PMI揭示装备制造业投资机会

近期，每当PMI数据公布，市场普遍认为经济向好形势进一步巩固。但是，进一步深入分析PMI数据的分项指数，我们发现其对发掘未来投资主线另有深意。如生产指数受前期订单指数较快回升影响，有加快扩张的趋势；产成品、原材料都出现库存上升，预示着新一轮“再库存”已出现。而从PMI数据看，上游资源行业和装备制造业具备较好的投资机会。

据中国物流与采购联合会于2010年12月的数据，11月CFLP中国制造业采购经理指数（PMI）为55.2%，环比上升0.5个百分点，而这已是7月PMI见底以来连续5个月上升（附图），表明2010年四季度以来我国经济企稳的形势得到了进一步巩固。

生产指数显示

制造业景气度持续向好

从分项指数来看，生产指数上升最快，为58.5，比2010年10月提高1.4个百分点。该指数回升的首要原因是企业层面需求的持续回升。

其次，生产指数的大幅回升还与企业正在展开的新一轮“再库存”有关。自2010年10月开始，虽然需求持续复苏，但企业的库存水平经历二季度以来的去库存化后却比较低，这就迫使企业加大库存囤积力度以满足未来不断扩大的需求，如11月产成品库存指数为47.7%，比10月上升2个百分点，连续两个月保持了回升态势，由此也就造成企业生产的持续景气。

需求三季度以来回升速度较快的主要驱动因素有：受近期政府加快实施4万亿投资项目刺激了相关投资需求以及消费增长较快影响，内需增长强劲。就外需增长情况看，出口增长虽有所放缓，但仍在稳健增长的轨道。

总结PMI有关需求和生产的数据可以看出，尽管海外经济复苏放缓，但中国经济近期仍延续着较高景气度，四季度经济仍将保持平稳快速发展态势。

紧缩政策

有利于延长景气周期

值得强调的是，在经济有所企稳的同时，由于流动性泛滥的冲击，通胀水平在更快地上升，PMI显示的原材料购进价格指数也持续攀高，2010年11月继续环比上升3.6个百分点至73.5，为2008年7月以来的最高点。

这虽然有利于有色、煤炭等上游行业景气度的增强，但是对于中下游制造业来说，却增大了持续上升的成本压力，也加大了产业升级的难度，部分企业为减少损失，不得不开始减产或将更多资源也投入到资源品的炒作方面，这种形势如果蔓延下去，无疑不利于制造业景气度的延续。为此，政府近期开始了系列调控，如央行2010年10月以来2次加息，3次提高存款准备金率都是为了抑制当前流动性过快的增速，降低社会的通胀预期。

我们预计，这些政策还会延续，它虽然短期会影响市场信心，却能比较有效地遏制通胀预期的蔓延，为制造业的持续复苏，也为制造业的产业升级创造较好的经济环境。

PMI揭示未来行业热点

PMI数据除了揭示制造业持续复苏的态势外，还透露了产业升级的讯号。2010年11月PMI数据排名第一的是电器机械，环比大增7.4个百分点，而其他比较突出的还有：交通运输设备制造业PMI为60.9，通用设备制造业59.5。事实上，这些行业2010年以来基本都保持着较高的行业景气度，基本不受2010年初政策调控的影响。

上述行业都属于具有较高技术密集度的装备制造业，考虑到装备制造业范围广、门类多、技术含量高、与其他的产业关联度大、带动性强，其无疑将成为中国制造业产业升级的“排头兵”，未来中国制造业也有望在其引领下，逐渐改变过去大而不强的格局。装备制造业兼具短期较好景气度以及长期乐观的增长前景，投资机会也由此显现。