内涵报酬率存在的问题及其对策

【摘 要】随着市场经济的快速发展和世界经济一体化进程的不断推进，美国金融危机引发的全球金融风暴陷入无序状态，金融市场失灵、信用市场失效，全球股市、汇市、债市等的风险传递性正在不断增强，并呈现高度共振。其中最严重的负面影响表现为直观的资金损失即出口与投资收到重大冲击。其次，投资指将资金投入某一活动以期获得更多的财务利益，当今世界，正处于由工业经济向知识经济过渡阶段，在这一过程中，许多产业将会没落，而另一些产业将会兴起，以往行之有效的一些经营理念、管理模式、思维方式，将被淘汰或者更新。要想降低风险，在激烈竞争中占有一席之地，就要求我们必须慎重选择投资项目的评估方法。

【关键词】全球金融风暴；投资项目；评估方法

一、内含报酬率的概念

内含报酬率是用内含收益率来评价项目投资财务效益的方法。所谓内含收益率，就是资金流入现值总额与资金流出现值总额相等净现值等于零时的折线率。

二、内含报酬率法在应用中存在的问题

（一）出现多重内含报酬率（内含报酬率指标理论上的缺陷）

1.出现多重内含报酬率的原因。我们一般将投资（现金流出）发生在期初，以后各年发生连续的净现金流的项目称为规则项目（或常规项目）；然而，有些投资项目的现金投入模式不是这样的，在整个项目期闻，现金净流入与净流出是交替发生的，比如，矿山开采在最后阶段为了平整废弃的矿井，需要花费大量的资金，使得项目最后的年份出现净现金流量为负，也即净的现金流出。

2.采用内含报酬率法去评价投资项目时会出现一些不合理的、或者说错误的结果。内含报酬率法就会低估后期流出资金的现值、高估项目投资收益率，后期流出资金越多，投资收益率的高估程度就越大。在这种情况下，内含报酬率γ不能反映项目投资的实际收益率。（1）总的来说，内含报酬率大于资金成本率（基准收益率）方案即可行，但有两种情况：多个方案都可行，原始投资额不相同时，应以“投资额（内含报酬率和资金成本率）”大者为优。（2）基准收益率仅是方案的取舍标准，内含报酬率并不一定就在此附近。

（二）计算比较复杂

内含报酬率法的最大缺点是计算过程比较复杂、繁琐，有时采用内含报酬率法去评价投资项目时会出现一些不合理的、或者说错误的结果。内含报酬率法在手工状态下运用“逐步测试法”计算时。首先估计一个贴现率，用它来计算方案的净现值；如果净现值为正数，说明方案本身的报酬率超过估计的贴现率，应提高贴现率后进一步测试；如果净现值为负数，说明方案本身的报酬率低于估计的贴现率，应降低贴现率后进一步测试。经过多次测试，寻找出使净现值接近于零的贴现率，即为方案本身的贴现率。在不使用电子计算机，内含报酬率要用若干个折现率进行试算，直至找到净现值等于零或接近于零的那个折现率。实际上，在计算机广泛使用的今天，这个问题是容易得到解决的。（1）单个方案的取舍。运用NPV法与IRR法对某个独立方案进行评价时，NPV大于零时，也就表明该方案投资获得的收益将大于投资者要求的基准收益率，此时应接受该方案。反之则放弃该方案。也就是说，方案可行一定会同时满足两个条件：NPV（K=Ko）>0.1RR>Ko。判断标准进行单个方案的取舍时，得出的结论肯定是一致的。（2）多方案选择时需要对它们进行排序。在对投资项目的多个独立或互斥方案进行评价排序时，通常要优先选择内含报酬率较高的方案。但是，用净现值法和内含报酬率法有时会得出不同的结论，因为净现值大的方案内含报酬率未必较高，这时就会产生排序矛盾。

三、解决内含报酬率法存在的问题的对策

（1）稳健内含报酬率的含义：它是指使一项投资方案现金流入现值与按企业资金成本率贴现的现金流出现值相等的那个利率。（2）稳健内含报酬率计算的基本原理：稳健内含报酬率在计算方法上与内含报酬率只有一点不同，即稳健内含报酬率对投资引起的现金流出按企业的资金成本率计算现值。其理论依据为：企业的资金成本一定，项目的投资金额、现金流出时间一定，项目需补偿的投资总成本不变。稳健内含报酬率法的评价标准为：方案的稳健内含报酬率大于企业的资金成本率，方案可行；反之，方案不可行。稳健内含报酬率在计算方法上与内含报酬率只有一点不同，即稳健内含报酬率对投资引起的现金流出按企业的资金成本率计算现值。其理论依据为：企业的资金成本一定，项目的投资金额、现金流出时间一定，项目需补偿的投资总成本不变。稳健内含报酬率法的评价标准为：方案的稳健内含报酬率大于企业的资金成本率，方案可行；反之，方案不可行。（3）稳健内含报酬率法的优点： 首先稳健内含报酬率真实地反映了项目实施后的投资报酬率，剔出了投资收益对投资成本的影响，更利于客观的评价项目的投资效果。其次解决了非常规方案的报酬率计算问题。对于任何形式的投资项目，稳健内含报酬率都存在唯一性。

参 考 文 献

[1]肖文波.投资决策的方法比较[J].科学投资.2004（5）

[2]陈育民.投资项目经济评价[J].中国投资.2003（6）