内地将出台更多紧缩政策

为进一步显示政府打击通胀及遏抑信贷增长的决心，央行于2月18日再次上调银行法定存款准备金率，调幅0.5个百分点，2月24日生效。调整后，大型银行的法定存款准备金率为19.5％，小型银行则为17.5％。

此前，央行亦于2月8日调高利率，为今年以来首次，调幅0.2-0.45个百分点，2月9日生效。然而，即使利率经过最近一次调整，实质利率仍然低企。例如，经通胀调整后的一年期贷款利率仍低于1％。同样，一年期实质存款利率仍低于零。

央行自2010年10月20日推出最新一轮货币紧缩政策起，已五度上调法定存款准备金率(共2.5个百分点)，及三度调高利率(共0.75个百分点)。通胀上扬、住房价格高企及信贷强劲增长，是央行自2010年第四季起加速收紧货币政策的原因。最新数字显示，有关因素依然存在。

通胀加速

消费物价通胀由2010年12月的4.6％上升至1月份的4.9％。虽然1月份食品价格攀升10.3％是导致通胀上升的主因，但非食品价格的影响亦日趋显著。1月份，非食品价格攀升2.6％，占消费物价整体升幅36％。

与以往的数据不同，1月份的通胀率是根据消费物价指数内各项目经调整后的全新权数计算。在各项调整中，食品一项在消费物价的权数减少了2.2个百分点至31％左右，以致市场怀疑，政府正试图减轻食品价格持续上升对整体通胀率的影响。

其实，权数的调整只是时间上的巧合。自2001年起，国家统计局每五年检视消费物价指数权数一次，食品等必需品在整体消费中的比重减少，但其它项目，如住房及服务等开支则相对增加。这样的消费模式，在内地的消费者中相当明显。

我们估计，权数的变动仅轻微影响1月份的通胀率。

展望未来，由于食品及其它价格如能源及工资等仍持续上升，通胀率预计会从2010年的3.3％逐渐上升至今年的4.5％。

住房价格持续攀升

尽管政府不断努力为房地产市场降温，住房价格1月份仍持续上扬。在政府监测的70个主要城市中，仅有两个城市的房价于1月份同比下跌，大部分城市房价呈5-10％的升幅。但1月份的房价升势是否较12月份放缓，则难以判断。

今年1月，内地开始以新的方式收集数据，以编制其住房价格指数，试图更准确反映住房价格走势。根据新的方式，国统局将直接采用当地房地产管理部门的网签数据，不再另行调查。今年起，政府亦将停止发表全国平均住房价格指数，以避免公众因内地不同城市的房价差距巨大而生误解。

然而，即使房价升势未有放缓，但基于以下原因，估计未来数月房价升势会减慢：其一，地方政府将推出更多紧缩措施。继政府推出新“国八条”后，已有最少10个城市颁布实施细则。当有更多城市推出紧缩措施时，市场上将有更多潜在买家抱持观望态度；其二，信贷增长放缓。尽管1月份的新增人民币贷款依然达10，400亿元，但已较去年同期的13，900亿元新增贷款减少25％。内地银行惯于在年初批出较多信贷额，例如2001至2010年间，每年1月份批出的人民币贷款约占全年贷款的14.4％。倘若过去的经验可作参考，则今年的新增人民币贷款可能有72，000亿元，远低于去年80，000亿元的水平。

预计更多紧缩政策会出台

总括而言，今年1月内地通胀及住房价格继续攀升，但未来压力或有望舒缓。1月份信贷虽然继续高企，但增长较预期低，货币供应增长亦回复至较稳定的水平。

展望未来，由于住房价格及通胀仍持续上升，加上实际利率低企，估计利率还会进一步上调。未来数月，央行可能会再度调高利率三次，每次0.25个百分点，及上调法定存款准备金率两次，合计1个百分点。年底前，一年期贷款利率或会上调至6.81％，而大型银行的法定存款准备金率则可能达20.5％。