维尔利:固废处理打开成长空间

本周市场低点进一步逼近2000点关口，市场成交低迷的背景下，尽管大蓝筹具备相当估值优势，却不具备赚钱效应。因此我们更倾向于选择具备成长性的个股进行布局，操作上则忌短线冒进。

本周晨会，招商证券推荐了维尔利（300190），公司主要业务此前集中于垃圾渗滤液处理领域，而近期开始进军固体废物处理，实质上是进行战略转型，并有望打开成长空间。

维尔利日前与瑞科际再生能源股份公司（下称：瑞科际）正式签订了《投资合作意向书》，拟向瑞科际定向增资认购1.5亿股，每股不超过1.8元，合计不超过2.7亿元。增资完成后，维尔利将作为控股股东持有瑞科际60%的股权。

资料显示，瑞科际成立于2010年，经营范围包括垃圾的处理、发电，垃圾再生物资及再生生物燃料的销售等。招商证券认为，维尔利此前的主要业务集中于垃圾渗滤液处理领域，单个项目投资相对较小，收入规模也相对较小。此次通过增资控股瑞科际公司，维尔利将成功实现产业链向上游的垃圾处理领域延伸，促进公司实现从单一垃圾渗滤液处理业务向固废处理业务的战略转型。

据悉，与垃圾渗滤液处理市场相比，固废处理市场空间更为巨大，我国“十二五”期间仅生活垃圾处理设施建设投资就将超过2600 亿元，其中餐厨垃圾处理设施建设投资109 亿元，战略转型成功后，维尔利将面对更巨大的市场，打开新成长空间。

事实上，控股瑞科际将为维尔利提供确定性的扩张机会——根据《投资合作意向书》，增资完成后，维尔利将优先担任瑞科际项目的工程施工承包单位。目前，瑞科际公司已获得厦门reCulture生活垃圾资源再生示范厂BOT项目（1200吨/天）、并有望再获得厦门市餐厨垃圾处理BOT项目（500吨/天），两项目的实施将使得维尔利近三年工程收入、未来长期的运营收入都有大幅提升。

招商证券测算，在工程收入方面，厦门生活垃圾资源再生示范厂项目总投资8.8亿元，其中一期投资4.7亿元；厦门市餐厨垃圾处理项目总处理规模500吨/天，其中一期为300吨/天，若按50元/(吨/天)餐厨垃圾处理设施建设的单位投资估算，餐厨垃圾项目总投资为2.5亿元左右，其中一期投资预计将为1.5亿元左右。若维尔利承担两项目的工程施工，仅一期工程建设，就将为公司带来6.2亿元左右工程收入，是公司2011年总收入的2倍多；若按两项目一、二期总投资估算，则将为公司带来11.3亿元左右工程收入，是公司2011年总收入的4倍左右。

在运营收入方面，除了工程施工承包外，增资完成后，维尔利作为瑞科际的控股股东，将分享垃圾处理项目60%的运营收益。根据reCulture生活垃圾资源再生示范厂特许经营协议，运营期间垃圾处理费为173元/吨，按年处理20万吨生活垃圾估算，该项目仅垃圾处理费收入就将达到每年3460万元。除此以外，瑞科际还将处理垃圾产生的再生生物质能用于发电，将获取0.65元/度的补贴电价收入。维尔利2011年运营业务收入为390万元，因此，仅厦门reCulture生活垃圾资源再生项目就将大幅提升未来长期的维尔利运营收入。

业绩预测上，招商证券给出维尔利2012～2014 年每股收益分别为0.73元、0.94元、1.12元（按最新股本全面摊薄）。