炒港股的暗道风险

投资港股，历来有之。因为A股与H股之间的价差，形成了套利的天然条件

7月9日，香港蓝筹股恒生指数的编制机构恒指服务有限公司（HSI Services）推出AH指数系列，用于实时衡量A股和H股的差价工具，为投资港股打开一扇便捷之门。

按照中国银监会颁布《关于调整商业银行代客境外理财业务境外投资范围的通知》，允许投资在境外证券交易所上市的股票，QDII被业界称作“明道”。而另一条暗道：国内投资者自行在香港开户也正形成规模，而其中的暗道风险也随着这一群体的扩张而放大。

港股收益与汇率风险

“香港券商的普通话说得越来越好了。”很多在两市套利的投资者都有着这样切身的感受。

从四月开始，一条“走，炒港股去！”的手机短信悄然在国内流传。除了传统的借香港“自由行”机会开户外，一些在国内拥有分支机构的香港券商，或者在香港拥有机构的内地证券公司热情很高，开始半公开地在内地招揽客户，开办港股投资策略推介会。一番大肆宣传的结果是，该券商在中国内地招揽到的新客户已占开户总人数的40%，传言中的数字可信度值得商榷，但货比三家的精明人开始四处寻找便宜货――普遍表现为A股溢价的45家A+H公司，则是个不争的事实。

所谓的投资“暗道”正在明朗化。“当前在A股估值水平较高的情况下，可以把H股作为一种避险的选择”。西南证券H股分析师周兴政认为，因为现在H股比A股便宜得多，而且同一家公司的A股和H股同股同权，H股投资者能够得到更多的股息收益率。在人民币升值的背景下，H股市场不仅平均市盈率远低于A股，而且也是在享受人民币资产升值过程中更安全、成熟的投资。这是导致内地资金大量流往香港的作用力。

同时，另一种风险开始隐现：“毕竟人民币不能自由兑换，这在交易中造成了相当大麻烦。” 周兴政告诉记者，随着投资港股的渠道越来越多，紧俏的换汇问题首当其冲。首先，资金转账就是一大障碍：如果资金没有超过购汇额度，必须兑换汇款至香港银行账户，费用一般为260元人民币；如果超过购汇额度，需借用多人的账户分批购汇，再分批把资金打到香港账户上。为了招徕客户，香港券商在内地已经开设了帮助代开的业务，但是换汇依然麻烦不小。

其二，相对于人民币升值，港币是贬值的，这也是影响投资收益的一剂“毒丸”。央行的数据显示，自2005年7月21日以来，港元对人民币汇率从104∶100已经下降为7月10日的96∶100，人民币兑港元的升值幅度高达7.7%。如果拿捏失误，很可能投资收益还跑不过汇率损失。

港股投资的政策风险

投资港股，主要走的是三条路：第一种方式是，内地居民利用“自由行”等机会到香港开立H股证券交易账户；第二种方式是，由证券公司协助开立H股证券交易账户进行投资；而第三种方式是通过经营代客炒港股的投资机构进行投资，这种方式历史最为悠久，但风险也最大。

“90年代中，老一代的投资者应该还记得2001年之后A股市场的低迷，一些投资者转战香港，统统借助公司，公司‘扛着麻袋’穿梭在香江两岸成为深圳的一种独特风景。”炒港股有年头的张先生最初就是这样融入香港市场的，但是这种和国内公司草签的协议仍然是张先生的“心病”：“万一有一天，他们卷款跑了，法律是救不了我们的。”

这并非张先生自己的担忧。需要明确的是，由于内地居民投资海外市场政策上尚未放行，以这种方式投资港股尚属灰色地带，因此无论是投资者还是从事中间业务的证券公司，个中风险都不容忽视。

记者在采访中，也确实遇到了一些不甚正规的经营代客炒港股的投资机构，因此投资者对由证券公司协助开立H股证券交易账户进行投资要特别谨慎。投资专家警示，目前内地居民能否投资港股在法律上还处于一个真空状态，如果证券公司参与H股业务，不仅在资金流通上有可能涉嫌非法洗钱，在监管上也面临法律和政策的违规风险。

套利机会有限

熙熙攘攘为“价差”。

根据AH指数系列测试期统计，A股相对于H股的差价在6月13日曾达到峰值，当时A股相对于H股溢价58%。“随着一个新指数的推出，投资者将很快就能跟踪同时在香港和上海上市的企业在两地的股票差价，但两个市场间的套利机会将仍旧有限。”

推出AH指数系列之后，记者采访了南华证券分析师张赛娥。她总结道：这有助进一步收窄A股与H股之间的差价。截至7月9日统计，由于游资充足，而当前H股市盈率约23倍，相对A股的40多倍，仍算便宜，并且仍有上升动力，相反A股很可能继续向下整固，依然存在套利空间。

然而市场套利远非想象中容易。在疯狂的市场上，蜂拥而入的新散户并不理会这一点。投资者购买股票的理由仅仅是“别人都从股市上赚了钱，我为什么就不行？”何况股价正在上涨，他们充满信心将这一过程进行下去。

但是，香港H股市场与A股市场是两个截然不同的资本市场，中国资本项目还没有完全开放，也没有建立A股与H股之间的直接套利机制。

随着QDII细则出台的呼声越来越高，人们对港股的上涨预期还是存在的。日前保监会表示，新的保险资金境外投资管理暂行办法将允许保险机构用人民币购买外汇进行境外投资，投资范围将扩大到股票、基金等产品。

尽管如此，依然没有改变各大海外机构谨慎的预测：在短时间内，A股投资者或许还不会大批转战H股市场；同样，期待H股市场破解A股市场的高市盈率也不大现实。

（文/闫蓓）