借助海外融资 提升企业价值

随着“走出去、引进来”等一系列投融资体制的放活，我国越来越多的公司预到海外金融市场投融资。其中很大一部分是在美国市场，美国金融市场以其灵活开放的机制吸引着东方的淘金者。而要吸引美国投资者的目光，首先要遵守其约定，充分披露信息，以便进入市场。美国在发生Enron、WorldCom等财经舞弊案后，用萨班斯（以下简称SOX）法案404条款来规范上市公司必须建立与维持有效的与财务报告有关的内部控制，以期能有效强化公司编制可靠财务报告的能力。PCAOB第二号审计准则对于书面文件的要求相对前者更多，管理当局在进行内控有效性评估，以及会计师进行CEO评估声明以及内控有效性查核工作时，皆要具备充足的书面文件，证明其确实尽到其责任。这些要求都是预海外上市公司必须做的必要条件。本文详细阐述一下管理当局为海外上市应予做好的工作。

SOX法案404节的设计，透过整合与财务报告利益相关人间的监督与制衡机制，确实比Treadway Commission时代对内部控制的要求，将更可以发挥实质的作用。为强化管理当局及会计师对内部控制的责任，404节具体要求如下：第一，管理当局必须负责建立、实施和维护有效的与财务报告有关的内部控制制度。第二，管理当局每年度必须对各界提出其对与财务报告有关的内部控制有效性评估报告。第三，公司必须聘任其财务报告查核会计师针对管理当局对于上述有关财务报告的内部控制评估报告，以及会计师本身对于公司有关财务报告内部控制有效性的意见报告。

综合而言，财务报告只是整个财务报告体系的一个特定时点片段，若公司能够建立一套协助管理当局评估与改善内控设计与执行的机制与程序，在公司确实有意愿强化与确保财务信息正确性的前提下，透过公司负责财务报告的管理层与会计师之间的四道监督与制衡机制，将可有效地协助公司确保其财务报告体系的正确性与可靠性。

关于负责设计内控的高管在与内控有关的职责方面，SOX法案明确对内控负责的为公司的财务总监（CFO）或总经理（CEO），或公司内被指定负责财务报告体系的人；PCAOB第二号公报则明确要求负责内控的管理者必须负起以下责任：（1）必须确实接受建立有效的内控并维持内控有效性之责任；（2）每年度都必须运用适当的控制标准评估公司内控有效性；（3）必须提供可以支持上述评估工作及评估结果的充分证据与书面内容；（4）针对公司内控有效性提出书面的评估结果，并在年报中包括此项声明书。同时，规定审计的注册会计师在查核公司内控的有效性时，若认为公司的管理者未负起上述四项责任，则不能出具标准无保留意见。

在这个遵从个性选择的年代，无所谓合与不合，只在乎于公司各方利益集团的价值判断。我们普遍认为公司是追求价值最大化，但所谓的价值判断，也是因人而异的。是经济价值？社会价值？抑或别的？对此，我们只能做个案分析。如果这家公司有强意愿去海外融资，而外国又有此相关规范条例作为上市的必要条件，你能不做吗？能因为自己不合适就不操作吗？不可能。各项前提条件（盈利预测、运营方案、风险融资谈判）如果都已妥，能不借这个东风吗？如果可以买的话，预海外上市公司可能还会不惜代价地买入。所以，合不合适只在乎于你为什么想执行、想不想继续，合不合适只是事后的一个借口。

现在我们想好了要做，就认真分析如何去做。天下没有免费的午餐，收益、风险必然并存。企业遵从404条款与PCAOB的成本是巨大的，从而使审计报告的收费也在急增（因为审计的直接成本与间接成本同时都在上升），但就像美国证券管理委员会（SEC）副首席会计长贝利2005年5月13日在“公司治理国际研讨会”上所说的：“执行SOX404与PCAOB第2号一开始的成本可能过高，也许有调降的可能，但执法所带来的利益难以衡量。如果严格规定及执行可以让投资人产生信心及信赖感，长远来说，将降低市场中参与者的资金成本。”确定，事实表明，美国上市公司在适应一年后，2005年执行成本已经较上年降低了40%，而市场信息披露质量有所改善。

现就执行SOX及PCAOB对我国预海外上市公司的影响做一分析：1、促进中国企业加强内部管理，完善现代企业制度；2、SOX法案的执行也增加了企业的成本与负担；3、对督促企业遵纪守法具有一定意义；4、上市公司要建立一种合理、稳定的预期，人们的行为在相当程度上建立在其对未来合理预期的基础之上，而完善的法律制度将为人们建立这种预期提供依据。美国公司管理层近乎贪婪的预期与其20世纪八九十年代的低风险不无关联。美国通过加大对有错或者有罪管理者的与惩罚，从而形成公司管理层的自我约束。

关于第4点分析对企业基本效益与加值效益两个方面进一步予以详细阐述：

实施SOX法案404条款与PCAOB的预期基本效益是：提升外部财务报告的允当表达。

1、因为公司的交易流程通常是分工合作的结果，前端业务人员往往与后端财务人员都不能清楚解读流程的前因后果，所以实务上可以通过对内控的强化，使公司可较好地获得公司的财务报告体系，确实可以允当表达公司实际运作结果的合理保证。

2、一般公认会计原则对于财务报告的要求，除了包括三张主要财务报表外，还包括适当的附注披露。因此，若能强化公司的内控，则公司才能合理确保其财务报告程序确实可以符合一般公认会计原则之需求。

3、当公司强化了内控，因其自身的内部控制可确保公司账务处理程序的正确性，因此可谓确保财务报告正确性的一道防线，而会计师的查核工作则变成另一道防线，如此将可以大大增强公司编制符合一般公认会计原则之财务报告的效果。

4、按SOX法案404条款要求，会计师在针对管理当局所设置与执行的内控之有效性进行评估，以及针对管理当局评估其所负责的内控有效性程序进行查核时，这些文书说明即成为会计师执行查核工作时非常重要的参考依据。再者，由于公司管理当局已强化了公司的财务报告编制流程，因此对于降低会计师的查核风险亦有帮助。

实施SOX法案404条款与PCAOB的预期加值效益是：

1、当公司在设计、建立，以及实施内控过程中，持续改善内控之有效性，发现公司的内控有效性存有重大缺失时，必须依法加以揭露，并提出公司的改善计划。再者，当公司过去年度曾揭露内控之重大缺失以及改善行动，到底改善成果如何，也必须加以揭露。这个制度设计自然形成了公司必须持续改善内控有效性的压力。

2、对于国内上市公司而言，强化公司治理中信息透明度的具体做法，推动公司治理则为热门议题，但各界焦点常在质疑独立董事制度能否发挥功能，审计委员会能否取代监察人制度等。我们认为，任何制度的设计即使再完善，更重要的也是人与落实，以及制度的运作能否使各部分有互相牵制与制衡。由于建置有效内控的主要目的乃为强化公司外部报告的可信度，而审计委员会或监察人的主要职责亦为监督公司财务报告的可靠性，因此建立有效的内控可谓为审计委员会或监察人确保其恪尽职责的重要依据与保障。另一方面，审计委员会（或监察人）是否可以恪尽其监督财务报导之职责，也正是内控是否有效的关键。因此，强化公司的内控可谓为具体落实公司治理中信息透明度的做法。

综上所述，虽然SOX与PCAOB都对我国预海外上市公司提出了更多的要求，可是从长远来说，于市场、于企业自身都是受益匪浅的，有利于加强内控、提高企业抗风险能力。更有待进一步讨论的问题是如何更有效地在成本较小的条件下做出同等质量的内控评估报告。