黑天鹅:我们应该逆向投资吗?

尽管本文我们探寻的是“黑天鹅”之后的逆向投资机会，但同时我们也要告诉投资者，股票投资首要的理念是顺势而为。

遭遇“黑天鹅”，跑得快最重要

当真正遭遇到“黑天鹅”时，止损是最明确的选择。这样做的好处有两点：一是即使日后抄底也可以降低持有股票的成本，二是第一时间止损可以将亏损控制在最小范围内，然后通过其他投资来弥补损失。

当然做到这样并不容易，因为投资者在市场中往往是消息滞后者，很少有普通投资者可以先于市场判断出“黑天鹅”的风险。股评人章容玖给出的建议是：把投资简单化。

“黑天鹅”事件通常会分为两种情况：一类是对消息敏感的投资者，他们可能会综合一些消息来判断出“黑天鹅”的风险。比如重庆啤酒，在“黑天鹅”之前的两周内，已经有不少媒体对于“疫苗概念”表示出担忧，此时理性的投资者应当坚决选择离场。

另一类是反映较慢的投资者，当“黑天鹅”事件全部公开后，大多“黑天鹅”股票都会在盘面有一次多空对决，在第一个跌停之前仍然有离场机会。投资者应当把握住这个最后机会，用10%以内的止损来换取日后的机会，这也是一种暂时性的战略撤退。

事实上，即使是专业的机构投资者也很难在突发事件爆发时做出正确的选择。这个时候，他们依靠的往往是投资经验。

一位曾经遭遇过紫鑫药业的私募基金经理认为，在“黑天鹅”爆发时做出正确选择的几率很小，而做出错误选择的几率很大，任何一个错误的选择都可能带来巨大损失。因此从风险收益角度衡量，去考虑选择耗费时间本身就是一种错误，问题到来时应当毫不犹豫止损。

在这之后，股票会进入一个下跌期甚至是震荡期。这时候才是投资者开始做出选择的时机。“我会查阅公司的历史业绩并观察它股价波动背后的原因，我更相信数据带给我的判断而非充斥着传言的市场。”该基金经理坦言。

并不是所有的“黑天鹅”都值得投资

投资讲求的是在对于事实判断基础上做出的正确选择，而非是一种投机。“黑天鹅”股票会给投资者带来机会，但并不意味着所有的“黑天鹅”股票都值得投资。好公司往往会有相同基因，问题公司往往也会具有共性。

重庆啤酒可以算是“黑天鹅”问题公司中的一个典型。自从1998年12月收购佳辰生物和乙肝疫苗挂上钩之后，“疫苗神话”便开始造就这家公司的股价神话。从2010年6月开始，在一年半的时间里，其股价从35元冲上83元，涨幅超过130%，市盈率达到惊人的108倍。然而2011年12月8日的公告，最终宣判了这个“神话”的破灭。

事实上，重庆啤酒的“黑天鹅”早有端倪。从2010年开始，除了兴业证券与华创证券频发报告表示强烈看好外，其余券商基本保持沉默。而在“黑天鹅”到来之前，有关重庆啤酒的问题已经被媒体报道多日，甚至已经有媒体预测到了可能的结果，将公告的那天称为“审判日”。

深圳百年财富投资管理公司总经理姜新达认为，如果这个事件有可能摧毁一个公司，或这个公司估值本来就不便宜，那么就可以在第一时间选择放弃。比如重庆啤酒，疫苗与公司自身的经营毫无关系，但是在疫苗预期之下，公司股价被炒得很高，远远高过其他啤酒类股价，这是很明显的投机行为。在疫苗概念破裂后，公司股价回归到一家啤酒公司才算合理，因此这类公司根本没有抄底的必要。

受“塑化剂”事件影响的白酒行业也是一个反面典型。这倒不是因为个别公司在生产环节中所出现的问题，而在于整个行业所遇到的问题并非短时间能解决。

一位持有过白酒股的阳光私募基金经理认为，白酒股的价值在于白酒较高的价格。在中国传统消费中，白酒的价格一直扶摇直上，而这种价格的基础在于中国所谓的“酒文化”和“公款消费”。

机构投资者们热衷于“喝酒吃药”是因为白酒股的价格在此前很难出现大幅下跌，相对具有安全边际。但当政府开始从源头整治时，白酒的文化开始受到影响，白酒的销售价格也出现波动，而价格是影响股价的关键，白酒股遭遇“黑天鹅”若想翻身还不是短期能实现的事情。对于投资者来说，当“黑天鹅”是这种行业系统性风险时，还是不碰为妙。

好公司的价值可以看见

“黑天鹅”已经成为A股市场中的常态。从伊利股份到双汇发展，从重庆啤酒到康美药业再到之前的酒鬼酒，几乎每年都会出现几只“黑天鹅”股票。

在“黑天鹅”出现之后，媒体往往会狂轰滥炸，机构投资者们纷纷套利，散户们则是惶惶不可终日。一旦遭遇“黑天鹅”，整个市场仿佛如同世界末日一般。但如果是理性的投资者，他们看到的往往是在事件之后的机会。

我们常听到价值投资一词，但是很少有人能够真正可以通过对上市公司价值的判断来影响投资。为什么巴菲特可以成为投资大师而我们依然是普通投资者？因为我们受到了太多市场干扰。

巴菲特对于“黑天鹅”抄底最成功的案例莫过于美国运通。1963年，美国运通牵涉进“迪·安杰利斯色拉油丑闻案”。案件主角大宗商品交易大户迪·安杰利斯，由于他押宝色拉油期货失败，债权人向对其出具凭证及担保的美国运通索赔。

倒霉的美国运通公司在当初检测安杰利斯抵押油罐时，由于只有一个检测员进行检测，而每个油罐又相距甚远，因此在他前往下一个油罐时，前一个油罐里的油便被注入到将要检测的油罐中，运通公司也由此受骗。为此公司要承担数十亿美元的损失，再加上紧随其后美国总统肯尼迪遇刺身亡，爆发股灾。于是，美国运通股价出现了暴跌，从之前的65美元跌到35美元。

而巴菲特判断美国运通是一家好公司，1964年他开始出手，巴菲特将他合伙公司40%的净资产（价值约1300万美元）投资于美国运通，买下了运通5%的股份。在随后的5年时间里，美国运通股价上涨了5倍，从每股35美元上涨至每股189美元。

当然，这样的投资判断不是每个人可以做到。但是一般来说，一个偶然的事件如果不会对公司或者行业产生致命性打击，或者“黑天鹅”的爆发并非公司本身致命性缺陷。那么下跌或许就是很好的介入时机。

双汇发展极具代表性。2011年3.15晚会，央视曝光了双汇瘦肉精事件，双汇发展股价当天跌停，随后股价从87.17元跌至55.60元，随后股价企稳反弹，在2011年12月1日涨到81.80元，涨幅达47%。

事件爆发后，双汇发展当天便跌停。虽然有机构开始逃离，但是更多的机构在进场。当天买入前五名的席位全部来自机构，买入金额高达2.49亿元。4月19日，双汇发展停牌一个多月后重新开始交易，股价继续遭遇三个跌停，但与此同时仍有机构陆续进场。在一波多空“决战”后，最终看多的抄底一方笑到最后。

一位当年参与了增仓的基金公司高管这样回忆：“投资问题股的关键是分析问题的性质，要看黑天鹅事件造成的影响会不会对公司带来毁灭性的打击。双汇发展作为行业龙头股，问题的出现反而会促使其提高产品质量、改善管理流程、提高公司治理水平。放眼到一个相对中期的时间段，这种影响会潜移默化地在公司股价上慢慢显现，这也正是一种利用逆向思维抄底的机会。”

“黑天鹅”抄底：不同纬度去观察

对于好公司遭遇“黑天鹅”我们应当选择抄底。但是任何投资者去判断介入时机都不是一件容易的事情。我们只能从不同纬度去综合地看待这种时机的判断。

今年3.15晚会除了曝光苹果的质保问题，江淮汽车是另一个“中枪”的公司。3月19日江淮汽车封死跌停，股价收于6.41元。当晚公司便公告，表示公司股东未来12个月将增持股份，希望借此恢复市场信心。

不过，在大盘走弱和利空消息影响下，公司依然下跌不止。3月29日，股价跌到了最低点的5.81元。这与大股东承诺的增持价格上限已经有10%差距。3月31日，公司适时了一季报，净利润同比增长93%。

与此同时，两只社保基金和嘉实基金开始进驻成为十大流通股也让公司底气更足。不出所料，4月1日，股价放量上涨7%，截至5月10日，股价收于8.9元，相比最低价上涨了53%。

这比较类似于香港商战片中的情节。在股价遭遇到不可控因素或者做空时，持有者的增持和资金的介入是最大信心的保证。而对于江淮汽车来说，企业本身并不存在致命性的缺陷，质量问题被曝光后，反而可以促使公司加速改革。这种基本面不错的公司在外部利好消息出现后，抄底时机也就开始显现。

另一个可以考虑的维度是销量。由于股价的下跌，上市公司的销量肯定会受到影响。但同样，销量的回升也会反应到股价上。姜新达认为，上市公司在遭遇“黑天鹅”后，最先投入精力的就是产品销量，只要销量开始回升，那么公司的股价也会有所表现。

A股市场中的“黑天鹅”公司特点

A “黑天鹅”更喜欢出现在食品消费行业，因为这是最容易爆发质量问题的行业，同时也是机构投资者们最喜欢的行业；

B 对食品行业而言，“黑天鹅”带来的业绩悲伤往往不超过半年。包括之前的伊利股份、光明乳业、双汇发展无不如此；

C 遭遇黑天鹅后，如果公司产品价格下降过多，就代表公司本身出现了问题，那么公司股价就有可能会一蹶不振。如果公司仅仅是销量受到影响，随着日后黑天鹅事件的淡化，销量会反弹，公司股价回归的可能性较大。

好公司与坏公司的一些对比特点

好公司：

1 主营业务有较好的利润率，在“黑天鹅”爆发前利润增长比较平稳；

2 公司股价在“黑天鹅”之前半年内没有大起大落，市盈率与同行业相比没有偏离过多；

3 遭遇的“黑天鹅”事件多为不可控因素，并非完全由公司自身造成，比如日本海啸、汶川地震带来的股价影响；整个行业处于一个平稳向上的发展轨道，比如高铁；

4 股价下跌时仍有机构投资者不断介入。

坏公司：

1 主营业务偏离较大，或者利润率近一年或者半年离奇暴涨；

2 股价上涨过多，市盈率严重偏离同行业水平；

3 遭遇“黑天鹅”事件多为公司自身原因，即使不爆发“黑天鹅”，公司股价也有下跌风险；

4 机构投资者在股价下跌后迅速逃离，之后不断遭遇做空。