易方达马骏:保证金货基提升投资效率

总量高达数千亿的A股市场保证金，每年非交易日多达120多天，对这些闲置资金和闲置时间，可否通过得当调配，获取更好收益？

《投资者报》获悉，继2012年10月南方、国泰和汇添富“货基T+0赎回方案”业务获批，基金公司合力推动活期储蓄向货基转移后，公募基金业创新推出的可实现场内即时申赎的“保证金收益货币基金”，为股市闲置资金获取更高收益提供了一条好途径。

据了解，保证金货基是新型的场内理财产品，无缝对接股票投资。投资者若把证券账户上的闲置资金买成保证金货基，只需在证券账户内操作，申赎与买卖股票基本一样，简单方便；赎回资金即刻可用于买股票，不耽误投资效率；成本方面是零申购费率和零交易佣金；收益方面则大大高于活期存款，与传统货基水平略低。据银河证券3月6日数据，目前，货币基金A级的七日年化收益率均值达3.53%，是活期存款利息的10倍。

易方达基金固定收益首席投资官马骏在接受《投资者报》记者采访时表示，保证金货基有望为保证金市场留住存量、做出增量，能充分体现券商与基金的优势互补，其前景为参与各方所期待。

考验流动性管理能力

《投资者报》：过去股市投资者在证券账户上闲置资金的投资所得，要么是作为现金获得极低的活期存款利息，要么是通过回购获取与银行间市场利率相当的收益率。保证金货基相对于活期存款，无疑能获得更高收益率；相对于回购，极大地降低了操作强度，且收益率更为稳定。但其流动性要求甚高，这对基金管理人而言，是否带来了挑战？

马骏：从全行业看，保证金货基将对货币基金管理人的流动性管理能力带来挑战，这是因为保证金在场内进出相当频繁且数量巨大，会造成保证金货基频繁申购赎回，且保证金货基是“T+0”交易形式，投资者都希望买股票的时候，当日就可以赎回，所以保证金货币比传统货基更为考验流动性管理能力，且支付效率要求更高。这也要求货基必须具备足够的规模、足够完善的交易、结算等前中后台支持系统。

券商的保证金“稻草”

《投资者报》：从公开数据看，客户保证金余额自2010年来一直下行，2010年初余额1.5万亿，到2012年底降到6000亿，降约60%。反观信托资产余额，从2010年3月的2.4万亿增长到2012年9月的6.3万亿，两年半内增长166%；银行理财产品余额从2009年底的1.7万亿增长到2012年的6.7万亿，3年内增长约3倍。为何差异如此大？

马骏：两个主要因素。一是近几年股市波动大，缺乏赚钱效应，伤了股民的心。2010-2012年，上证综指36个月中有21个月下跌，大量股民转投其他理财产品；二是券商缺乏低风险、收益稳定的好产品。因此信托理财、银行理财产品吸引了部分股民转战其他投资品种。

《投资者报》：或许是剧烈下滑让券商热情度极高？他们不担心分流客户吗？

马骏：我们可以先看银行理财产品经验。银行刚开展理财产品业务时，也担心冲击存款，几年下来，反而带来增量存款，因为收益和服务吸引客户把资金搬来。反而是农商行等小银行没有此类服务，存款流失，生存堪忧。

券商营业部作为一个投资服务的平台，类似淘宝，其关键是增加客户黏性，而不是单个产品或单项服务的得失。提供不同风险类别的产品越丰富，在不同市场条件下，客户越能找到合适的理财服务和产品，它的黏性就越强，平台也就随之越强大，渠道就越有价值。

以前的业务结构中，券商缺乏与货基的契合点，现在有了场内货币基金，将让券商成为资本市场变革的共同缔造者。同时，一个需要注意的大背景是，中国当前的金融市场环境与美国货币基金大发展初期极其相似，利率高企。这也预示着利率市场化的趋势不可阻挡，货币基金发展方兴未艾，2012年末货基规模达7075亿，是基金产品中规模增长最迅猛的品种。

门槛低至每笔1元起

《投资者报》：此前已陆续问世了一些保证金货基产品，它们差异大吗？

马骏：目前已问世的保证金货基多具有申赎零费率、低门槛、交易便捷等特点。从投资门槛来看，汇添富、华夏和华宝兴业的基金产品是每笔申购1000元起，门槛最低的是易方达保证金货币，每笔1元起，它们都远远低于银行理财、券商保证金理财通常最低5万元门槛、回购10万元门槛。

从容纳规模来看，基金公司接受赎回的总量则跟是否有银行授信相关，易方达保证金货币是目前唯一按基金规模获得银行授信的场内货币基金，赎回比例上限更高，并且应付赎回的部分资产可在T+1日变现、不需T日变现，使得基金的流动性管理时间更宽裕，有利于提高业绩。

《投资者报》：您对债券市场后市怎么判断？

马骏：我们对今年债券市场的判断是中性偏谨慎，目前的利率水平、信用逆差都回归到历史均值甚至均值以下，组合会相对偏短期。前期我们对城投债的配置还比较高，是因为自去年四季度以来，城投债的供给下降，导致收益率上升。