下半年市场是否有转机

经济复苏高点已过，未来增速逐步下移，对市场形成压力。但由于目前市场已在很大程度上预期了经济下行，同时政策取向也逐渐转向中性，下半年A股市场有望出现转机。

持续的单边下跌，有些超越市场预期。在这一阶段，市场对于宏观经济转型的忧虑占据了主要方面，这可能也是导致市场持续低迷的主要原因之一。

宏观敏感期

在近期召开的汇添富基金投资策略会上，国务院发展研究中心产业部杨建龙副部长表示，金融危机加大了短期波动，在延续2009年景气扩张趋势基础上，2010年经济反弹式扩张力量减弱，经济回升趋势有所放缓。特别是政策处于“保障持续性和稳定性同时，逐步退出”的阶段，预计2010年经济持续复苏将呈现出“前高后低”。中游和上游的逐步复苏，将进入全面展开时期，此后几年经济会处在长周期扩张背景和短周期的扩张进程之中，可以肯定地判断2011年、2012年甚至到2013年，整个中国经济上行的态势是周期运行的一个必然结果。

不过更长期看，杨建龙认为，当前我国经济的结构优化进入新的阶段，在长周期扩张背景与第三轮景气周期启动重叠的背景下，中国经济有望进入新的“黄金十年”。他认为，消费结构升级、城市化和城市结构升级加快、全球产业转移和出口竞争力提升、投资增长的“加速”驱动将成为“黄金十年”的经济高增长的主要动力。

汇添富基金研究总监韩贤旺认为，A股市场到现在这个时期，实际已进入一个比较敏感的时点。韩贤旺认为，自去年A股市场启动以来，投资机会主要是从主题投资、估值恢复、业绩驱动三个层面展开，但在后4万亿计划阶段，投资者需要认真考量经济周期、经济增长模式以及货币政策周期。

他认为，经济总量开始向温和合理化的水平接近，流动性也不像去年那样泛滥，在这种背景下，投资缺少趋势性机会，更多要去把握结构性机会。具体而言，他表示下半年仍然基于上半年整体的投资策略，坚持以相对均衡配置，保持低估值的大类资产的配置，等待政策放松和第三轮经济刺激计划。

重点关注以下几方面的投资机会：一是稳定增长行业，相对而言确定性较强；二是周期性大类资产的盈利前景不乐观。在投资出口预期未改变之前，中上游强周期行业难有趋势性的机会，需要密切关注四季度政府的经济政策走势，再预判下半年可能出现的投资时机。此类资产中，建议以基本面明确的银行、保险、煤炭为主。三是中盘成长股，主要关注消费、铁路、医药、节能减排等行业中的优质个股，密切关注盈利模式优秀的中小盘成长股的投资机会。

另外，汇添富基金专户负责人袁建军认为，考虑到宏观经济调控压力，将适度提高持股集中度，在这一过程中，行业龙头和优势企业有必要作为基本配置。自上而下的角度，优先选择受益于经济增长和不受宏观调控影响的行业中的公司。自下而上的角度，关注具有长期竞争优势的成长股，以具有可复制性、可扩张性的盈利模式和较强进入壁垒的上市公司为重点，特别是轻资产扩张、对外部融资依赖程度低、高净资产收益率的成长性企业，优先选择处于产业链上战略核心地位的上市公司。

下半年有转机?

不过也有些基金认为，下半年市场可能面临转机。

上投摩根基金在日前的下半年投资策略报告中认为，中国经济在内外诸多因素制约和推动下将加速转型，经济复苏高点已过，未来增速逐步下移，对市场形成压力。

但由于目前市场已在很大程度上预期了经济下行，同时政策取向也逐渐转向中性，下半年A股市场有望出现转机，而且结构性亮点依然突出。

上投摩根认为，下半年A股市场，从估值角度来看，A股市场整体估值处于历史低位，与H股相比溢价率很低，系统性风险大多释放。但从结构上来看，中小盘指数和上证50指数的PE估值比率在不断抬高，存在一定的结构性风险。

在行业配置方面，上投摩根将采取“核心+卫星”的方式，核心配置收入分配改革和消费升级共同推动的大消费行业，如医药、商贸零售、旅游和品牌消费行业，以及新兴产业，如智能电网、新能源汽车、三网融合和软件等。同时，关注区域振兴、改革深化等事件驱动中的投资机会，以及估值恢复中的周期性行业反弹机会。

另外，中海基金认为，未来A股市场已迎来难得的买入机会。中海基金认为，震荡上行将是下半年市场主基调，原因在于，2010年中国经济目前处于金融危机过后的经济复苏初期，政府出于拉长经济周期、防止经济过热的目的而采取的政策退出与紧缩，虽然导致了前期市场疲弱和估值回归，但却为未来两年带来了难得的买人机会。中海基金认为，从2010年下半年到明年上半年，中国经济将经历第二次去库存后的筑底回升，中国股票市场也将迎来新的投资周期。

在投资行业的配置策略上，中海基金认为，战略上宜看好政府支持的新兴产业、收入分配制度改善受益的消费品行业、技术进步较快的进口替代行业。阶段性可参与周期品估值修复，尤其是区域特色和兼并重组频繁的行业标的。

关注股债配置

在股票市场向下的情况下，今年上半年债券市场却是表现亮丽，“股弱债强”的格局已经延续了较长时间。随着市场深入调整，股票资产的吸引力在上升。但A股市场能否在下半年迎来逆转，尚存不确定因素。债券类资产仍然具有相当的吸引力。

富国天丰基金经理钟智伦认为，上半年“股弱债强”的动力来自于经济过热势头得到缓解，债券市场的配置型需求得到释放。截至6月24日，富国天丰债券今年以来的收益率达9A9％，二级市场涨幅近12％，长期溢价显示了市场对于债券基金的热度。

钟智伦认为，尽管股票资产的吸引力正在上升，股票型基金肯定会有表现好于债券型基金的时候，但这种情况是否会在下半年发生，现在还无法定论。债券市场方面，信用产品仍可关注，可转债产品面临机遇。投资者可根据自己的风险偏好在债券型基金和股票型基金之间进行适当的配置。适度配置债券类资产，能在一定程度平衡股市波动的风险。