内地经济:收紧政策仍将持续

经济维持强劲势头

中国内地经济继2010年第四季度增长9.8％后，2011年第一季度继续稳步增长9.7％，强劲内需抵销了贸易赤字的不利影响。

固定资产投资继前一季度上升23.9％后，今年第一季度攀升25.0％，而同期零售销售增长则由18.7％放缓至16.3％。尽管出口在第一季度继续强劲增长26.5％，但同期进口增长更快，攀升32.6％，导致贸易出现11亿美元的小额赤字，为2004年以来首次。

国内生产总值各个组成部分的分析显示，消费开支及投资是经济增长的主要推动力，两者共占第一季度经济增长10.2个百分点。相反，货物及服务净出口，则拖累整体经济增长减少0.5个百分点。

通胀持续攀升

通胀持续上升，已成为市场日益关注的问题。内地消费物价继1月及2月份分别上升4.9％后，3月份因食品、住房及进口货物价格持续上升而急升5.4％。

食品价格通胀由今年头两个月的10.7％攀升至3月份的11.7‰而同期非食品价格通胀亦由2.5％加快至2.7％。我们预期，撇除供应短缺不计，食品价格通胀将于第二季度进一步上升，然后在今年下半年逐渐减慢。

尽管食品价格或将见顶，但由于国内因素产生的通胀压力，预计将保持强劲。首先，房价于2011年第一季度继续上扬。目前的房价仍接近或高于2010年4月份高峰期的水平。然而，房价增长速度正放缓，意味紧缩措施已开始对抑制房价增长产生作用。在统计局调查的70个主要城市中，房价按月上升的城市数目，由1月份的60个及2月份的56个，下跌至3月份的50个。

根据国务院的要求，内地各地方政府于今年3月底前公布其房价调控目标。在已公布2011年新房价格增长目标的城市中，北京是唯一以房价下跌为目标的城市。包括深圳、上海及广州在内的几乎所有其他城市，均以住房价格温和上升10％至15％为目标，目标升幅与地方生产总值或家庭平均可支配收入的增长一致。据媒体报道，住房和城乡建设部对有关目标并不满意，并要求各地方政府根据民意“适当调整”其目标。

另外，工资压力预计将进一步加剧。实际城镇人均可支配收入，继2010年第四季度增长8.7％后，今年第一季度实际增长7.1％，而同期农村地区人均可支配收入的实际增长，则由7.6％上升至14.3％。由于剩余劳动力将在未来数年减少，预期收入上升的趋势将会持续。

除由国内因素产生的通胀压力外，内地还须应付进口商品价格的持续上升。由于中东、北非政局不明朗，加上美国联邦储备局计划如期完成第二轮量化宽松的货币政策，全球商品价格可能会继续高企。根据国际货币基金组织的预测，全球食品及能源价格将在今年第二及第三季度急升20－40％，然后在第四季度始放缓。

多货币紧缩措施可期

由于通胀风险仍在上升，预计人民银行会继续收紧货币政策。自今年初起，人民银行已两度加息，及四度上调银行法定存款准备金率。目前一年期存款及贷款基准利率分别为3.25％及6.31％，而大型银行及中小型银行的法定存款准备金率则分别为20.5％及18.5％。应当注意的是，即使在最近一次加息后，一年期实际存款利率仍为负数。

尽管紧缩货币政策似乎对经济活动影响轻微，但它已导致货币总量增长放缓。内地广义货币供应(M2)增长自20lO年10月以来呈下降趋势。尽管M2增长由2月份的15.7％轻微回升至3月份的16.6％，但其增长仍低于2010年12月的19.7％升幅。然而，倘若内地政府要实现其2011年M2约16％的增长目标，更多紧缩货币政策或会于未来数月出台。

内地政府或会以进一步加息及调高银行法定存款准备金率、调高资本充足率及调低贷存比率、或加快人民币升值的步伐等形式收紧货币政策。自今年初起，人民币兑美元已升值约1.9％。我们预期，人民币兑美元将在未来数月进一步升值，并于今年底升值至6.25附近。前景预测

尽管第一季度经济增长保持稳定，但预计未来经济增长趋于温和，不仅因为政府的紧缩政策可能会减慢内地投资增长，亦因为全球经济充斥着众多不明朗因素。外部需求或会放缓，主要因为先进工业国家的消费开支，可能会因能源价格上涨、政府加税或降低开支以减少财政赤字而受影响。日本近期发生的地震，亦可能对全球供应链构成不利影响。话虽如此，但我们仍预期2011年内地经济，将在消费开支增长加快下上升9.3％。

通胀风险仍将处于高位，主要反映房价上升及工资增长，以及进口成本上升。我们预计，全年消费物价通胀将由去年的3.3％上升至4.5％。

由于通胀持续上升及住房价格依然高企，人民银行预计将进一步收紧货币政策。我们预期，人民银行将会再度加息两次，每次25个基点，及上调法定存款准备金率三次，每次50个基点。到今年底，一年期贷款利率或会上调至6.81％，而大型银行的法定存款准备金率则可能为22.0％。

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