VaR模型在风险管理中的应用

VaR技术是目前市场上最为有效的风险管理技术。此方法建立在科学的基础上，为人们提供了一种关于市场风险的综合性度量。通过该方法，银行可以使用同一单位（如美元）去测度银行可以承受的风险底线。与传统的风险衡量方法相比，VaR提供一种考虑杠杆、相关性和当前头寸的组合风险的整体观点。因此，这的确是一种有远见的风险衡量方法。

一、何谓VaR

美国加州大学金融学教授菲利普乔瑞指出：VaR是一定时期内的最大损失，它使得实际损失超过这个值的概率小于一个我们预先设定的值。换言之，VaR是指在正常的市场条件和给定的置信水平下，一种金融资产或资产组合在既定时期内所面临的最大潜在市场价值损失额。其数学定义如公式为：Prob(Δp>VaR)=1－c。其中，c为置信水平，Δp为金融工具或其组合在风险持有期间内的实际损失。例如，某一投资公司持有的证券组合在未来24小时内，置信度为95%，证券市场正常波动的情况下，VaR值为800万元。其含义是指，该公司的证券组合在一天（24小时）内，有95%的把握判断该投资公司在下一个交易日内的损失在800万元以内，或者说，由于市场价格变化而带来的最大损失超过800万元的概率为5%。

二、VaR的优点

银行风险管理过程中难度最大的工作就是风险的测算问题，只有对市场风险进行精确量化，才能使商业银行风险管理者能够实现对风险的把握，提高银行对市场风险的控管理水平，避免类似巴林银行倒闭事件的再次发生。与过去传统的市场风险管理方法相比，VaR方法在对市场风险的衡量方面具有明显的优点，是一种更有效的市场风险衡量方法。

首先，VaR把对预期未来损失的大小和该损失发生的可能性结合起来，不仅让投资者知道可能损失的规模，而且知道其发生的可能性。在前面我们所介绍的商业银行风险价值的计算过程中，我们可以看到不管是采用哪一种估算方法，最后所计算出来的VaR值都是和一定的置信水平相联系的。而且，不同置信水平之上的VaR值还可以相互转换，这不仅使管理者能更清楚地了解商业银行在不同可能程度上的风险状况，而且方便了不同的管理需要。

其次，VaR适用面广，考虑了多种风险因子对银行资产组合价值的全面影响。VaR适用于衡量包括利率风险、汇率风险及衍生金融工具风险在内的各种市场风险。因此，这使得商业银行可以用一个具体的VaR值就可以概括地反映整个商业银行所面临的市场风险状况，大大方便了商业银行各业务部门对有关风险信息的交流，也方便了银行最高管理层随时掌握银行的整体市场风险状况，因而非常有利于商业银行对市场风险的统一管理。而且在VaR的计算过程中，由于综合考虑各种风险因子的共同影响更接近于现实，因此对风险的衡量也就更精确。

最后，VaR方法考虑了银行资产组合中不同资产的相关性，这保证了VaR方法在衡量市场风险方面的精确性。此相关关系对于商业银行的价值风险管理和价值创造有着重要意义。当不同风险资产之间存在相关关系时，对于一个包括这些资产的资产组合而言，其整体风险显然是小于资产组合中每项资产风险的简单加总。传统的市场风险衡量方法就相当于是把银行每项资产的风险简单加总，而VaR方法则是一种综合衡量，通过VaR方法计算出的风险价值显然要小于其他市场风险衡量方法计算出来的数值。

三、VaR在风险管理领域的应用

（一）计算经济资本，优化资本配置。经济资本用来抵御风险损失，因此又称风险资本。经济资本并不是真正意义上的资本，它是一个虚拟的概念，是一个计算出来的数字，通过计算VaR就可以确定相应经济资本的大小。确切地说，经济资本在数值上与VaR相等。基于VaR计算出经济资本后，可以进一步达到优化资本配置的目的。所谓优化资本配置就是更合理地在银行内部各级部门、各交易前台以及各项业务之间分配经济资本。经济资本的配置包括根据银行自身资本实力、股东目标、监管要求来确定全行的总体风险水平和相应的消化损失的风险资本限额，并将经济资本在行内各层面进行合理分配并进行动态调整。

（二）实施限额管理。风险限额是允许全行整体及行内各层面所承担的最大风险的上限，它是一种科学配置风险的方法，使用风险限额配置资本可以避免风险的过度承担。VaR限额是由传统的头寸限额发展而来的，是VaR在风险管理中具体应用的又一体现。与头寸限额相比 VaR限额具有很多优点：如，利用VaR设置限额，可以对不同的交易前台进行比较，而且VaR限额还考虑了组合的风险分散效应。VaR限额由中、后台设置，意在控制前台的风险过度承担。利用VaR设置限额，可以使各交易部门、交易前台确切掌握他们如果进行某项交易所需要承担风险的大小。如果某项业务的风险暴露超过了规定的限额，则需要对该业务进行调整以降低VaR值，否则必须上报有关部门，获得进一步授权才可进行此项交易。

（三）建立基于RAROC的风险调整绩效评估体系。实践中，前台业务部门可能为了追求高利润而不惜冒巨大风险从事某项交易，而中、后台风险控制部门可能为了防范风险而拒绝授权某项交易，这种由于各部门考核指标不一致而导致的经营目标的冲突，最终会导致全行运转不畅。如果简单地用收益率作为考核指标进行各部门业绩评估，则会激励风险的过度承担，不符合稳健经营的原则；相反，如果仅以承担风险大小作为各部门考核指标，又会导致过度保守，使业务发展停滞不前，传统的仅以风险或收益为指标的绩效考评方法无法解决这一问题。信孚银行开发的RAROC系统创造性地解决了中、后台风险控制部门与前台业务部门之间经营目标不一致的问题。RAROC=扣除成本后的净利润/VaR，其核心思想是按承担的风险来衡量获取的收益。RAROC既考察了盈利能力，同时又充分考虑了该盈利能力背后所承担的风险，将风险与收益纳入到统一的框架内进行绩效评估，这改变了传统以绝对量评价收益的标准。通过将风险与收益同时纳入到评估体系内，可以对过度投机行为进行限制，对过度保守行为进行激励，实现风险收益的最优化。

（四）实现科学的全面风险管理。随着金融市场的不断深化，传统粗放式的定性管理已经不能有效地管理日趋复杂的各种金融风险。对于作为经营风险的金融机构来说，银行必须通过优化风险资源才能得以生存发展，这就要求银行必须组织起科学有效的风险管理体系。科学的风险管理能够在宏观上把握风险的性质，在微观上精确度量风险的大小，实现定性分析与定量分析的有机结合。作为对传统定性分析的有益补充，VaR可以实现风险的量化分析，借助VaR进而可以实现定性与定量相结合的科学风险管理。随着VaR在风险管理中应用的不断深化，最终可实现风险的全面管理。全面风险管理是通过对整个银行内部各级部门、各交易前台所面对的各种风险的通盘考虑，以VaR为统一度量标准，实现将信用风险、市场风险、操作风险及其他各种风险纳入到统一的框架内进行管理。

四、结论

VaR是风险管理基本工具之一。VaR能对资产组合的总体风险提出前瞻性的观点。现在，VaR已被广泛用于量化和控制价格风险。某些公司把它作为资产配置的基础。VaR方法现在已被扩展到除市场风险以外其他形式的风险中，如信用风险、操作风险和流动性风险。诚然，VaR不是万灵丹。在某些特殊的情况下，VaR无法衡量损失。即使在99%的置信水平下，如异常事件的发生以及偶尔的极端情形，基于历史的方法也有其不足之处。■