A股已具备投资价值

在全球通货膨胀以及能源、原材料价格高企的背景下，国内的煤炭采掘，化工、农产品、新能源甚至铁路、远洋运输等都具有良好的投资价值。

自从2008年1月中旬以来，沪深股市出现了较大幅度的调整，我们认为，困扰A股市场的有两个因素：

一是次贷问题引发的银行业危机导致美国以及全球经济衰退的威胁；

二是中国政府为抑制通胀而实行的紧缩政策会否导致中国经济硬着陆。

从宏观层面看，次贷危机实际上是美国低利率催生的房地产泡沫破裂的结果。在流动性过剩背景下，众多对冲基金和商业银行在衍生品风险管理上的松懈以及评级机构的不尽职，引发了这次全球性的危机。不过住宅市场目前在美国GDP中只占4.5％，比重不是很大，住房市场的恶化尚不足以让美国经济陷入衰退。但我们担心的是，如果住房市场的危机向其他信用领域扩散，就将大大增加美国经济陷入衰退的风险。

从一个更大的背景来看，以美国为首的西方国家自上世纪80年代以来的金融“大爆炸”导致了一系列的后遗症，次贷危机只是其中一个炸弹而已。如果利率不降，后面可能还将陆续引发诸如信用卡贷款、州政府贷款甚至学生贷款等一系列危机。

幸运的是，随着美联储利率的大幅下调，引爆更多危机的可能性已经大大下降。

近期，伯南克悲观的讲话暗示了美国进一步降低利率的可能较大。果真如此，我们认为美国经济离反弹也就不远了。

另一方面，随着美元利率的下降和美元贬值的加速，在美国经济中比重达到12％的出口却在以13.6％的速度增长，而出口增长正在抵消住宅市场低迷而造成的损失。过去一年，美国的人均个人收入也出现了不错的增长。所以，尽管美国面临众多问题，但是美国的就业却处于一个比较好的状况。随着利率的下调，消费者财务状况将有所好转并将推动消费。企业盈利也将可能走出低谷。

现已公布业绩的24家标准普尔500指数科技成份股中有20家的业绩好于华尔街的预期，企业现金和存货保持良好水平。从这个角度来说，目前美国股市已经逐步具有投资价值。

从我们的角度看，目前国内股市更多是受到及周边市场的困扰，这使得我们反而认为宏观紧缩政策可能将适度调整。政策面上，中共中央政治局1月29日下午进行第三次集体学习，总书记指出要正确把握世界经济走势及其对我国的影响，充分认识外部经济环境的复杂性和多变性，科学把握宏观调控的节奏和力度，尽可能长地保持经济平稳较快增长。

而从春节前后的雪灾情况来看，虽然雪灾会导致部分行业1月份与一季度的数据比较难看，但更凸显部分产品供给不足的窘境，比如电网、铁路等基础设施建设的任务还很沉重，城市化的进程需要进一步推进。我们预计，灾后建设力度会加强并最终反映在经济数据上。

在全球通货膨胀以及能源、原材料价格高企的背景下，国内乃至全球2008年投资的一条主线将是全球石油、天然气高价背景下的能源替代和石化产品替代。我们认为，这将是未来主要的投资机会。能源和石化产品的替代引发了中国这样一个煤炭大国、农业大国众多的投资机会，煤炭采掘、化工、农产品、新能源甚至铁路、远洋运输等在这一背景下都具有良好的投资价值。

而人民币升值从目前来看并没有成为我国出口的绊脚石，反而对降低成本有一定作用，同时也进一步刺激了资金的流入。

我们认为，国内银行和地产在经历前期大幅调整后也逐步具备投资价值。综合来看，沪深300指数的2008年PE在23倍左右，利润增速预计在33％左右，已经具备比较好的投资价值。

(作者现任光大保德信基金管理有限公司副总经理，首席投资总监，光大保德信量化核心证券投资基金基金经理。毕业于美国南卡罗来纳大学，并获得国际商业研究的硕士学位，在亚洲和北美地区有20多年的投资和管理经验，曾任我国台湾荷银证券投资信托股份有限公司首席投资总啦。)