雷曼破产对A股影响分析

雷曼破产是一个催化剂，让我们领略了金融股潜在的高风险性，并加大了我们对未来宏观经济的悲观预期，其带来的冲击将使得我们的股市估值水平越来越趋向于和国际接轨，不仅仅是市盈率更重要的是市净率。

美国第四大投资银行雷曼兄弟控股公司15日根据美国破产法，向美国联邦破产法庭递交破产保护申请。雷曼兄弟控股公司业务包括通过承销证券或直接募集为客户筹集资金、公司融资、商业银行、销售和交易证券、研究报告和私人客户服务。雷曼兄弟业务遍及全球各地。以资产衡量，这将是美国金融业最大的一宗公司破产案。

雷曼兄弟的破产，我们认为将对A股股市产生如下影响：

雷曼破产将诱发市场对金融股风险的重新审视

作为一家拥有150年历史的投资银行，雷曼兄弟的轰然倒塌让市场领略到了金融行业的高风险性。雷曼兄弟从2007年2月初的85.8元下跌至2008年9月12日的3.65元，下跌了96%；而破产消息周一公布后，雷曼更是暴跌至0.3元(9月16日收盘价)。

雷曼的暴跌，首先诱发了全球市场的暴跌，尤其是雷曼同行的全球金融股，如表1所示，摩根斯坦利、美联银行、高盛、美国银行、花旗集团等金融企业在本周一和本周二短短两个交易内，下跌幅度均在14%，远高于同期标普指数跌幅。

雷曼暴跌带来的板块效应，也波及了我们Ａ股金融企业。A股各大银行下跌幅度多在20%左右，下跌之幅度远超过美股跌幅，这其中除了由于货币政策不对称调整因素外，另一个重要原因就在于雷曼破产让我们的投资者对于金融企业在经济下行阶段是否能够持续盈利产生了担忧、对于中国银行业高于国际同行估值水平的合理性产生了怀疑。

雷曼破产是一个催化剂，让我们领略了金融股(不论是商业银行、投资银行还是保险)潜在的高风险性，并加大了我们对未来宏观经济的悲观预期其带来的冲击将使得我们的股市估值水平越来越趋向于和国际接轨，不仅仅是市盈率更重要的是市净率。以美国银行为例，美国银行在相当长时间内市净率多在1.5-2，但是本轮次贷危机下其市净率曾经下跌至0.7左右，目前在0.95。而我们的银行股经历9月1日以来的下跌后，目前市净率已经在2左右，其与国际接轨的趋势越来越明显。因此，对于金融股将在较长时间内保持着谨慎，其风险在宏观经济下行阶段中远高于实业。

雷曼破产将影响投资者对QDII的投资信心

这场金融海啸对我国近年出海的QDII来说，也产生了影响。最直接受影响的是华安基金旗下的华安国际配置基金。华安国际配置2006年9月13日正式发行，2006年11月成立，规模只近2亿美元，主要投资于结构性的保本票据，作为固定收益类产品，近年表现也还不温不火。然而，目前，这一基金的持有人已经收到相关“风险提示”的公告，“极端情况下”，该基金正常赎回业务“将无法开放”，本金可能“受到损失”，对基金的“存续也将产生重大影响”。这主要缘于国际配置基金的境外投资顾问是雷曼兄弟国际公司，而保本责任人是雷曼兄弟金融公司，与此同时，雷曼兄弟特殊金融公司还是华安国际配置基金保本票据的基础资产之一的零息票据的发行人。关于这一QDII受冲击的最终影响仍有待观察。

对其它一些股票型或混合型QDII来说，直接影响不大。因为已披露中报的较早发行的几家QDII，主要是股票型或混合型基金，从区域来看，资产主要配置在香港，占比69.64%，而美国刚只有9.09%的比重，如下表。从行业配置来看，金融、能源占比重较大，分别达到28%和20%，金融业此次成为重灾区，对QDII的净值影响很大。

美国的金融危机对发达国家资本市场都将带来冲击，这对于刚刚走出国门的基金管理人和基金投资人来说，无疑于当头一棒，投资信心将极受打击。

雷曼破产可能会对A股产生资金面影响

目前65家QFII实际规模为106.7亿美元，相对于目前5万亿人民币的流通市值规模尚不大，对于其持有的Ａ股冲击并不严重，这里列出雷曼、美林等投行主要所持A股，我们可以发现，这些外资投行对于Ａ股的投资规模相对较小，持仓市值多在数百万元。

对于单只QFII可能的抛售，我们认为目前不是重点，因为QFII的规模相对整体流通市值相对大小非，那是微不足道的。我们需要注意的是，如果未来雷曼正式破产清算，则对于其所持股票的处理将会对部分个股产生冲击。另外，如果雷曼破产进一步带动美股的下行，那么对于境外资金而言将有可能回补美国，则我们应该注意境外资金(QFII仅仅是代表)目前重点配置的股票以及行业。如下图所示，QFII重点配置了金融股，约在总配置的45%、其次是机械设备等行业。