澳央行加息:全球宽松政策“渐进退出”的开端

一旦美联储进入加息周期,美元就将转而进入升值通道,新兴市场将再度面临货币危机的考验

当地时间10月6日,澳大利亚央行出人意料地宣布加息,将基准利率(cash rate)提高0.25bp至3.25%。这是本轮金融危机以来继以色列央行之后的全球第二个启动加息的央行,也是第一个启动加息的G7国家。

作为西方主要国家之一,澳央行的加息行为引起了全球高度关注。

澳央行为什么加息

面对仍高于目标区间的潜在通胀水平,澳央行不得不启动加息

增长态势持续向好下的潜在通胀率高于目标水平,是澳央行启动加息的触发因素。

在央行的政策目标中,各国央行一般都存在两大目标,即确保经济增长路径始终处于潜在增长率附近和物价稳定。虽然从长期来说,两者完全一致,但短期往往此消彼长。因此,在政策责任菜单中,两者的不同排序会直接决定央行的行为选择。通胀目标制的央行政策行为一般更多受到通胀趋势左右,而增长导向的央行政策行为则更容易为经济增长状况所左右。

澳央行1993年开始引入通胀目标制,目标为一个经济周期内的平均通胀率维持2-3%。为便于央行对通胀进行前瞻性预判,引入通胀目标制后的澳央行开始采用潜在通胀趋势(underlying inflation)作为观测关键指标之一。

在此次加息声明中,澳央行明确表示,在过去一年中,潜在通胀指数一直高于政策目标水平,但考虑到此前劳动用工不景气和能源价格下降等因素会使通胀回落,澳央行容忍这种情况。

但直到目前,潜在通胀指数仍未回落到目标区间之内,特别是在当前国内需求(得益于私人投资强于预期且未来可望继续加强;高端住宅和基础设施建设投资增加,可望能够衍生出更多消费支出;失业状况已未继续恶化)和外部需求(得益于主要贸易伙伴特别是中国经济的增长强劲超预期)均表示出强于预期,未来通胀继续走低无望,面对仍高于目标区间的潜在通胀水平,澳央行不得不启动加息。

全球主要国家加息序幕

已然拉开

美国在年内没有加息可能,但却完全可能在明年年中开始首次加息

面对澳央行的加息选择,国际上其他主要国家是否会选择跟进?

笔者认为,年内尚不会诱发其他主要西方国家(美欧日英)跟进,但延长至明年,澳央行的加息标志着主要国家从宽松政策平稳渐进退出的开始,也标志着全球主要国家加息序幕已然拉开。

澳央行加息在短期内并不会诱发其他国家跟进,一个极为重要的原因就是:作为经济理论上的典型小国开放经济,贸易伙伴经济状况衍生出的进口需求状况,从根本上决定该国国内经济状况,主要贸易伙伴仍将维持宽松政策,是澳央行敢于在当前选择率先加息的最重要国际背景。

正如我们在澳央行的政策声明开篇就能够读到的,澳央行之所以敢于在此时选择加息,不仅是因为澳大利亚国内当前静态经济形势好于此前预期,更为重要的是,动态来看,全球主要经济体的扩张性政策还会维持一段时间,由此将支持其主要贸易伙伴经济的持续回升。这种有利的国际经济和政策环境,预计会使澳大利亚经济在2010年回升到接近潜在增长率。

美国启动加息预计要到明年年中。与澳大利亚不同,美联储则是增长目标与通胀目标并重的央行(著名的泰勒规则清晰地表明了这一点)。历史经验表明,其不仅在经济走出衰退之前不会立即加息,而且还要等待失业率的见顶稳步回落才会启动加息进程。从目前情况看,虽然美国经济增速有望在下半年转正,但作为经济增长的滞后指标,失业率则可能还需要延迟一段时间才能进入稳步回落通道。这决定了美国在年内没有加息可能,但却完全可能在明年年中开始首次加息。

我国亟须加快人民币

汇率机制改革

澳央行加息,标志着未来中国也将启动加息进程,也预示着美元进入即将转而升值的前夜,新兴市场可能因此再度面临货币危机考验,我国当前亟须加快人民币汇率机制改革

自2002年以来,澳央行的利率行为是中国央行加息的先导。

虽然2002年之前,中澳利率走势经常不一致,甚至有时出现调整方向完全相反的情况,但是,自2002年中国首次跻身澳大利亚第三大贸易伙伴且此后地位不断上升之后,中澳利率走势便更为一致。在2002年之后出现的澳大利亚两次利率变道中(一次升息一次降息),其都成为了此后中国央行利率相应调整的先导。这种情况进一步加强了我们此前做出的,中国央行最快将在明年6-9月启动首次加息的预期。

上述政策相关性中蕴含的逻辑联系易于理解。作为小国开放经济,如果澳大利亚国内经济增长在很大程度上是得益于中国进口拉动的话,那么,澳大利亚的政策其实不过就是中国经济形势的一面镜子,中国随后的利率调整就必然与澳大利亚的调整一致。

对于为何中国的首次利率调整通常会在澳大利亚之后,那是因为中国货币政策是更为偏向增长导向的,而澳大利亚则是通胀目标导向的。

澳央行加息,令眼下全球投资者更加看空美元。短期内的美元继续疲软,使人民币升值压力加大;但从中长期来看,笔者认为,美元已进入即将转而升值的前夜。因而,无论是从应对短期压力,还是从防范长期风险的角度考量,人民币汇率机制完善的迫切性都在增加。

就短期来说,澳央行加息,而美联储却表示短期内将保持宽松政策,这将令短期内美元走软。与之对应,包括我国在内的新兴市场货币则对美元面临升值压力。而一旦美联储启动加息进程、美元重新升值,货币错配就将成为这些国家货币危机的诱因。

就长期来说,一旦美联储进入加息周期,美元就将转而进入升值通道。假若如我们所预期的那样,最快明年年中前后美联储进入加息周期,那么,美元就可能在明年转而开始升值。由此带来的后果就是,新兴市场将再度面临货币危机的考验。