IPO市场冰冻并购削弱PE退出核心价值

PE真正的投资价值在于能够帮助企业获得健康、高速的成长与发展，给予企业经营所需要的一系列附加价值，奠定企业长期健康发展的良好基础，推进企业正常地通过IPO上市，并获得更好的溢价。这也更符合PE投资的商业原则与商业利益。单纯的以并购方式退出就削弱了整个操作的核心价值。

华尔街的金融大地震，引发全球资本市场走向低迷，IPO市场迅速进入冷冻期。于是，短时间内难以通过IPO方式退出的PE们，将目光转向并购、借壳、项目转手等退出方式，结果是，以并购方式进行退出涉及的金额较去年增长近4倍。

然而，这只是非常时期的非常手段，如何安抚日益焦虑的投资人，已成为私募股权投资基金最头痛的问题。

对此，盛世凯邦国际金融有限公司首席运营官孙晓岚对《中国联合商报》记者表示：“当并购投资不再高歌猛进，而步入扎实、稳健的通道之时，行业才能迎来一个更健康的春天。”

并购趋势增强

据了解，今年兰馨亚洲退出的三个项目都是通过并购的方式。一个是网站IT168卖给了澳大利亚电讯；另外其持有的智联招聘股份卖给了澳大利亚麦格理集团及招聘公司SEEK，涉及金额达1.1亿美元；其投资的摇篮网也被卖给一家私募股权基金。

据清科研究中心的统计，今年1~2月，在他们统计范围内的五大产业并购事件总数为51起，有40起并购事件披露了金额，披露的并购总额达60.37亿美元。与之前的情况相比，今年以来并购市场明显处于活跃状态。

孙晓岚对《中国联合商报》记者表示：“我个人并不倡导这种绕道而行的PE退出方式，某种意义上讲，这是一种出于无奈的临时变通方式。而且，以并购方式退出的私募投资机构需要承担两方面的风险：一是承担企业未上市前受金融危机影响业绩下滑的风险，这会使得所投资企业市值下降，投资收益减少；二是要承担所投资企业不能及时上市退出所带来的资金压力。”

相对于IPO的退出方式，并购不仅能够带来资金，更重要的是能够带来技术、管理、客户资源、全球影响力以及其它涉及企业经营的一系列资源。也就是说，并购价值的重点不仅仅在于提升资本的溢价能力，更在于获得提升企业的经营绩效与管理能力等等。单纯的以并购方式退出就削弱了整个操作的核心价值。

孙晓岚认为，PE真正的投资价值在于能够帮助企业获得健康、高速的成长与发展，给予企业经营所需要的一系列附加价值，奠定企业长期健康发展的良好基础，推进企业正常地通过IPO上市，并获得更好的溢价。这也更符合PE投资的商业原则与商业利益。

寻找新机会

国际知名会计师事务所普华永道预计，随着中国经济开始复苏，买卖双方估值预期的趋同，今年下半年，中国的并购交易活动将会有所恢复，内资和外资投资者都将利用这段时期对受经济下滑影响的行业进行整合与重组。

纵横合力分析师华晶对《中国联合商报》记者表示，私募投资适合发展前景广阔却又缺乏发展资金的公司，这样的公司在整体经济好转的时候就已经具备上市的条件，值得在经济低迷的时候投资。而投资时机至少需等到国内IPO重启。

华晶认为：“目前看来，PE面临三方面的困境。一个是募资上的困难，二是退出的困难，三是寻找项目的困难。其中前两个困难是受近期经济不景气的影响，而第三个困难是长期都存在的。虽然在目前的状况下企业估值都偏低，但对PE来说，这正是考验GP团队‘眼力’的时候，如何找到有潜力的企业是关键。”

孙晓岚认为，私募在考虑投资哪些领域时，需要优先考虑国家的宏观政策环境，投资于一些政府扶持领域或政府支持力量较大的优质企业，这样不仅更好地支持了国家的宏观产业政策，同时也为上市退出带来了更多的机会。

从长远利益看，孙晓岚认为需要从中国市场未来三个升级的方面寻找最佳投资机会：一是全民消费升级所带来的投资机会；二是全民服务升级所带来的投资机会；三是中国产业升级所来的投资机会。