太阳纸业:稳健扩张 快速增长

公司是我国最大的民营造纸企业，主要产品包含涂布纸板、原纸和文化用纸三大系列。目前，公司各个纸种的年生产能力达到130万吨，其中高档涂布包装纸板产能约为35万吨，为全国最大的高档涂布包装纸板生产基地。2007年，公司与国际纸业成功组建两家合资企业(山东国际和万国纸业)，主要生产白卡纸和液体包装纸，其中液体包装纸填补了国内空白，结束我国无菌液体包装纸全部依赖进口的历史。上半年，铜板纸、自卡纸和双胶纸等纸种景气高企，公司经营情况良好，预计上半年归属母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为120-160％。

行业集中度加速提升　纸业龙头最受益

据业内人士透露，造纸工业“十二五”规划草案已经完成，正在相关部门进行论证。规划将对行业发展速度、环境保护和资源利用三方面作出新规定，还将包括新的行业扶持政策，造纸行业龙头将集中受益。

在我国造纸行业逐渐步入成熟期的背景下，我国造纸行业的产业集中度将呈现快速提升的趋势。当前，大型企业纷纷投建新项目，其产能在未来几年内将再次进入高速扩张期，从而促进我国造纸行业集中度快速提升。同时，由于造纸行业的高污染，一直成为政府减排所关注的重点行业。工信部前期大幅调高了造纸行业落后产能的淘汰目标至432万吨，较前期增长715％。大量落后产能的淘汰，其市场份额将被大型企业所瓜分，也将进一步促进我国造纸行业集中度的提升。由于民营企业已占据行业主导地位，发展速度远超国有企业和三资企业，公司作为我国最大的民营造纸企业将再次面临市场集中度提高所带来的快速发展机遇。

投资建设食品纸项目　核心竞争力大大增强

公司拟与老朋友国际纸业共同出资设立新公司，投资建设年产40万吨高档食品包装卡纸项目，总投资不超过3亿美元，公司出资45％。公司表示，食品纸项目是为进一步满足市场对高档食品包装卡纸的需求，打造高端包装纸板中国第一品牌，同时可利用公司现有的成熟公共设施为该项目配套，降低成本，增强合资公司的竞争力。随着该项目投产，合资公司白卡纸产能将超过120万吨，白卡纸龙头地位将进一步巩固，并且公司在液体包装纸以及食品包装卡纸领域的优势将会更加明显，投资收益将会进一步增长。

尽管目前各大造纸企业在白卡纸项目上的竞争趋于白热化，公司作为行业龙头，在涂布白卡纸上依然具有相对优势：1、技术优势：经过长期经验积累，公司生产的涂布白卡纸质量过硬，在业内有较好的口碑和品牌知名度，因此价格一般相对普通白卡纸高300-400元／吨；2、成本优势：现有75万吨白卡纸平均吨纸投资3000元，远低于博汇纸业4600元／吨白卡纸投资额；3、差异化市场定位：公司白卡纸致力于走高端差异化道路，主要用于食品级，如口杯纸、方便面盒及液体包装等，与博汇纸业烟包为主的市场定位有所不同，这样有利于绕开中低端激烈的市场竞争，获得发展的机会。

自制浆能力进一步提升

除了合作投资建设年产40万吨的食品级白卡纸项目，公司还将对子公司合利纸业化机浆项目进行技术改造，总投资额预计2亿元，由合利公司自筹。同时，公司拟发行不超过10亿元的中期票据，资金投向除了补充公司经营性流动资金、偿还借款和改善公司债务结构外，还用于建设老挝林浆纸一体化项目。由此，公司的自制浆能力将进一步提升。

子公司合利纸业化机浆技术改造项目，将于201144月建成投入使用，预计新增9.8万吨化机浆产能(大约是公司现有化机浆产能的1/3，投产后合利公司的化机浆产能将会翻番)，主要为年产30万吨高松厚度纯质纸项目提供自制木浆。该项目投产后，公司自制浆能力将会超过60万吨。

该项目具有良好的市场前景和较强的可操作性。木浆作为造纸的上游原料，长期以来供不应求，以进口为主，且浆价亦节节攀涨，平均上涨速度快于纸价。公司当前木浆自给率仅30％，极大的制约着公司毛利率水平的提高。此次化机浆改造新增9.8万吨产能，加上当前在建的老挝30万吨化机浆生产线，则至2012年，公司木浆自给率预计可提升至40％，届时成本控制力将进一步增强。

投资建议

在此轮落后产能淘汰中，文化纸和白卡纸生产公司最为受益，因为国内落后产能一般采用草浆等生产书写纸和白板纸，因此作为这类产品的替代品，中高档文化纸和白卡纸将享受落后产能淘汰带来的需求增长；而公司是白卡纸和文化纸的主要生产商，环保达标处于国内先进水平，更能受益此次大规模淘汰进程。根据今日投资《在线分析师》盈利预测显示：公司2010-2012年的每股收益分别为0.84、0.99和1.30元，增长性明显。国都证券表示，除了这两个项目之外，明年公司投资建设的年产30万吨高档文化纸项目、老挝林地建设项目、老挝年产30万吨漂白阔叶浆项目都将成为公司中长期业绩的亮丽增长点。因此，给予公司“强烈推荐-A”评级。