时间：2022-06-03 04:48:44
通胀预期的上升是未来CPI继续走高的最大支撑。因此，治理通胀的目标是如何更好的管理通胀预期，这将借助于紧缩性的货币政策及政府进一步加大财政补贴。美国经济衰退的概率增大将会减缓国内的通胀压力，但带来通货紧缩的可能性较小。
一、调控下四季度经济增速出现回落
统计局公布的2007年四季度及全年经济运行符合我们此前的预期。政府在四季度进行的调控政策，尤其是针对投资增长偏快的信贷紧缩措施的效果初步显现。
2007年四季度新增贷款出现明显回落，导致当季各项经济指标出现回落。我们认为政府宏观调控，尤其是针对“高耗能、高污染”行业及房地产行业的信贷调控在08年将会达到预期的效果，下调城镇固定资产投资增速预测，由24%降为23%。
投资增速仍较高的原因是新增贷款在四季度的回落主要表现为短期贷款及票据融资的大幅下降，盈利性较高的中长期贷款回落幅度较小。如果08年商业银行继续保持这样的信贷紧缩结构，固定资产投资增速出现大幅下降的可能性较小。
二、美国经济衰退概率增大有利减缓国内通胀压力
2007年全年CPI上涨4.8%，符合此前预期。我们认为08年全面通胀压力将会上升。
首先，翘尾因素在上半年偏高，平均在4%以上；下半年尽管有所回落，但新涨价因素仍会在5%左右。
第二，居民通胀预期不断加强，这不仅与连续上涨的CPI有关，而且与近来政府不断升级的对价格的行政调控有关，这将强化社会的通胀预期。从生产者层面来说：一方面，企业成本在不断上升；另一方面，产品价格因行政管制而无法上调。在这种情况下，企业预期利润率下降，因此，企业将会选择减少产出或推出新的不受定价限制的替代产品，反而会进一步增大通胀压力。从需求者角度来说，由于行政调控的短期性，需求者会预期未来更高的价格上涨，因而会选择提前消费，尤其是非耐用品，也会加大通胀压力。
第三，能源类产品价格仍存在一定的上调空间，尤其是成品油价格。目前，我国成品油价格远低于紧跟国际原油价格走势的新加坡油价，其中，98号汽油价差在40%左右。
此外，粮食价格及居住类价格进一步上涨的压力也比较大。
我们认为这四个方面中，通胀预期的上升是未来CPI继续走高的最大支撑。因此，治理通胀的目标是如何更好的管理通胀预期，这将借助于紧缩性的货币政策及政府进一步加大财政补贴。
以上是我们对今年通胀压力不容乐观的主要看法。而近来美国经济进一步衰退的概率增大，我们也下调了我国对美国的出口增速到4.5%，这将减缓国内的通胀压力，但是否会带来通货紧缩仍需进一步的观察。
美国此次次级债危机已使消费需求出现下降，这增大了国际大宗商品价格下行的风险，尤其是有色金属与原油价格。因此，我国的输入性通胀压力将会有所下降，但考虑成品油国内外价差较大，这只会缩小其上调的空间，国内成品油价格仍会进一步上调。此外，在我国出口中比重较高的仍是高新技术产品与机电产品，这并不是06年以来我国通胀压力上升的主要来源。因此，其产能回流国内将会进一步抑制通胀，而带来通缩的可能性较小。
因此，我们认为通胀预期的上升是是未来我国CPI继续走高的最大支撑。而美国经济衰退的概率增大将会减缓国内的通胀压力，但带来通货紧缩的可能性较小。
三、下调08 年投资与出口增速预测
由于我们认为宏观调控下投资占比合计近30%的“高耗能高污染”行业与房地产行业的投资增速将会出现下滑，而这种回落在07年四季度已经开始，因此，我们下调前期对城镇固定资产投资增速的预测到23%，比07年25.8%的水平下降2.8个百分点。
美国经济陷入衰退的概率增大，这将可能发生在今年的一、二季度。我们下调08年我国对美国的出口增速到4.5%，我国的整体出口增速到17%。贸易顺差下调至2800亿美元。并且不能排除极端情况下，受美国、欧洲拖累，亚洲国家经济降温，中国对亚洲国家出口显著下降（这种情况下贸易顺差或将降至1920亿美元）。
我们继续维持前期对消费增长的乐观看法，受通胀预期上升的影响，08年实际消费增速，尤其是在非耐用品方面，将会保持较高的增速。继续维持全年实际消费增长14%的判断。
作者单位：中投证券