A股市场仍可谨慎看好

沪深股市近来明显低沉，成交量极低，市场失去了焦点所在，动量减少。以上证指数为例，跌进6月24日上升缺口的上部，应该说是一个合理的结果，也是必然的走势。分析市场动量减少的原因是困难的，因为一个市值上万亿的市场，成分极为复杂，但又并非无迹可循。

不可预测的政策变化

价格，本质上是市场供求平衡的结果。在整体结构达致平衡的关键点，一点变化足以令之失衡。因此，这里的关键有两个，一是如何判断平衡的临界点，二是怎样衡量那“一点变化”。

第二个问题相对容易一些。中国股市是从一个“散户市”开始的。最初，中国股市的投资者以散户为主，在这些年的变化中，机构投资者逐渐增加。但机构投资者仍然受到相对严格的限制。因此事实上，国有机构的流资，恐怕是中国股市的主要变量。而这些变量，则是和政府政策变化密切相关的。

政策的稳定性是投机者和投资者重要的依托。1998年亚洲金融危机后期，世界著名的对冲基金纷纷出现大幅亏损，便是一个政策变化影响投资的例子。对冲基金以精密的数学计算安排出投资组合程式，得到比较安全的投资回报。这种回报很小，但通过向银行借贷扩大投资规模，使得这种回报得以放大。但这种精密计算，是在固定前提环境的条件下进行的，一旦政策变化（如印尼、马来西亚阻截资金流动），整个设计的投资程式便崩溃了，无论这种程式的设计者是不是诺贝尔经济奖的获得者。

中国的相关政策却更多具有不可预期的性质。最近国内一股民所陈“挥泪告别股市十大理由”中，前七个理由，是由政策导致市场不稳定作结的。这种不稳定，在其他和经济相关的政策中也存在，这是“摸着石头过河”的中国式改革政策的必然结果，因为谁也不知道下一个石头在哪里。

年尾A股市场谨慎看好

投资学主要处理两个问题，简单说是如何获得盈利，以及如何处理亏损，即所谓的风险控制。后者也是各种金融衍生工具应市而出的原因。20世纪70年代美国期货火爆时期，业绩最好的经理人，几乎都是军人出身，原因在于这些人严格遵守处理失败的事先计划。这也是后来电脑程式买卖大显神通的原因，因为电脑严格按照计划行事。

中国股市，缺乏处理风险的工具，惟一的手段是沽售股票。这使得中国的投资者，尤其是大机构投资者处于相当凶险的境地。

另一个问题，是投资者投资周期和市场周期不吻合带来的风险。如果详细观察中国的市场升跌周期，然后作出相应的投资计划，或许可以较为安全。中国股市有“一周就是长线投资”的说法，实际上这是风险极大的。时间和空间，从来就不是可以分离考虑的因素。就像跳舞一样，如果节奏未能踩准，应该停下来一会儿，等待进入舞步节奏的下一个时机。

中国的证券投资基金，被认为投资业绩不佳，尤其是和股价指数比较。但因为新股上市数量多，以及存在炒作新股和次新股的情况，中国股市的所有股指数并不能反映市场波动的真实情况，原来的上证30指数也不能作准。目前上海推出的上证180指数，或许是比较好的衡量参照。有消息说证券投资基金法对私募基金留下生门，这对中国股市未来的影响不可小视。

目前中国股市的状况，显然处在某个平衡的关口。市场的焦点在于秋天的十六大，一旦前景明朗，投资者对未来的预期也会趋于明朗，市场则有明确的方向。未来的方向，应该说是谨慎看好。在此之前，恐怕A股市场还要在现在的位置徘徊一段时间。但需要留意社会投资增长率，尤其是非国有投资增长，因为如果这个项目录得大幅增长，意味着社会资金的流向发生了一些改变，这是决定未来股市走向的最关键因素。