加息周期下 债基收益暂不受影响

近期，大宗商品价格创新高、通胀压力大、CPI持续攀升、金融机构存款准备金和存贷款利率上调等一系列的报道频频出现在各大媒体和新闻中。自央行去年10月首次加息后，许多市场人士均认为中国已进入了加息周期。

那么，加息周期究竟对债券市场会有什么样的影响呢？对于广大债券基金持有人，或者计划参与者来说这又意味着什么呢？

加息抑制债市表现

首先，从理论上讲，利率的变动与债券市场的表现呈负相关。换句话说，如果利率水平不断抬高，债券市场的价格就会受加息影响而下跌。

其次，加息也会导致债券二级市场的到期收益率上升（到期收益率是指债券持有到偿还期所获得的收益，包括到期的全部利息），即债券价格的下跌。

另外，央行利率的上调一般都伴随着通胀压力，在此期间，投资者可以找到更好的抗通胀品种，例如黄金、股票等。这些都会令资金从债市流出，转向其他市场。

此外，加息周期对各类债券在不同时期也会产生不同的影响。目前，债券市场上主要包括利率品种（国债、金融债、央票等）、信用品种（企业债、公司债、短融等）。在央行加息初期，利率品种对加息的敏感度相对大一点。而信用债由于付息利率比较高，尽管也会受到加息的负面影响，但敏感度在初期相对利率品种低一些。然而，随着利率的不断抬高，企业筹资成本不断提升，对企业还款压力增大，信用风险可能会提升，此时债券品种吸引力自然会从信用品种转向利率品种。

债市并非债基收益唯一来源

加息周期传导至债券基金的收益表现又是怎样的呢？由于目前国内债券基金投资债券的比例一般不低于80％，因此它们受债券市场波动的影响应该是直接的。

尽管债券基金的资产大部分投资于债券，但其收益不仅限于此。从它们配置资产类别角度，我们可将其收益分为四个部分。其一，利率品种，即国债、金融债、央票等。其二，信用品种，即企业债、公司债、短融等。其三，一、二级市场的股票交易。其四，可转换债券。目前，绝大部分债券基金是主动管理型基金。一般地，基金经理都会根据不同时期的宏观经济、股债两市场的状况、收益率曲线、利差、资金面等情况，在资产大类之间、久期之间、债券种类之间进行调配来规避风险和提升收益。

四种主要的收益来源中，对于利率品种和信用品种，受加息周期影响自然首当其冲。虽然信用品种更多地受制于市场对企业信用风险、流动性风险的预期。但如前所述，这类品种也很难避免加息周期对其的负面冲击。以配置债券为主的的债券基金自然也不能幸免。

债市表现对债基影响不明显

然而，投资者不能忽视的是目前国内大部分债券基金均或多或少参与权益类（股票市场和可转换债券）投资，以提高债券基金的收益。例如今年以来部分表现较突出的债券基金的收益更多的是来自于股票和可转换债券的投资。其中，前者又可分为股票一级市场和二级市场的投资。

在国内，股票一级市场投资一般被认为获利的概率较高，风险较二级市场投资相对要小。但近年新股发行定价较高，询价制度尚不完善，以及新执行的新股网下认购规则使股票一级市场的盈利机会不确定性增大。至于可转债的投资，尽管其具有债券和股票的双重特征，但与股市的关联性较一般债券更高一点。两者的波动风险均远高于以收取利息为主的一般债券品种。因此，两类投资品种往往对债券基金收益波动产生较大的影响。

总的来说，种种迹象表明，尽管加息对债券市场的冲击是显著的，但是对债券基金的影响却是有限的。皆因债券基金收益的来源是多样化的。尤其是主动管理的债券基金的综合收益率取决于股市、债市表现，和基金经理对权益类比重调整的策略。

TIPS：

晨星中国也对国内的债券基金进行了细分，即投资股票和可转债比例较高的基金归为激进债券基金，比例较少的基金归为普通债券基金，以更好地给投资者分辨具不同风险特征的债券基金。

从表1中可以看到，在两类债券基金中，普通债券基金在权益类上的投资相对低一些，收益率的波动性也较小，与中债综合指数收益率的相关性也高一些。

因此，尽管债券基金的风险明显比股票、混合型基金要低，而且也会获得相对稳定的现金分红，但投资者在选择债券基金时既要看基金契约是否规定了投资偏向，又要考虑基金过往参与股票和可转债投资的积极性，结合自身需求来决定选取哪一类型的债券基金。如果投资者只是想把债券基金作为资产配置的一部分，或许不想债券基金涉及太多的股票投资，并作为自己的核心基金组合以获得稳定的现金分红，可以考虑一些风险控制较好，稳健参与股票投资的债券基金。