经济发展做出了积极贡献，对壮大地方经济实力、降低经营成本、提高经济效益、带动相关产业的发展都起着积极的作用。但是，由于自身经济发展程度的原因及经济环境和经济过渡期或转轨期的特点，总的来看，河北省上市公司存在融资方式单一、融资结构不合理等问题急需改进。

流动负债融资与非流动负债融资

企业的负债融资方式可以分为流动负债融资和非流动负债融资。企业是采用流动债务融资还是非流动债务融资将会直接影响到企业的债务期限结构，同时也会影响到企业的投资行为。本文对河北省上市公司负债融资进行分析选取的样本均为河北省在上海证券交易所和深圳证券交易所上市的公司。

为了客观分析河北省上市公司负债融资的变化趋势，保持数据的连贯性，本文剔除了6家ST公司（ST宝硕、ST耀华、ST金化、ST湖科、*ST唐陶、ST玉源）以及2002年以后入市和2012年以前退市的公司，经过筛选，选取了12家公司作为样本进行研究，通过对12家上市公司2002-2011年相关财务报表数据进行整理，得出河北省上市公司2002-2011年的债务融资变化趋势表。下文便是根据样本所得出的分析，如表1及图1所示。

从图1和表1可以看出，整体来看河北省上市公司2002-2011年的资产负债率基本保持在50%左右，在2011年达到64%。流动负债率在2002-2011年都保持上升的趋势，而2007年有所下降，之后继续上升。非流动负债率普遍比较低，其中2009年只有11%。从非流动负债率和流动负债率比较中，我们看到流动负债率普遍远远高于非流动负债率，这与国内的的融资形式是相同的。河北省上市公司的债务融资结构中，从期限结构的分类来看，期限短的流动负债占绝对的主导地位，而期限长的非流动负债则只占一个较小的比重，这表明河北省上市公司偏好期限短、流动性好的流动负债。从2002年至2011年10年的时序特征来看，尤其是近七年，河北省上市公司的总体资产负债比率约为1/2强，10年间总体呈递增变化，说明河北省上市公司通过债务筹集公司发展所需资金的趋势在不断增强；流动负债比率偏高，呈上升趋势变化；非流动负债比率很低，且呈逐年下降的趋势；流动负债占总负债的比重呈逐年上升的趋势，2002年为64.1%，到2010年达到最高点81.3%；非流动负债占总负债的比重则呈逐年下降的趋势，2002年为35.9%，到2012年达到最低点24.8%。

通过上述分析发现，河北省上市公司绝大多数为流动负债，企业选择通过流动负债融资有其经营优势。流动负债的主要经营优势包括：容易获得，具有灵活性，能有效地为季节性信贷需要进行融资。这创造了需要融资和获得融资之间的同步性。另外，短期借款一般比长期借款具有更少的约束性条款。如果仅在一个短期内需要资金，以短期为基础进行借款可以使企业维持未来借款决策的灵活性。如果一个企业签订了长期借款协议，该协议规定了约束性条款、大量的预付成本或信贷合约的初始费用，那么流动负债就具有灵活性。流动负债的一个主要使用方面是为季节性行业的流动资产进行融资。为了满足增长的需要，一个季节性企业必须增加存货或应收账款。流动负债是为流动资产中的临时性的、季节性的增长进行融资的主要工具。

当然，企业选择流动负债也存在着一定的不足。流动负债的一个经营劣势是需要持续地重新谈判或滚动安排负债。贷款人由于企业财务状况的变化，或整体经济环境的变化，可能在到期日不愿滚动贷款，或重新设定信贷额度。而且，提供信贷额度的贷款人一般要求，用于为短期营运资金缺口而筹集的贷款，必须每年支付至少1至3个月的全额款项，这1至3个月被称为结清期。贷款人之所以这么做，是为了确认企业是否在长期负债是合适的融资来源时仍然使用流动负债。许多企业的实践说明，使用短期贷款来为永久性流动资产融资是一件危险的事情。

商业信用、银行借款和其他非流动负债

企业的债务资金来源可以分为商业信用、银行借款和不包括长期借款的其他非流动负债，企业的不同债务资金来源也将会影响到企业的投资行为，关于河北省上市公司不同债务资金来源情况如表2及图2所示。

从图2和表2可以看出，整体来看河北省上市公司2002-2011年的负债融资水平处于上涨趋势，但是相对而言，商业信用的上涨速度要高于银行借款和其他非流动负债；同时其他非流动负债的融资水平始终保持在3.59%以下，虽然在2006年开始有所上升，但是在2009年又降至最低，于2010年又开始上升，这表明河北省上市公司，除长期借款以外的其他长期债务融资如长期债券融资的利用率不高，这与国内总体水平类似。这也表明河北省上市公司偏好期限短、流动性好的流动负债。从债务资金的来源来看，银行信贷和商业信用是企业债务资金的主要来源。

结论

本文通过对河北省上市公司债务融资结构的总体特征进行分析，发现在河北省上市公司债务融资结构中，流动负债比率较高且呈逐年上升的趋势，长期负债比率较低且呈逐年下降的趋势；河北省上市公司的债务融资大部分是靠银行信贷实现的，且这一比重在2002至2011年10年中的变化并不大。在河北省上市公司的短期债务融资中，以银行贷款为主，其次为企业之间的业务往来所形成的资金占用关系，且这种资金占用的情形在10年呈明显上升趋势，从2002年的9.3%至2011年的24.8%，可以说递增形势非常显著，且在2009年一度超过银行信贷；而其他非流动负债在十年间虽有所上升，但上升趋势缓慢，始终处于很低的比例。在河北省上市公司的长期债务融资中，长期借款占绝对主导地位，而应付债券在长期负债中所占的比重最小，有些企业甚至为0；此外，尽管银行信贷是企业筹集长期债务资金的主要渠道，但有相当大一部分上市公司，对长期借款的利用率极低，甚至有的企业根本就不使用长期借款这种渠道来筹集资金。

通过分析河北省上市公司债务融资结构的特征，本文发现各企业的总体资产负债率水平都比较高，10年的平均值都在50%以上；在2002至2011年10年间，大部分企业的总体资产负债率和流动负债比率都经历了一个递增形变化过程；在负债结构中，流动负债比重过高，非流动负债比重偏低；银行贷款和商业信用是大部分行业短期负债的主要来源；长期借款是大部分企业长期负债的主要来源；对长期债券这种融资方式的利用几乎为零。在对河北省上市公司各种负债融资的使用比较中，银行借款为最经常使用的负债融资方式，而通过前面的分析发现，在各种负债方式中，短期借款也占据了绝对重要地位，形成这种现象的主要原因是短期借款更容易获得。

债务融资的优势及缺陷

企业通过债务融资，能够解决企业的资金需求问题，债务融资有它一定的优点：一是筹资速度快。与股权筹资比，债务筹资不需要经过复杂的审批手续和证券发行程序，如银行借款、融资租赁等，可以迅速地获得资金；二是筹资弹性大。发行股票等股权筹资，一方面需要经过严格的政府审批，另一方面从企业的角度出发，由于股权不能退还，股权资本在未来永久性地给企业带来了资本成本的负担。利用债务筹资，可以根据企业的经营情况和财务状况，灵活商定债务条件，控制筹资数量，安排取得资金的时间；三是资本成本负担较轻。一般来说，债务筹资的资本成本要低于股权筹资。其一是取得资金的手续费用等筹资费用较低，其二是利息、租金等用资费用比股权资本要低，其三是利息等资本成本可以在税前支付；四是可以利用财务杠杆。债务筹资不改变公司的控制权，因而股东不会出于控制权稀释原因反对负债。债权人从企业那里只能获得固定的利息或租金，不能参加公司剩余收益的分配。当企业的资本报酬率高于债务利率时，会增加普通股股东的每股收益，提高净资产报酬率，提升企业价值；五是稳定公司的控制权。债权人无权参加企业的经营管理，利用债务筹资不会改变和分散股东对公司的控制权。

当然，通过债务筹资也会存在一定的不足：一是不能形成企业稳定的资本基础。债务资本有固定的到期日，到期需要偿还，只能作为企业的补充性资本来源。再加上取得债务往往需要进行信用评级，没有信用基础的企业和新创企业，往往难以取得足额的债务资本。现有债务资本在企业的资本结构中达到一定比例后，往往由于财务风险升高而不容易再取得新的债务资金；二是财务风险大。债务资本有固定的到期日，有固定的利息负担，抵押、质押等担保方式取得的债务，资本使用上可能会有特点的限制。这些都要求企业必须有一定的偿债能力，要保持资产流动性及其资产报酬水平，作为债务清偿的保障，对企业的财务状况提出了更高的要求，否则会给企业带来财务危机，甚至导致企业破产；三是筹资数额有限。债务筹资的数额往往受到贷款机构资本实力的制约，不可能像发行股票那样一次筹集到大笔资本，无法满足公司大规模筹资的需要。