高送转,金矿还是地雷?

【摘要】由于证监会对分红政策的强调，今年市场上高送转的消息尤其高频。但值得关注的是，目前这种震荡市下，部分公司在公布高送转预案后，股价表现不一。有如川润股份、中航地产等在预案公...

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1. 高送转股通常具备高积累、高股价、高业绩以及总股本偏低的特点。

2. 从过去10年来看，在市场表现强劲的情况下，高送转概念股往往能获得更高的超额收益，市场表现较疲弱时，收益明显下滑。

3. 绝大部分高送转概念股在预案公布前走势最强劲。据东方证券统计，2005年至2011年每年高送转预案公布前40个交易日有超过16%的超额收益和70%的胜率。预案公告后收益却十分不稳定。

每逢年报披露时期，高送转股票都是市场喜欢追捧的对象。高送转概念中，能涌现苏宁电器这样的长线牛股，但也有神州太岳这样过分透支预期、让追涨投资者至今痛苦的案例。

由于证监会对分红政策的强调，今年市场上高送转的消息尤其高频。但值得关注的是，目前这种震荡市下，部分公司在公布高送转预案后，股价表现不一。有如川润股份、中航地产等在预案公告日开盘几分钟后就涨停的，也有如中利科技、隆华传热等在预案公告日几乎跌停的，更多的是如华天科技等在预案公告后数日内连续大跌的。

高送转概念股的“光死”非常明显，这种看起来的利好消息，到底如何判断？

什么是高送转？

我们知道上市公司的利润分配一般有股份分红和现金分红两种方式，“送转”就是股份分红的体现。其中，“送”是指将上市公司的未分配利润以股份形式向投资者支付，而“转”是将资本公积金按权益也折为股份转增给投资者，还不属于利润分配范畴。而所谓的“高送转”就是指送股或者转增股票比例较大的情况，一般认为10股送或转5股以上的就算是高送转，常的还有10送8、10送10、10送12。

送转后股价也会做相应的除权操作，按比例折算新的股票价格。譬如说某只股票原是10元一股，年报时分红方案为“每10股送10股”，那么一位投资者原先拥有的100股就变成了200股，但别忘了股价因此拦腰折成5元钱，投资者手里的总价值仍然是1000元，没有变化。

这种资本公积金转增股本与送红股的方式，其实就是名义上投资者的持股数量增加了，但实际上上市公司都无须拿出“真金白银”，它们当然乐意！高送转的实质其实是股东权益的内部结构调整，对于上市公司的运营和现金流不直接产生实质性效用。送转后，公司股本总数虽然扩大了，但公司股东的投资者持股比例没变，也不能像现金分红的方式那样直接给投资者带来现金回报。折腾下来，投资者的口袋里还是那么多钱。在净利润不变的情况下，由于股本扩大，每股收益反而还被摊薄了。

真的会涨么？

一位证券分析师表示，高送转概念股的历史走势大致可总结为三个阶段：

方案公布前：绝大部分高送转概念股在预期阶段走势最为强劲，最受资金追捧。根据中金公司研究数据，截至4月8日，2012年发生高送转的公司在预案公告日前30天、21天、14天相对于沪深300分别有11.3%、10.0%、7.2%的超额收益。

方案公布后：方案真正出台后大多横盘整理或下跌，尤其是较晚正式公布方案的公司，由于股价已提前反映，且处于概念炒作末期，往往会出现回调走势。但也有极少数成长性较强的公司或有其他题材，股价能走出连续上涨行情。

方案实施后：业绩良好且成长性高的公司，在除权后则会出现“填权走势”。但由于大多数高送转个股在除权之前已有较大涨幅或者跌幅，其未来的填权走势更是存在很大不确定性。

因为高送转公司的股价走势与大盘波动、公司经营业绩、股价前期走势、预案是否提前泄露等多种因素有关，在高送转炒作概念下追高入场会存在较大的投资风险，正如2012年4月初证监会也发文提醒投资者要注意防范高送转概念炒作风险。

分辨动机去操作

那么面对市场反应不一的高送转行情，我们又该如何操作呢？对于高送转概念股，认清上市公司高送转的动机很重要，也能帮助我们判断是否应该参与。

维持股价稳定。这种情形上市公司一般是为应对股价近期的大幅波动，稳定投资者的情绪，或者直接为了冲淡财报上的业绩下降。比如4月11日分红的预案中，华锐风电2011年净利润预降73%，但仍拟以10股转增10股并派现金3.5元。

建议：要对大盘形势有了解与初步的判断，如果大盘不稳，高送转也难以对股价有持续的刺激。比如股价本来处于下跌趋势，送转利好不可持续，不要参与。之后可以分析它的一季报业绩情况，如果业绩有回暖迹象，股价还有可能受利好影响上涨；如果一季报业绩继续下滑，股价容易更加不振。

股价偏高，为增加流动性，扩张股本。这个如前所说，一些股票价格上涨过高后，反而影响流动性和买卖热情。加上如果本身实力雄厚，每股资本公积金、每股未分配利润、每股净资产较为充足；或者随着公司规模的发展本身有扩大股本的要求，如苏宁电器、西部资源，增发概率较大。

建议：看到研报预测或得到预案消息的第一时间查看上市公司近年来的业绩变化，选择关注业绩确实增长，而且现金流、每股资本公积比较充裕的个股。基本面具有这方面条件的公司，提前布局是关键。一般当年前三季度每股未分配利润大于0.5元、每股资本公积金大于1元、主营业务增长超过10%且当年每股现金流量为正，送转可能性更大（图表）。

配合主力拉升。上市公司和机构不可避免地有一些联系，公布高送转可形成炒作概念，配合主力拉升股价。常一点的就是帮机构的解禁限售股打好基础。据一位参与过上市公司定增的基金经理说，“企业来公司路演推销定向增发时，有时候碍于情面要参与，但都会谈妥条件，年底高送转是必不可少的一项。”因为毕竟一年后的行情很难判断，高送转之后至少可以有此利好维持股价。同时，成功再融资后，上市公司公积金也大增，反过来为推出高送转方案创造了条件。

建议：因为信息不对称，最好不参与。即使投资也要控制好仓位，以较小的比例（最多2成）参与这类风险较高的机会；

为后续再融资营造好的环境，推出高送转方案，既可以推高市场价格，又可以摊薄再融资价格，当然有利于再融资的实施。比如鑫龙电器的年终分配预案是“每10股送2股转8股派0.25元”，随后便定向增发预案，相同的还有七星电子等。

建议：在这种再融资目的下，关键是研究清楚其所融资金的投向是不是有利于业绩增长的项目，是否带来持续利好。

别忘了高送转期也是解禁高峰时期，前面参与的机构也等着卖出获利。比如得润电子2011年3月以每股21元的价格向6名机构投资者实施了定增。2012年2月20日推出“每10股转10股派1元”的分配预案。预案公布前几日股价就已经有一波上涨。虽然推出当日股价借助净利润上涨92%的利好冲高回落，但之后走势一路向下。

还有为了延续股权激励和配合PE套现离场。股权激励下高管持股数量偏高，到了解禁时期，高送转帮助激活股性、推高股价，使其能够获得更多盈利。一位基金经理还透露，一般有PE参与的新股上市之后，第一年都会有高送转出现，这正是因为PE依赖二级市场套现获利的退出机制。而且，新股本身容易溢价发行，尤其是中小板、创业板，前期股价走势如果已经过分透支业绩价值，送转除权后往往萎靡震荡。

建议：即使股价惯性冲高，更多也是为了高位出货，建议不要买。