美次级债危机波及中国

最近一周全球关注的热点不再是人民币升值，而是美国次级债危机冲击波。

在索罗斯定义的全球资本主义时代，美国资本市场打一个喷嚏，中国的银行业就会得一场感冒。美国次级债危机波及到中国三大国有上市商业银行，中国银行、中国工商银行和中国建设银行卷入了美国次级债风波。事情的起源是美国财政部公布的一份报告称，过去一年，中国的机构投资者是美国按揭债券市场的最大投资者，持有1075亿美元的投资；尽管三大国有银行纷纷表示在美国次级债市场的外汇投资不多，损失很小，但市场仍然担心三大国有银行在美国债市的外汇投资可能面临严重缩水。

这场美国次级债泡沫破灭的原因就是美国房地产销售量和房地产价格出现下降，住房抵押贷款违约率不断上升，引发了次级债泡沫的破灭，导致美国住房抵押贷款商纷纷破产，进而蔓延到过度投机的债券衍生品市场，并波及美国、日本、香港等全球股市暴跌。

美国次级抵押住房贷款危机严重打击了投资者的信心，导致市场风险溢价和借款利率不断上升。市场担心资金成本的提高可能导致美国经济陷入衰退，进而结束全球商品和股票市场的牛市，受此影响，纽约国际石油期货也出现震荡，创下今年1月以来最大的单日跌幅。

据估算，整个全球债券衍生品市场规模已经达到400万亿美元，相当于全球GDP的7倍，是全球所有债券价值的三倍，这就是说，每张债券已经被重复买卖过三次。

美国债券衍生品市场的繁荣很大程度上降低了资金的使用成本，而次级抵押贷款让美国没有钱或信用评级低的穷人都能买上房。在美国，不同信用评级的债券享有不同的收益，那些高风险的次级债因为美国房价不断上涨利息收益高受到债券市场追捧。在抵押贷款金融机构看来，由于房价在上涨，即使出现违约，也可以通过变现抵押物回收本金和收益，这些资产是安全的；另外，按揭金融机构还可以在债券市场卖掉这些风险资产的债权。

而由于债券期权市场的发展，持有这些高收益次级债的投资者不用卖出债券，也可以通过期权市场对冲风险；只要房价不跌，一切都是无风险套利。这也是中国三家上市国有商业银行敢于参与投资美国次级债市场的原因，他们在国内的住房抵押贷款业务赚到了很多钱，按揭贷款债券被列入银行的优质资产，对住房按揭债券的风险性认识不足。

美国次级债危机给国内发展住房抵押贷款资产证券化提供了经验和教训。

首先，美国债券衍生品市场一系列完整的分散风险的制度设计，尤其是对债券信用评级的严格分级管理，延缓了危机的蔓延，值得国内发展金融市场借鉴。但是，住房抵押贷款资产证券化和金融衍生品的设计又是一把双刃剑，一方面可以分散银行或按揭金融机构的风险；另一方面，这种风险并没有消失，实际上是把风险转移到了资本市场，使得危机更富有传染性，一旦房价波动，违约率上升就带来连锁反应。中国未来在抵押贷款证券化设计过程中要充分考虑到房价波动带来的风险。

其次，美国债券衍生品市场的泡沫破裂导致流动性的迅速紧缩，不仅让美国按揭贷款商纷纷倒闭，还向股市蔓延，引发全局性金融动荡，次级房地产抵押贷款的泛滥是这次危机的罪魁祸首，盲目对没有偿还能力的人进行按揭贷款埋下了隐患，本来以为这些风险可以转嫁，结果引发连锁反应，导致全局性的金融动荡。

全球性的金融风波传导性越来越快，越来越强，国内在发展房地产抵押贷款和资产证券化市场时需要严格审查贷款人的信用评级，并考虑到房价波动和违约因素的影响。