谢李婉雯:弱市宣投结构性产品

“目前虽然市道很差，但对于结构性产品却是一个很好的投资机会。”

源于美国次贷危机的国际金融动荡，影响一步步扩大，由此拖累全球各类投资市场一路下挫。在这样的市道下如何投资?现任法国兴业银行(简称法兴)环球证券及衍生工具中国区行政总裁的谢李婉雯(saIldra Lee)认为：“衍生品投资仍然存在很大的投资机会，关键看投资者怎样把握。”

拥有丰富资产管理经验的谢李婉雯，曾于2005年12月至2007年8月担任法兴环球证券及衍生工具亚洲区董事总经理兼零售、市场推广及产品拓展主管，主管区内零售市场推广及产品开发，目前则负责拓展中国市场。

借助分销网络拓展中国理财市场

作为全球最大的银行集团之一，法兴在股票衍生工具及结构性产品领域表现突出，多次被《风险》、《国际金融评论》、《银行家》等媒体评为“年度最佳股票衍生工具发行人”、“最佳股票衍生工具供应商”。不论从市场占有率还是创新尺度看，其都一直保持在衍生品市场的全球领导者地位。

目前，法兴通过在80个国家的500家分支机构，服务全球500万客户，为其度身定做金融产品解决方案，客户对象涵盖机构投资者、私人银行及分销商、公募基金及对冲基金经理和企业，其近50％的股东和40％的业务来自法国以外。

在中国，法兴与各大银行、信托公司、基金、券商等建立了广泛的联系，与其合作设计衍生产品，并通过这些机构进行分销。“我们在国内的网点不多，不可能像中贸行那样做零售业务，批发是我们的强项，”谢李婉雯说，“我们最擅长的是与股票挂钩的衍生产品、与一些衍生产品挂钩的票据。”事实上，法兴不仅根据自己对市场的理解来设计产品，而且根据中资银行的客户需求为其度身定制产品。其与基金、券商的合作则主要集中在QDⅡ产品方面，如推出ETF产品，合作方式也比较灵活。与企业和机构投资者的合作，主要是为其提供专业细致的个性化投资顾问服务。在其他地区，有大量避险和增值需要的保险公司是法兴最主要的合作机构，虽然中国对保险公司的投资限制还没有放开，但法兴仍把保险列为未来业务拓展的主要方向之一。由于大多数中国投资者对衍生品还很陌生，因此，市场教育也是法兴在中国的一项主要工作。

近年，中国私人银行业务的发展速度加快，中资银行都在极力拓展这一市场，法兴的业务量也在增长，但其市场份额还比较有限，其中重要的原因在于国内衍生品市场的规模本身还不大。“由于政策限制，同时由于中国金融市场的发展还处于初期阶段，内地的金融工具有限，投资者缺乏避险工具，只能单边做多，投资模式太过单一，抗风险能力比较弱。”目前在亚洲，中国内地的衍生品市场还小于日本、韩国、中国台湾和香港等地区，不过谢李婉雯认为，中国证券市场的发展，客观上要求衍生金融产品与之匹配，“衍生品的首要功能是避险，和传统的风险管理手段相比，衍生品有更高的准确性和时效性，可以为经营主体提供一个风险规避、套期保值和增加收益的市场。”因此，她相信，内地的衍生品市场会随着市场的不断发展而迅速成长，“从发展空间、市场需求和供应看，国内的零售和机构财富管理的需求都很大，这主要是国内的财富增长速度非常快，增量很大。”并且，“未来中国绝对是发展最快、最有潜力的市场。一旦政策放开，市场的增长速度会很惊人，比如，权证业务一放开，中国内地马上就成为全球第一大权证市场。”

对于筹建中的中国金融衍生品交易所，以及即将推出的股指期货、融资融券等，她表示非常期待：“虽然短期内还需要等待，但推出只是时间问题。”未来，中国客户将有机会接触除股票、公募基金之外的更多投资产品：大宗商品、对冲基金、衍生工具、多元资产／混合产品等。而随着为投资人增值的实例不断增加，法兴在中国的市场也将逐步扩张。

为开发这一潜力巨大的市场，法兴通过加强与各大金融机构合作、加大产品创新力度来扩大份额。在新产品开发中，法兴相当注重个性化服务，“有些人注重保本，有些人注重增值，有些人需要兼顾。比如，中小投资者往往不怕高风险，追求高回报；机构投资者在弱市下更注重产品的避险功能和投资的风险控制，对固定收益产品更有兴趣；企业客户考虑较多的是分散投资渠道，对避险和增值都有要求”。配合不同投资人的理财配合需求，法兴会制定不同的方案。由于国内投资者对H股和海外市场的兴趣渐渐浓厚，法兴也会拓展相关业务，谢李婉雯建议：“现在的市场情况下，可以进一步观察，寻找合适的投资机会。”

面对缺乏做空机制、无法避险的A股，更需要新的投资手段和工具，这有赖于先进投资技术的引进。法兴旗下的领先资产管理(Lyxor AM)，作为其全资的资产管理公司，擅长利用源于最新财务理论的先进投资技术，为包括零售投资者、机构投资者及金融产品分销商在内的客户提供创新投资方案。其主要业务包括指数追踪、另类投资及结构型基金等，并已建立了两项不同系列的基金：结构性产品及结构性另类投资。目前，领先管理的资产超过716亿欧元。

结构性产品，弱市中的理财新贵

当前受经济危机影响，股市、楼市都处于低位，许多投资者不知何去何从。虽然市道很差，但谢李婉雯认为仍有投资机会，“关键是看怎样使用衍生品工具来平衡市场中的变量关系，”她表示，这样的市道对于结构性产品是一个好的投资机会。

结构性产品是固定收益产品(Fixed Income Instruments)的一个特殊种类。它将固定收益产品(通常是定息债券)与金融衍生交易(如远期、期权、掉期等)合二为一，以增强产品收益或将投资者对未来市场走势的预期产品化。近年来，结构性产品已跃升为中国理财产品的新贵，并广泛涵盖了各种风险回报组合。“结构资产管理融合了先进的金融技巧及系统性手法，包含了风险回报比各不相同的众多产品，例如本金保障产品、非本金保障结构股本产品、杠杆式结构产品，因此，能提供更大的风险分散效应，引导投资者有效地保存及增加财富。在实际运作中，投资者可以通过一个事先得到保证、能界定投资者于某一时点回报范围的公式，来确保产品达到投资目标。所以，即使在弱市中也存在一定的机会。”

结构性产品的独有优势，主要包括按需订造、透明度高、流通性好、表现优异。按需订造，是结构性产品受高端个人客户和机构投资者欢迎的主要原因。一般而言，决定最切合投资者的方案时，至少需要从四个层面考察其需求：对市场的看法、挂钩资产、投资领域和本金保障程度及回报。银行设计产品时，会与投资者进行风险回报评估，并征询投资者关于投资目标的观点和期望，确保结构性产品真正成为“全天候投资方案”。

谢李婉雯建议，在当前的不明朗市况下，投资者可考虑投资于三类结构性产品，捕捉较佳的进场及离场的时机：

――以最低价作为初始水平的产品。这类结构型产品令投资者有机会以低价入场，如某些产品会观察相关股票或资产数个月间的表现，并以当中的最低价作为产品的初始水平，从而提高“低买”的机会。

――具备表现锁定机制的结构性产品。例如，有些与特定市场指数相关的产品，会透过买卖指数期货，于每季锁定指数的表现。即使将来市况下跌，投资者仍能以最高锁定水平，计算投资的回报，因而提高了“高卖”的机会。

――通过某些结构性产品进行数量化投资。进行数量化投资的结构性产品会观察市场的波动率，作为入市及出市的信号：当市场的波动率上升时，这些结构性产品会增持现金，或投资于资金避难所如债券，以减低风险；相反，当波动率较为平稳、市场比较稳健时，则增加投资于高回报的资产之中，由此帮助投资者捕捉较佳的投资时机，尽量避免因贪念或恐惧等非理性情绪而出现失误。