伊利增长动因双重

第一季度，伊利股份每股收益0．17元，每股净资产5．16元，净资产收益率为3．23％。公司在同业中有明显的竞争优势和整合能力，未来二到三年，经营业绩有望持续增长。

近期，伊利股份在乳品业比较引入的动作之一，是在天津与康业公司共同兴建的冷饮园区开工。该园区设计生产能力达到7～8万吨，将成为北方最大的冷食生产基地，宣称今年要完成20亿元的销售目标。

作为乳品行业第一家上市公司，伊利也是该行业中规模最大的公司。综合分析可见，行业的高增长和产业的整合为公司提供了双重的增长动因。

2003年，公司经营规模和销售收入在行业中已名列第一，品牌和规模优势明显。预计2004年将继续保持高增长，净利润将增长38．3％，每股收益为0．70元。

液态奶可提供持续支撑

2003年，公司收购加工鲜奶约95万吨，加工液态奶(包括乳酸饮料)约80万吨，销售收入39．79亿元。冰淇淋和奶粉销售收入分别为12．37亿元和7．89亿元，其他销售收入约2．94亿元。

2003年，公司主营业务收入62．99亿元，净利润19959万元，主营业务收入和净利润分别增长57．09％和40．61％，每股收益0．51元。

据相关因素分析，2004年，公司经营业绩有望继续保持较大的增长幅度，增长的主要来源是液态奶经营规模的继续扩大，其次是新产品的推出。

伊利股份所在的主要奶源地带，基础奶牛的自然繁殖增长为15％。此外，公司奶源地带通过进口奶牛和外地买进奶牛，每年可再增加10％以上的奶牛。这两部分相加，公司奶源地带存栏奶牛的年增长在25％以上。

考虑到奶牛品种改良的单产提高，公司现有奶源鲜奶产量的增长总和在30％以上。再考虑公司在东北地区的控制奶源的范围还在不断扩大，今后公司鲜奶收购量的年增长可保持在35～40％以上。

液态奶价格有望稳定

目前，对公司业绩可能产生较大影响的是液态奶价格走势。

可以认为，2004年液态奶的价格将保持稳定。尽管一些参与者仍会在局部市场、局部时间以价格作为一种重要的促销筹码，但发生恶性价格战的可能不大。

作出这样的判断，主要基于两点。一是液态奶的产量每年以60％的速度增长，大大高于鲜奶的28％的增幅，产能和供给的扩大受到奶源的制约。二是液态产业集中度高，且前三家企业中有两家是民营机制的企业。

具体来讲，2003年，乳品行业销售收入排名前三位、也是液态奶销量前三名的是伊利、光明和蒙牛，初步统汁这三家企业占液态奶市场份额约40％。产业集中度高，对液态奶价格具有较强的影响力。另一方面，这三家企业中，伊利和蒙牛均是民营机制，光明也是上市公司，企业有充分的动机使产品价格维持在一个合理的水平，以保证企业的利润。

液态奶有可能发生变化的主要成本是鲜奶成本。伊利股份的鲜奶成本，2004年将比2003年略有下降。公司主要奶源带――呼和浩特和包头的收奶成本仍将维持在每公斤2元，而2004年公司在新奶源区――东北的收奶量占总收奶量的比重将加大，而这一地区的收奶成本在每公斤1．70元左右，低于呼和浩特和包头市。因此，伊利股份的平均收奶成本将略有下降。

新品筹码

公司的两个新产品将在2004年成为新的利润增长点。

一是2003年下半年已经推出的鲜吃干奶片，受到市场的好评，目前，该产品供不应求，预计2004年这一产品的销售收入将达3亿元，新增利润总额约1560万元，新增净利润880万元。二是2004年要推出的“乳清爽”也将增加销售入2．5亿元，新增利润总额约1300万元，新增净利润620万元。

可以判断，公司奶粉总产量将与2003年持平，其中婴儿奶粉产量增加近1万吨，将新增销售收入2亿元，增加利润总额约2800万元，由于这项新增销售收入在控股子公司，减去少数股东权益和所得税，合并报表后的新增净利润是1500万元，同时，公司冰淇淋项目也将为公司增加诸多销售收入。

这四项合计大约可新增销售收入9．5亿元，新增利润总额约5660万元，合并报表后的新增净利润3000万元。

综合上述种种判断，公司乳制品以外的其它销售收入和利润基本与2003年持平，预计2004年主营业务收入将达90{乙元，利润总额约48370万元，净利润28600万元，每股收益可达0．70元。

新龙头地位可保持

2003年，公司乳品的经营规模和销售收入已超过过去一直居行业第一的光明乳业，成为乳品行业中新的领导者，其晶牌也成为中国乳晶的第一品牌，行业的新龙头地位已基本确立。

在扩张态势上看，公司仍在继续收购和兼并同业，并购对象也开始转向大中型企业。2003年，公司与黑龙江红星集团合资组建安达伊利乳业有限公司，今年将大幅提高公司东北地区液态奶的加工能力。公司还与草原兴发合资组建了赤峰分公司。这些收购和合资项目将继续扩大公司奶源控制范围、支持公司经营规模的低成本扩张。

行业整合将成为乳晶市场在消费增长以外的另一个高增长动因，这为伊利股份提供了较大的成长和增值空间。如果公司近期继续进行一些有效的战略隆重组，其业绩的增长幅度将更大。

此外，公司在呼和浩特本部年处理鲜奶10万吨液态奶项目已动工兴建，年处理120万吨鲜奶的工业园项目也开始启动，后者除液态加工生产线外，还计划开发和生产高附加值的奶酪等乳制品，以满足未来市场对该类产品的需求。这些项目的陆续建成和投产将进一步扩大公司产品的加工能力。