五大门派股市论剑

没有生意反而赔进了身家，股林散户欲哭无泪，四顾茫然，专业人士云集的各大门派如何看待当前的市场呢?他们的观点或能点亮个人投资者心中的朦胧……

股市论剑1

黄祥斌

门派：信达证券宏观策略分析师，中央电视台等多家媒体特邀嘉宾，券商人士

亮剑：推动中国经济持续高速稳定增长的因素并未发生根本转变

大幅快速下跌行情已经完结，熊市进入下半场，其基本特征是跌幅有限但将长期筑底。我们认为，2008年四季度上证综指将在1800～3000点的区域维持箱体震荡。1800点是产业资本与金融资本预期回报率相对均衡的点位，而我们预计2008年下半年上市公司整体利润增长率将在10％～15％，3000点即为对应的合理估值的上限。

下一轮大行情何时启动呢?如果产业艰难转型后，经济开始新一轮扩张，且内需也能在社会保障体系和财政政策的刺激下有效启动，近期增速放缓的中国经济有望在2011年再度加速，作U型运动。伴随大小非问题在2010年得到相对妥善解决，股市很可能在2010年下半年就提前作出反应。

而一旦出现最坏的情况，即中国经济在增速放缓后长期难以恢复，作L型运动，则股市可能陷入20世纪80年代日本和中国台湾式的长期低迷。有理由认为，在社会分配体制的改革正卓有成效地推进，企业的内生增长能力有望在产业升级中进一步提高，中国经济增长走出U型的概率更大。

西方发达国家的发展史告诉我们，推动中国经济持续高速稳定增长的历史性因素并未发生根本性转变。作为超级大国经济，中国的重工业化进程仍远未结束，尽管近来劳动密集型的中小企业频频倒闭，但就业问题决定了政府将劳动加资本密集型产业作为主要产业的历史方针不可动摇，知识加资本密集型要由主导产业发展为主要产业，尚需经历漫长的历程。中国加速的城市化进程，也将成为拉动经济高速增长的另一引擎。这些都决定了导致中国经济增速下调的“刘易斯拐点”很难在中短期内出现。

操作点睛：在通胀压力仍存、从紧贷币政策中短期难以全面放松的背景下，积极的财政政策自然成为政府推动经济增长的主要选择。受益于积极的财政政策的行业或个股中短期内值得重点关注。投资者要做中长期的防御配置，在品种和行业上可重点关注一些弱周期性行业，如消费、医药等，另外可关注受益于产业升级的信息技术业，特别是中小细分行业中的龙头公司。

股市论剑2

杨成义

门派：大通资本高级副总裁，投行人士，著名股评家

亮剑：经济增长方式的历史性转型决定了本轮熊市筑底的周期会较长

股市已进入熊市中后期，其基本特征是下跌幅度有限，但筑底的周期很长。这一结论首先源于对中国经济正处于历史性转型期的判断。尽管8月份CPI环比回落，但我们注意到美元需要适度贬值以拉动美国乃至全球经济增长，因而本次大宗商品价格只是暂时性调整，以美元计价的资源价格长期中仍将上涨。

在出口冲击和内部生产要素价格调整的双重压力下，中国企业尤其是传统产业中的中小企业正面临前所未有的困境，将被迫进入历史性的产业升级重构进程。这一经济增长方式的转型需要较长周期才能完成，这也决定了本轮熊市筑底的周期会很长。

政策面上利好消息频出，但涉及大小非的政策均在试水而未广泛推行，因此市场反应比较麻木。大小非减持意愿依然难以抑制，它一定是助跌的。而机构投资者和散户整体信心低迷，成交量不断创新低便是最好的印证。

由于实质性利好不多，股指可能将很快跌至中长期低点。投资者的绝望会持续一段时间，而实质性利好措施很可能在这一区间集中出台。

操作点睛：上证综指击破2000点会是一个政策触发点，央行16日开始局部减息和下调存款准备金率便是初步印证，股市将可能因此产生机会。最频繁的机会可能产生于股价下跌引发的大规模并购中。价值投资者可在股指跌破2000点后作战略性建仓，他们很可能要忍受1～2年的底部煎熬。趋势投资者则可等到市场预期反转时再介入，反弹初期可买权重股和券商类股，初期反弹结束后则要视行业前景和市场表现选股。不论买什么，操作原则应当是跌了就买，不轻易换股，分批建仓，绝不追涨。

股市论剑3

朱平

门派：广发基金副总经理兼投资总监，公募基金人士

亮剑：投资者可以通过仓位调整来应对无法确知的环境，估值低于合理水平则增加仓位，估值显著超过合理水平则减少仓位

股市接下来很可能也有3个特点：首先表现可能比预期的要好，因为基础建设还没完，而内需却可能会加快；二是股市及企业增长的质量会提升，更持续、更着眼于企业自身的竞争优势；最后结构调整是核心，消费、服务、新兴行业、国家主导投资及有核心优势的企业可能有更好的未来。

投资者什么时候会失去理性，或经济增长发生重大转折，比如次级债这样的大事，是难以预期的。比如像今年股市调整的底部，投资者是无法确知的，但通过仓位调整可以来应对，估值低于合理水平则增加仓位，估值显著超过合理水平则减少仓位。

操作点睛：中国的投资故事也主要是在未来的20年能否产生国际级的大公司，而投资者也不难发现这种金牌公司和银牌公司的雏形：国美和苏宁；格力、美的和海尔；伊利和蒙牛；华为和中兴、双汇和雨润、三一和中联、茅台和五粮液、万科和保利；中国重汽和潍柴。相信这组数据还可以列很长，而且会越来越长。因为目前中国企业正处于空前的整合和产业集中过程中，现在出现的经济调整很可能会使集中程度加速，也会使金牌公司成长的速度加速。

股市论剑4

陈逢元

门派：私募基金经理

亮剑：作为一名严格的价值投资者，我倾向于在市场做出反应前1-2年便进行战略性建仓

目前市场从短期看仍有可能维续惯性下跌，但从长期看一半以上的个股投资价值开始凸显。从艾略特的波浪理论看，目前正处于C浪的下跌阶段，即“恐惧控制了一切”的阶段，正是价值投资者的入市良机。

作为一名严格的价值投资者，我倾向于在市场做出反应前1～2年便进行战略性建仓。自3000点以来，我的股票仓位已经达到50％～60％，接近于选时策略型公募基金的仓位。我大约配置了20只我认为最具投资价值的个股，仓位最高者在10％左右。我对最看好的行业配置比例为25％。

我个人目前最看好银行业。银行业整体业绩增长依然明确。尽管房地产行业的下滑可能产生不少坏账，但这对房地产贷款比例较低的南京银行、兴业银行、北京银行影响很小。由于债券市场的景气，银行在国债投资上的收益亦不菲。目前的低股价明显有市场反应过度之嫌。

操作点睛：我想提醒个人投资者的是，很多人都希望在趋势明朗时进入，但这在操作上是很困难的。牛市启动时是非常迅猛的，投资者很容易在初期由于疑虑而错失良机，而在后期又因为害怕追高而再次踏空，最终错过牛市的大部分收益。

股市论剑5

李克华

门派：私募基金经理，代号“北京操盘手”著名的“北京三剑客”之一

亮剑：2000点非底部也，一切尚早

在大盘单边熊市下，股指期货的推出，只会加速大盘下跌。如果这个时候贸然推出股指期货，而导致大盘加速下跌崩盘，其政治风险是没有人愿意承担的。所以，短期内根本不可能推出股指期货，也根本没必要担心股指期货。

大小非只是大盘下跌的一个因素，而绝对不是大盘下跌的主要原因或者重要原因。大非基本没什么减持压力。小非才是减持的重点和最大压力。但应看到，小非在大小非中比例较小，估计最多只有1／3左右。另一方面，并不是所有小非都想及时变现，因此，小非对整体市场的冲击也就要大打折扣。而且当前，大小非实际减持量相当有限。作为一名理性投资者，应该明辨是非，找准大盘下跌的真正原因。

股市涨跌的本质是以上市公司业绩预期增降为核心的各路资金之间的博弈。股市涨跌的核心则是上市公司业绩预期的增长或降低。股市涨跌的动力则是资金的多少。股市要产生大牛市，以上两点缺一不可。股市要走熊，以上两点只要有一点即可。当然，如果两点都具备，则一定是超级大熊市。

操作点睛：9月15日管理层急推5大措施救市，将改变大盘的下跌节奏，但难于改变大盘的下跌趋势。牛熊转换的本质是财富的大转移。中国股市18年的历史，每次牛市转换，都有一批以券商为代表的大机构破产倒闭，表明财富的大转移完成。1994年短暂牛市后的熊市中，万国证券倒下；1996～1997年牛市后的熊市中，君安证券倒下；2000年牛市后的5年熊市中，一大批券商破产倒闭。当前，券商没有一家爆出问题，基金日子依然过得十分舒服，等等。一切都国泰民安，何来灾难之有?故，2000点非底部也，一切尚早。