基建行业股票价格影响因素实证分析

【摘要】股票价格的影响因素有很多，长期来看是受股票市场的供求关系决定的；但是从中长期来看，股票价格是宏观环境因素和微观企业自身因素共同作用的结果。本文从宏微观两个层次，以上证180基建（SH000025）股指及其24家上市公司为研究对象，选取2009年到2015年的数据进行分析，确定影响基建行业股票价格的影响因素。

【关键词】基建行业 宏观因素 微观因素 股票价格

一、引言

随着我国经济的快速发展，上市企业数量与质量也在不断的提升，资产流动速度不断加快，金融交易规模不断扩大；金融行业成为支撑我国经济发展的不可或缺的一部分。作为金融行业的重要组成部分，股票市场，不仅承担着资本市场资金融通的重要职责，同时也肩负着合理调节、配置资源，控制金融风险的重担；同时，股票市场的繁荣与否往往成为衡量一国经济发展的“晴雨表”。而股票在市场上的交易价格，作为衡量股票市场发展情况最重要的指标之一无论在实践领域还是在学术领域变得日益重要。在实际的股票市场中，股票价格受多种因素的影响，其中既有宏观经济政治环境因素、行业发展因素，也有微观企业运行因素。只有从宏观和微观两个层面全面的入手，才能对股票价格的变化趋势进行预测和把握。本文选取传统行业――基建行业作为目标研究行业，截取2009年到2015年的数据，选取有代表性的宏观和微观因素进行股票价格的分析。

二、文献回顾

股市与国家的宏观发展经济之间存在一定的关系，研究表明一各国家的经济与其股票市场的波动方向存在动态一致性，若股票价格上涨，经济发展则处于扩张期，反之亦然。靳云汇、于存高实证研究指出，股票市场可以对8个月后的国民经济发展状况做出反映。作为影响国家经济发展的重要因素，货币供给量也对股票价格具有一定的影响作用，Friedman通过研究美国股市发现，股价波动与货币的流行速度和供应量之间存在一定的关系。M1的供应量增加时，股价将同向上涨。也有学者对股票价格和货币供应量之间的关系提出质疑。此外，物价水平、利率和汇率与股价之间的关系均受到学者们的重视。

由于股票的价格本质上反映的是公司的价值，因此，长期来看，公司业绩是影响股价的很重要的因素。Beaver、Mcanally和 Stinson（1997）依据股票价格及财务信息都是含有一定信息量的理论，提出了财务信息变动与股票价格波动具有一定的内生性关系，即财务信息与股票价格之间相互依存。Barth、Beaver和 Landsman（1993）研究表明资产及负债的账面价值能显著影响股票价格波动，大体可以解释60%左右的股票价格。

Monahan（2002）对纽约证券交易所1990年至2010年上市公司财务信息与股票价格的相关性进行了分析，研究表明高科技公司现金流与股票价格的相关性最为显著。Subramanyam和喻凯、李良玉（2010）通过模型实证对我国上市公司2004年至2009年公司财务数据在新会计准则实施前后的价值变化进行了分析。实证结果表明：财务数据的价值相关性在新会计准则实施后有了显著上升，侧面证明了新会计准则提升了财务信息的可靠性。

三、基建行业股指与宏观经济因素的实证分析

通过上述分析可以发现，宏观经济对基建行业的股票价格具有重要的影响作用。因此，本次研究，选取部分宏观经济变量，通过平稳性检验、协整分析和多元线性回归等分析方法，探究我国宏观经济因素对基建行业股票价格的影响作用。

（一）样本选取与数据来源

考虑到是在宏观背景下研究股票价格与其宏观影响因素的关系，本文选取上证180基建（SH000025）作为基建行业股票价格，同时选取上证综合指数作为代表整个股票市场价格波动的指标。在宏观指标选取上，本文使用工业增加值增长量代表我国经济整体发展情况；M2代表我国货币政策；CPI代表通货膨胀水平；SHIBOR反应我国市场利率水平；汇率反应我国对外贸易状况；固定资产投资、建筑行业景气指数则反应我国基建行业发展情况。

本文采用2009年1月到2015年3月的月度数据。数据来源于大智慧360理财服务平台、国家统计局官网、中国人民银行网站和国务院行业发展研究中心。在进行数据处理时，除利率外，其他数据均使用对数值，这样可以缩小变量的取值范围，减小模型的误差。

（二）ADF平稳性分析

在对时间序列数据进行分析时，首先需要进行平稳性检验，防止出现“伪回归”。本文采用ADF检验对各经济变量进行平稳性检验。ADF检验的模型是：

模型1：■

模型2：■

模型3：■

式中，α代表截距项，βt是时间趋势项，代表了时间序列随时间变化的某种趋势。模型1和另外两个模型的区别在于是否含有常数项和时间趋势项，它们的原假设都是H0：δ=0，即存在单位根，时间序列数据不平稳。

对各变量的ADF检验结果显示，在95%的置信水平下，所有变量都是一阶单整的，即变量的一阶差分是平稳的。由此，这些变量之间可能存在着协整关系。

（三）协整检验

协整检验是为了检验变量之间是否存在长期均衡关系。一般而言，对于多变量（>2）之间的协整检验，一般利用Johansen检验方法。其检验模型为：

■

式中，■，■，Ig是g阶单位阵。如果变量之间没有协整关系，矩阵Π的秩将不会显著地不同于零。

迹检验统计量为：■。原假设为H0：存在协整关系的向量个数小于或等于r。检验结果显示，在95%的置信水平下，拒绝没有协整关系和至多有一个、两个、三个、四个、五个协整关系的假设，而接受最多有五个协整关系的假设。说明这9个宏观变量之间存在着协整关系，即存在长期均衡的关系。

■

■

从上述公式中可以看出，误差修正系数为-0.0198，说明基建股指变化率与这些宏观经济变量变化率之间存在长期均衡关系。但误差修正系数数值偏小，说明误差修正项对短期偏离的修正力度不够，经济变量之间达到均衡状态将是一个漫长的过程。

（四）回归分析

误差修正模型揭示了股指和宏观经济变量之间的长期均衡关系，但却忽略了短期影响，即当期宏观经济变量对当期股指的影响。而这可以通过多元线性回归来分析。

利用Eviews7.0进行逐步回归，得到方程：

■

R2=0.931935 F=100.9772 DW=1.829683

通过多元线性回归分析分析，可以发现，在所选择的宏观经济变量中工业增加值增长量、CPI变化率、上证综合指数、货币供应量和固定资产投资完成额增长率对基建行业当期股指变化率的影响显著。这与基本经济相符合，表明上证180基建股指基本能够反映整个经济发展状态和股市与基建行业的景气程度。

四、基建股票价格与微观影响因素的实证分析

根据前面的理论分析，可以知道基建企业股票价格受到微观经济因素的影响。本文以上证180基建指数（SH000025）的24家成分股上市公司的经营业绩情况作为微观经济因素，研究其对公司股票价格的影响。

（一）指标选取与数据来源

本文从上市公司的经营业绩出发，按照全面、重要、可量化等原则选取净资产收益率Z1、营业利润率Z2、流动比率Z3、产权比率Z4、应收账款周转率Z5、存货周转率Z6、营业周期Z7、每股收益Z8、每股净资产Z9、每股现金净流量Z10，作为微观因素。选取上证180基建指数（SH000025）里的24家基建上市公司2009年1季度到2014年4季度的财务数据。数据来源于国泰安数据库。

（二）平稳性检验

和时间序列数据一样，对面板数据进行实证研究前，也需要对其平稳性进行研究。本文同样采用ADF对各变量进行检验，检验结果显示在95%的置信水平下，所有的变量都是平稳的，因此可以直接进行回归分析

（三）回归分析

在对面板数据做线性回归之前，先要确定模型的效应和形式。由于横截面数据具有固定效应，而时间序列数据具有随机效应，因此对面板数据模型的影响形式需要做检测。常用的方法是Hausman检验，其通过检验个体效应与其他解释变量是否相关作为判断的依据，原假设为模型具有随机效应。霍夫曼检验结果显示P

■

R2=0.817698 F=109.0565 DW=1.8968

从回归结果中可以看出，流动比率Z3、每股收益Z8、产权比率Z4、应收账款周转率Z5、每股净资产Z9对股票价格的影响显著，而代表盈利能力的指标和每股经营现金净流量对股票价格的影响均不显著，这可能是由于基建行业盈利性比较平稳，因此在市场交易中，投资者很少考虑基建企业盈利能力。

其中产权比率对股票价格的影响为负，即产权比率越低股票价格越高，这是由于产权比率越高，表明企业偿还长期债务的能力越弱；产权比率越低，说明企业偿还长期债务的能力越强；这说明投资者在购买基建企业股票时比较关注企业的长期偿债能力。应收账款周转率对股票价格的影响为负，这可能是由于基建企业所承接的项目一般项目越大，其应收账款越多，应收账款周转率越高，因此导致应收账款周转率的方向与股价方向不一致。

五、结论

本次研究以上证180基建行业为目标，通过定性分析和定量分析相结合的方式，分别从宏观和微观两个方面对影响上市公司股票价格的因素进行了分析。经过上述分析发现，宏观经济因素和微观企业财务因素等均对基建行业上市公司的股票价格产生显著的影响作用，具体如下所述：

1.对宏观经济因素进行协整检验发现，基建股指变化率与宏观经济因素变化率之间存在长期均衡关系。同时，逐步回归方程分析表明宏观经济变量中工业增加值增长量、CPI变化率对基建行业当期股票价格变化率有显著的负向影响作用；上证综合指数、货币供应量和固定资产投资完成额增长率对基建行业当期股指变化率有显著的正向影响。因此，投资者在进行基建行业投资时，应充分考虑各项宏观经济指标对基建行业的影响方向。

2.在微观经济因素中，流动比率、每股收益、产权比率、应收账款周转率、每股净资产对股票价格的影响显著，而代表盈利能力的指标和每股经营现金净流量对股票价格的影响均不显著。其中每股收益对股票价格的解释作用最强，这与客观事实相符，每股收益越高，投资者能够从股票中获得的收益也就越多，因此投资这数量越多，致使股票价格随之上升。表明，基建行业企业应切实提高自身经营业绩，提升每股收益、每股净资产等，保持良好的财务状况。

参考文献

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[8]喻凯，李良玉.新会计准则实施前后会计数据价值相关性实证研究[J].财务与金融，2010，（06）：25-31.

作者简介：周红（1992-），女，汉族，江苏连云港人，苏州大学研究生，研究方向：企业管理。