“担忧之墙”易攀爬

奥巴马总统及美国近期所面临的五大问题中，有四大问题要么已解决，要么已积极改观。随着其他问题或是消失或是解决，金融市场会不断走高。但是，当大多数人认为几乎一切都在朝着正确的方向发展时，保持谨慎的防备态度不失为一个好主意。

近期有很多事情需要思考。奥巴马总统正在考虑向叙利亚发射导弹，以惩戒叙总统巴沙尔·阿萨德使用化学武器来对付其本国人民，打消其再次使用化武的念头。此外，奥巴马总统还得选出接替美联储主席本·伯南克的人选，而他的首选劳伦斯·萨默斯却遭到参议院的反对，致其无法予以确认。与此同时，美联储在5月份就曾表示将于秋季开始削减其850亿美元的债券购买计划，导致利率上升，新兴市场动荡不已。人们翘首以待美联储对抑制力度的决定。10月份，美国政府债务上限若隐若现之际，共和党却表明立场，除非剥夺奥巴马医保法（Affordable Care Act）资金，否则他们不会同意提高债务上限。最后，仿佛是觉得中东的政治形势还不够复杂，伊朗又在继续其核武器发展计划。

看看美国的处境吧。俄罗斯提议对叙利亚化学武器进行保护性监管，最终目标是予以摧毁。以导弹袭击叙利亚的威胁逐渐平息。劳伦斯·萨默斯意识到自己在审判过程中将面临的困难，决意退选美联储主席。美联储意外决定，选择继续保持850亿美元的债券购买计划，完全不予削减。这是笔者一直提倡的状态，理由是美联储的目标（6.5% 的失业率和 2%的通胀率）尚未实现，而货币刺激计划尽管效率低下，也仍然是目前经济能够保持温和增长的原因之一。经济需要这项刺激。然而，美联储留下了可能于年前开始削减债券购买的可能性。奥巴马总统致函伊朗总统哈桑·鲁哈尼，表示只要伊朗愿意就其核武器计划的未来发展与国际社会合作，可以放松对伊朗的制裁，对此伊朗予以亲切回应。制裁已摧毁伊朗的经济和货币。至此，奥巴马总统及美国近期所面临的五大问题中，有四大问题要么已解决，要么已积极改观。只有债务上限问题依然存在，并且依然严重。而随着其他问题或是消失或是解决，金融市场会不断走高。

缺少坏消息令投资者不免乐观起来。从美国和欧洲对机构投资者进行的民意调查所得到的数据和报告来看，很显然，有一种普遍的观点认为，世界经济正在改善，股市在走高。这使得市场经不起任何类型的冲击。笔者已经指出可能的冲击来源，并仍继续相信，美国的盈利会令人失望。目前的利润率处于较高水平，第三季度报告中应会开始显示出利率上升及其他成本压力。在为分析师提供指导的公司中，超过四分之三的公司鼓励他们调低其估计值。迄今为止，今年的收入一直令人失望，从中可以预见，今年随后的收入也可能会疲软无力。这是否会导致市场走低，目前仍不清楚。

两大利好因素

在今年的经济扩张中，其中一个明确的利好因素就是楼市的改善。全美国各地大部分地区房价已上涨，新屋销售和成屋销售均一直呈上升趋势。由于许多建筑工人在经济衰退中失去了工作，这种复苏堪称好消息。新屋和成屋库存量比较低，因此楼市持续向好的可能性赢面较大。然而，自5月份美联储表示可能削减其债券购买计划以来，中长期利率上升，30年期抵押贷款利率已攀升近100个基点。随着美联储宣布不会立即削减其债券购买计划，利率有所下降 – 这对楼市而言是更为利好的消息。自5月以来的利率上涨确实对抵押贷款申请和房屋销售产生了负面影响。利率下降幅度是否足以恢复楼市积极势头，目前下结论还为时过早。如果不进一步降息，经济扩张所带来的楼市利好因素则可能被瓦解。由于上半年经济增长仅在2%左右，预计下半年表现会有所改善，楼市一旦放缓，便可能拖累复苏步伐。

美国经济的另一个利好因素就是能源。水力压裂法增加了天然气和石油的产量，使美国不再那么依赖国外进口，尤其是从中东的进口。结合美国、加拿大和墨西哥的产量，美国正在接近实现北美能源的自给自足。但是，就水力压裂法而言，也还有些东西值得一看。岩层中的石油矿床半衰期要短于那些储集层中的石油，但采用压裂的矿床的产量往往非常巨大。采油成本比较高，但就目前的价格而言，油井仍是有利可图的。仍然持续存在较强的环境阻力，但在高产的巴肯油田所在的北达科他州等人口稀少地区，这就不是问题。最后，采用压裂法的地区，地震活动一直在增加。如果这种情况恶化，则可能引致对此类生产的限制。能源将继续对美国经济起到积极作用，但其优势可能随着时间的推移减弱。

两大棘手的问题

此外，持续决议案和债务上限可能是市场未来一个月将要关注的最棘手问题。甚至《华尔街日报》都认为，只有同意取消奥巴马医保法（Affordable Care Act）或将其 推迟一年，才能通过持续决议案以维持政府自动减赤运转，共和党的这种策略实属危险之举。233名共和党议员中，只有40或50人对此表示支持，CNN进行的一次民意调查显示，如果政府再次关闭，即使只是数天，大多数美国人会为此谴责共和党人。共和党人最好维持自动减赤，以更开放的态度行使权利。大多数投资者认为，两党会就债务上限达成妥协，这样美国才能继续支付其账单，但双方也很有可能就此问题展开争斗，有可能导致美国的联邦债务被进一步下调。目前还不清楚这种情况能否在不引发市场骚乱的情况下得到解决。

最后一个可能恶化的地缘政治问题就是叙利亚。交出化学武器的过程很容易遭遇挫折和欺骗。如果叙利亚证实不合作或如果俄国人证实在叙利亚不妥协事件中与其沆瀣一气，那么美国就可能会再次面临与叙利亚对峙的局面。市场对此的反应不会很好。利好方面来说，可能的突发新闻是默克尔在德国大选中表现出色，这对欧盟和欧元而言皆具有建设性。由于对紧缩政策和充足流动资金的重视在削弱，欧洲大陆将继续“得过且过”的混日子。而欧洲长期振兴所必需的结构性变化，依然姗姗来迟。

这么多年来，随着市场的走高，笔者一直保持谨慎的态度。估值尚未到极端地步，因此市场仍有进一步上升空间。对美联储不予缩减债券购买计划的决定，普遍反应要比预想的更加忧虑不安，这是因为投资者心知肚明，削减债券购买计划已是势在必行，只看是在未来的哪个时间点。也许还有一些新增的担忧，担心的是今年剩余时间以及2014年的经济增长不会加速。多年来笔者已经学会，当大多数人认为几乎一切都在朝着正确的方向发展时，保持谨慎的防备态度不失为一个好主意。

插排：

如果叙利亚证实不合作或如果俄国人证实在叙利亚不妥协事件中与其沆瀣一气，那么美国就可能会再次面临与叙利亚对峙的局面。市场对此的反应不会很好。