石磊:投资“水泥”正当时

水泥产品的供需矛盾仍在缓解，虽然今年一季度是行业淡季，但是行业景气度仍在好转。考虑到煤价的上涨，维持行业“领先大市-B”的投资评级。此外，落后水泥产能淘汰、行业景气度回升都使得大型水泥企业明显收益。

这“过年关”似乎是在年代久远才有的事儿。但现在的确就有很多人的处境如同“过年关”：先是有百年难得一遇的“寒流”，交通不通，物价飞涨，原本预备好的过节费不得不紧张一点了。而接着的事比天气更糟糕，连日来大盘疯狂跳水给广大投资者来了个“透心凉”。这回头一想，2007年原来就只干了那么一件事――坐了回电梯。不过凡事都得两面来看，总有人在暗自喜悦，至少在大冷天卖羽绒服的商家会这么想。而目光放得更长远的投资者也已经在打了疯狂折扣的股票堆里收集宝贝了。

但问题是什么才是宝贝？

对于这个问题当然是见仁见智。石磊，安信证券建材行业高级分析师。就目前的情况来看，他认为水泥板块里就有他心中的宝贝。他在最近一则行业研究报告中谈到，由于水泥需求进入淡季，水泥价格环比将出现正常性回调。再加上近期股市大跳水，很多水泥个股的估值已经大幅降低，而“受制于煤炭涨价的成本压力，水泥价格同比有一定上涨”。此外，石磊还预计，由于多种因素，水泥在我国部分地区还会出现供应偏紧的局面。他认为水泥行业景气度会继续看好。所以这个时候出手应该可以掏到宝贝。

水泥作为一种重要的胶凝材料，是目前制造混凝土最主要和必不可少的材料之一。混凝土主要用于建筑工程之中，而建筑工程量与投资密不可分。因此，水泥的需求量与固定资产投资的增长有很强的正相关性，并进而与宏观经济的增长以及所处发展阶段密切相关。早在2005年下半年时，水泥价格就开始恢复性上涨，水泥企业盈利水平逐步上升。到2006年，伴随着中国经济的快速发展，水泥行业开始步入景气通道。与此同时，自2006年开始，国家出台了多条针对水泥行业发展的政策，国家明确了新型干法水泥的主导地位，鼓励水泥企业建设余热发电来降低能耗，重点支持的企业名单则从提高水泥行业集中度的角度出发，通过土地审批、银行贷款等方面对大型水泥企业进行支持。在这样的情况下，石磊在经过大量、深入的研究后认为水泥行业的投资机会已经到来，于是他于2006年2月26发表研究报告《规模扩张和外资并购构筑华中水泥市场龙头――华新水泥深度研究报告》，他以大量、详实的数据对水泥行业的前景做出分析，他提出水泥行业必将“受益于我国经济发展及工业化、城市化进程的加速”，他断言水泥行业的景气周期已经到来。后来石磊又陆续推荐了华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等。

大家知道，在2006年时水泥行业由于刚走出低谷，盈利水平较低，很多投资者并不看好水泥行业的投资价值的。而水泥板块几乎也没有过像样的表现。有市场分析人士也认为，水泥行业由于企业众多，市场进入壁垒低，恶性竞争突出，在加上国家政策的种种限制，水泥行业注定是没有希望的行业。但石磊认为周期行业的价值判断是根据行业所处的景气位置而不是固定于某一点。行业景气度是在变化的，所以他根据自己的研究，坚信水泥行业的景气周期已经到来，他认为水泥行业是值得投资的。事实证明，石磊是正确的。现在我们回到2006年，姑且按2006年最后一天收盘价格计算，华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等三支行业龙头的价格分别为8.98元、30元、4.99元。此后一年时间里，我们知道随着国家固定资产投资的增长，以及国家的一系列政策调控水泥行业迎来景气上升，而作为行业龙头华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等获益匪浅。于是市场开始对水泥板块展开热烈“追求”，以往默默无闻的水泥顿时成了大家的香馍馍。如果以2007年最后一个收盘日计算，一年里，华新水泥、海螺水泥、冀东水泥等分别上涨了314%、143%、191%，这远远高于同期大盘的表现。

估值回落景气度仍在高位

值得注意的是，由于近期大盘出现深幅回调，个股均出现不同幅度的下跌，但我们观察水泥板块后发现板块表现出较好的抗跌性。前面已经提到，由于马上进入水泥需求的淡季，水泥价格会出现一定幅度的调整，所以水泥板块出现回调时很正常的，也就是说水泥板块本身有自我修正的需要。但相比最近大盘的深度跳水，水泥板块整体还是处于高位。所以石磊认为，股价回落正是提前布局的良机。

在谈到目前水泥行业的状况时，石磊认为今年部分地区水泥供应偏紧的状况仍将持续，他认为这主要有个三因素：1、2007年水泥行业淘汰落后产能取得了重大的进展，全行业完成了淘汰5000万吨落后水泥产能的指标。国家发改委公布2007年应予淘汰落后水泥产能的企业名单以及《通用硅酸盐水泥》新标准的实施将加速落后产能的淘汰，虽然水泥行业的固定资产投资保持了高增长，但水泥产能的净增长速度并不快。2、南方多数省市出现电力供应紧张。拉闸限电将对水泥的生产造成较大的负面影响，水泥企业产能不能够完全释放，并进而对水泥供应产生影响。3、进入1月中下旬，我国南方多数省市出现了持续的强降雪天气，水泥生产的原材料、燃料以及产品的运输受到较大负面影响。

就水泥价格而言，石磊认为，一季度通常是水泥需求的淡季。由于2月份春节放假，实际上2月份是全年水泥需求量最低的月份。自1月中下旬开始水泥行业进入阶段性淡季。石磊认为，考虑到天气因素导致的工程停工以及电力供应短缺的影响，水泥产量的增长将低于预期，水泥企业将更多地利用需求淡季进行设备检修。2007年四季度，南方多数地区的水泥涨价如期而至。由于水泥需求进入全年最旺的季节以及前述供应偏紧的原因，华南和西南多数城市水泥价格出现了较大幅度的上涨，涨价幅度超过了20%。华东地区水泥价格相比较为平淡，涨价情况低于预期，主要与部分出口水泥回流造成供应量增加以及上海市水泥需求量偏弱有较大关系。而目前由于水泥需求进入淡季，石磊认为，水泥价格环比将出现正常性回调。但考虑到南方部分地区水泥供应偏紧的因素，这些地区的水泥价格仍将保持在较高的水平。其他地区则受制于煤炭涨价的成本压力，水泥价格同比有一定上涨。所以石磊判断，水泥价格环比回落，但仍维持高位。

同时，石磊也提示，就水泥企业盈利层面而言，目前最大的负面因素还是煤炭价格的上涨。一季度通常是煤炭需求的旺季，而今年煤炭的供求形势更加严峻。进入2008年之后，山西省、秦皇岛等主要集散地区和重点煤炭消费企业均出现了不同程度的煤炭资源不足现象，促使市场煤炭价格在短期内急速上涨。所以这需要投资者引起注意。即便如此，石磊还是乐观认为，对水泥企业而言，煤价上涨最好的应对办法就是价格转移，而从目前行业供需状况而言完全具备这种能力。此外就是通过余热发电的方式降低电力成本来平抑煤价的上涨压力。石磊认为水泥企业建设余热发电的进度值得关注。

行业整合迎来新投资机遇

除了上述供求、价格等方面的因素，石磊认为行业并购、整合是投资者需要密切关注的主题。2008年伊始，水泥行业的并购整合再现高潮。如冀东水泥公告中材集团将控股冀东水泥集团。同时，中材集团计划2008-2010年分三年投入不少于130亿，使冀东水泥年生产能力达到1.3亿吨、年销售收入达到300亿元，打造成国内最大、世界前五名的水泥企业集团。1月16日，冀东水泥公告拟投资14亿元开拓湖南水泥市场。中国建材集团则专注东南经济区域水泥市场的整合。中国建材收购了建德三狮水泥有限公司除三狮集团外的两家股东持有的共60%的股权，并在1月12日与湖南兆山新星集团、长沙坪塘水泥有限公司签署了战略合作协议。石磊认为，随着冀东水泥花落中材，我国水泥行业的未来格局雏形凸现。中国建材和中材集团大规模的并购及投资建线使得行业竞争格局与2006年发生重大变化。中材集团与冀东水泥的合作实现双赢，中材集团将来依赖冀东水泥团队整合水泥资产的可能性较大，其在北方市场将具有主导地位。中国建材和海螺水泥分别占据东南经济区域和华东、华南区域。石磊预计，未来2-3年，水泥行业的并购重组仍将是重要主题，直至区域寡头垄断的形成。

如前文所述，水泥产品的供需矛盾仍在缓解，虽然今年一季度是行业淡季，但是行业景气度仍在好转。考虑到煤价的上涨，石磊维持行业“领先大市-B”的投资评级。他认为落后水泥产能淘汰、行业景气度回升都使得大型水泥企业明显收益。冀东水泥由于中材集团的收购而存在较高的预期，他对其盈利前景看好并调升其目标价至30元。而石磊认为海螺水泥是水泥股长期投资的首选，增发完成后公司将步入新一轮高增长的平台，华新水泥增发的完成也成为其加速发展的契机。由于存在明确的资产注入和重组预期，并且受益于行业景气度回升，石磊提示，st同力、四川双马和祁连山也是今年值得关注的公司。