特定经济发展战略下汇率制度的选择――论发展中国家汇率制度的选择

[摘要]对于发展中国家而言,单一的选择固定或者浮动汇率制度对于发展中国家来说都存在相当的困难和风险,在这种情况下,中间汇率制成了一种可行的选择,可以兼顾汇率的灵活性与稳定性。

[关键词]特定经济 汇率制度 发展中国家 选择

一、汇率制度的分类和影响汇率制度选择的一般性因素

一直以来,汇率制度的选择及汇率水平的稳定都是各国政府密切关注的问题。IMF将各国汇率制度的实际选择情况将其分为八小类:(1)放弃独立法定货币的汇率制度(NS);(2)货币局制度(CBA);(3)通常的固定盯住汇率制度(FP);(4)水平波幅在1%以内的盯住汇率制度(HB);(5)爬行汇率制度(CP);(6)爬行波幅汇率制度(CB);(7)不事先宣布汇率轨迹的管理浮动汇率制度(MF);(8)独立浮动汇率制度(IF)。其中(3)-(7)都属于中间汇率制度。

一国汇率制度的选择一般考虑以下几方面因素:首先是本国经济的结构性特征。及经济规模、对外开放程度、产品和出口结构的多样性、国际借贷能力等多种因素。其次,根据MF模型提出的“三元悖论”――资本流动性、汇率稳定性和货币政策独立性之间存在着“不可能三角”,汇率制度的选择也要服从宏观政策偏好。第三要看一国经济波动是货币性的还是结构性的,前者适用固定汇率政策,后者适用浮动汇率政策。第四是政府信誉越好,越利于采用灵活的浮动汇率制度。第五是名义汇率波动的传导效应大小。若汇率对价格的传导效应小,那么选择浮动汇率制度有利于隔离外部冲击,反则反之。

二、关于汇率制度选择问题的理论争议

早期有关汇率制度选择理论的争论主要集中在固定汇率制与浮动汇率制孰优孰劣上,自20世纪90年代起,新发展的代表观点有:名义锚理论、原罪论、霸权稳定论、浮动恐惧论和中间汇率消失论等。

“中间汇率消失论”认为唯一可持久的汇率制度只有自由浮动制和具有“强”承诺机制的固定汇率制,“中间”汇率制是不可维持的。依据是:第一,“三元悖论”指出在汇率稳定和货币政策独立性之间只能选其一。第二,汇率变动产生的“资产平衡表效应”易引发银行和企业的金融风险。第三,与中间汇率制相比,“两极”中的固定汇率制具有较高的“退出”成本,有较好的“公信力”。第四,“可核验性”理论认为简单、透明的“两极”汇率制比“中间”汇率制具有更易核实的特点。

然而,“两极”汇率制度对发展中国家来说并没有广泛的适用性。采用固定汇率制很容易引发金融危机。随着各国逐渐开放资本账户,国际资金大量涌入,本币面临升值的压力。国家的干预使实际汇率上升,贸易情况恶化。倘若资金的外逃引发羊群效应,该国就容易陷入金融危机。对于发展中国家来说,浮动汇率制同样不可取。首先汇率频繁变动导致的价格波动不利于贸易和投资的稳定,其次,货币政策的独立性使得发展中国家有倾向利用货币政策刺激经济的增长,易产生通货膨胀的恶性循环。

根据IMF的统计,虽然实行“两极”汇率制国家的比例的确存在增长,但是大多数被归为固定汇率制的国家在过去10年中都调整过汇率,类似地,大多数被归为浮动汇率的国家,实际上经常干预外汇市场,因而中间汇率制并没有消失,仍占很大的份额。(见表一)。其实,对“中间汇率消失论”早有学者提出了质疑。Frankel曾提出“并没有令人信服的理由说明,为什么不可以在货币政策独立性和汇率稳定两个目标的抉择中各放弃一半,从而实现一半的汇率稳定和一半的货币政策独立性。”这一观点随后得到Krugman的论证。

表一:发展中国家与地区的汇率制度安排

资料来源:IMF,De Facto Classification of Exchange Rate Arrangements and Monetary Policy Frameworks, April, 2008www.省略/external/np/mfd/er/2008/eng/0408.htm

从表一可以看出,部分发展中国家,如斯里兰卡、俄罗斯、印度、印尼、泰国、哥伦比亚等国,因为金融危机的原因将汇率制度由原来的单独汇率制度转变为将汇率制度变为弹性稍小的不事先公布干预方式的管理浮动。

三、汇率制度的有效性及发展中国家的汇率制度选择

经济学者对汇率制度的有效性作过大量的实证研究,Ghosh(1997)曾将1960-1990年间140个国家的汇率制度进行了分析,Levy(2001)等人曾考察了后布雷顿体系时期154个国家的实际运行情况,Domac等人还特别研究了1991-1998年间26个发展中转轨国家的汇率选择特征,结果都不能证明一种汇率制度确实优于其他的汇率制度,因而汇率制度的选择是条件依存的。

综合来看,我认为对于发展中国家而言,经济开放度不断提高的同时,收入增长对出口的依赖程度也在不断加深,对于汇率的反应变得更加敏感;在商品市场上,由于市场分割引起的价格粘性在相当一段时间内还会存在,容易出现汇率超调的情况;在金融市场上,随着金融自由化的呼声愈来愈高,如何平衡金融深化和金融自由化,避免过分的投机行为和金融市场的混乱,这些都是发展中国家面临的难题。如上文所述,单一的选择固定或者浮动汇率制度对于发展中国家来说都存在相当的困难和风险,在这种情况下,中间汇率制成了一种可行的选择,可以兼顾汇率的灵活性与稳定性。

实际操作中,各国可以根据本国经济发展的情况,随着贸易伙伴的增多和经济实力的增强逐渐确定一个货币篮子和汇率变化的目标带,维持实际有效汇率的稳定性,并长期的经济发展中,适当的调整中心汇率,以适应本国经济发展的需要。同时,发展中国家由于自身的实力有限,还应该联合起来,加强同本区域的发达国家及发展中国家之间的货币合作(例如“亚洲货币基金”的提出),防范投机冲击引发的金融风险,促进地区经济的稳定,尽量为本国的经济发展创造出良好的外部环境。

参考文献:

[1]姜波克.国际金融新编 [M].复旦大学出版社,2004.1.

[2]姜波克,陆前进.汇率理论和政策研究 [M].复旦大学出版社,2000.10.