龙头地位稳固

2011年三季度，公司实现营业收入28.34亿元，同比增长39.86%；营业利润4.22亿元，同比增长66.20%；归属母公司所有者净利润4.09亿元，同比增长50.28%；基本每股收益0.39元。

预计2011年全年毛利率将低于2010年的水平，但随着规模效应的发挥，期间费用率将有明显下降。原因在于：今年综合毛利率会受安徽继远和中天电子的并表而有所下滑，但随着内部管理优化和资源整合，预计费用率将有2-3%的下降幅度

电网调度自动化巩固市场份额

公司是电网调度的龙头，公司在省级以上电网调度自动化市场的市场份额达到70%，地调市场份额的份额也超过30%。公司在高端市场的技术优势将巩固已有的市场占有率。除去新增的电网调度系统，每年已有系统产生的更新费用维持公司该项业务带来支撑。

变电站自动化进入交付高峰期

从第二批智能变电站的招标情况来看，部分变电站已采用系统总承包的形式，未来将逐渐过渡成为主流。公司是其中的佼佼者，未来有望进一步扩大份额。上半年由于大部分智能变电站处于基建阶段，设备交付集中在下半年，导致公司上半年该项业务增速仅为12.84%。通过测算第二批智能变电站相对于第一批的规模和各变电站的竣工时间，我们认为公司全年该项业务仍将维持50%以上的增速。

配电网自动化业务由高端到低端垂直扩张

公司该项业务深耕垄断壁垒最高，毛利率最高的主站设备。自去年起，公司通过并购向相对较为低端的配电网终端设备扩张。我国城乡电网改造，由于整体的自动化水平较低，终端设备的需求巨大，公司未来该项业务的营业收入将保持高速增长，但是毛利率有下滑的可能。

布局电动汽车充电站业务

公司从去年末进军电动汽车充电站业务。今年开始国家电网加大电动汽车站的跑马圈地力度，下半年国家电网总经理在智能电网论坛的讲话中又将“十二五”电动汽车的建设规模提高了一倍。公司业绩增长受益行业景气。

盈利预测和公司评级

我们预计公司2011-2013年的EPS分别为0.74元、1.07元和1.52元，按10月25日股票收盘价32.52元测算，对应动态市盈率分别为44倍、30倍和21倍，我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：智能电网建设低于预期。