转融券缓行隐忧

酝酿了两年的转融通大幕终于开启，而转融资的先行却让投资者对这项创新业务心存疑虑。

作为融资融券业务“升级版”的转融通姗姗而来。

经中国证监会批准，8月27日晚，上交所、深交所分别《转融通证券出借交易实施办法（试行）》。与此同时，中国证券金融股份有限公司（下称证金公司）了《转融通业务规则（试行）》、《转融通业务保证金管理实施细则（试行）》和《融资融券业务统计与监控规则（试行）》等一系列相关规定。上述办法与规则均自之日起施行，标志着转融通业务至此拉开了序幕。根据工作安排，证金公司将先行启动转融资试点。

“做空时代”来临？

转融通之所以受关注，究其原因在于它具备做空功能。虽然两年前推出的融资融券业务已经意味着A股市场拥有了个股的做空机制，但由于券商在执行过程中重融资、轻融券，因而导致这项业务严重“跛脚”，甚至出现无券可融的局面。融券业务所需要券商备足所有标的证券的要求几乎是不可能实现的，况且券商融券实质上是券商与投资者之间的利益对赌，如果投资者操作正确，融券赚得越多，券商亏得越多，因此券商对融券业务缺乏热情。这也导致了在券商融资融券的背景下，个股做空机制形同虚设。

而转融通能够在很大程度上改变券商无券可融的困局，特别是这项业务将由证金公司全面承担。该公司通过向保险、基金、大股东等机构借入股票，一方面保有并维护一定的证券规模，另一方面将借来的股票转手给证券公司。这样一来，由证金公司为券商提供做空的证券筹码，从而打破当前融券业务瓶颈。所以说转融通业务可以很好地弥补融资融券业务的不足，进而有望开启中国股市的“做空时代”。

不过从目前来看，转融通虽然启动，其功能却被分割了，做空机制依然犹抱琵琶半遮面。按照证金公司安排，转融资业务试点将先行启动，转融券试点尚需进一步进行技术系统与业务组织方面的准备，在条件成熟时再择机推出。换句话说，A股市场的做空机制仍然徒有虚名。

这种安排并不难理解。目前的A股市场非常低迷，此时再推出转融券业务来做空股市只会对A股造成更大的打击，加大投资者的亏损。相反，暂缓转融券业务，先行推出转融资业务，这在一定程度上可被视为救市之举。毕竟转融资有可能给股市带来1200亿元的增量资金，虽然这笔资金最终流入股市的金额较为有限，但至少不会像转融券一样增加市场做空的力量。

转融券是精髓

管理层对转融通业务的安排可谓用心良苦。不过，如果从救市角度考虑，与其用转融通试点来维护股指稳定，不如出台相应的、更加有效的救市措施更为实际。出于救市目的推出转融通是对这项业务功能的扭曲，使转融通业务从一开始就脱离了健康发展轨道。为了保证转融通业务的正常运行，应该做好转融券工作，使业务的功能得以正常发挥。

之所以在已经开通券商融资融券业务的情况下还要推出转融通业务，重要的原因就在于券商融券业务薄弱，需要有转融通业务来强化券商融券环节。而就目前的试点来看，先推转融资、暂缓转融券，这样的转融通显然与券商融资融券业务相重叠。

转融通的精髓在于转融券。通过转融券来完善A股市场的做空机制，一方面可以改变投资者长期以来形成的多头思维，使其能够多空互换，进而成为一个成熟的投资者；另一方面通过融券做空机制改变市场的盈利模式，令投资者做空也能赚钱，这不仅增加了投资者的所得，也有利于减少股市下跌给投资者带来的损失，让投资者冷静面对股市变化。此外，通过做空机制可以修正股票价格，使股市的估值恢复到正常的水平。可以说，转融券业务对于A股市场健康发展的意义十分重大。

如果一味地让转融券业务处于暂缓状态，会进一步助长投资者的多头思维，甚至会让投资者对转融通业务产生误解，把它当成做多的工具。因此，让投资者对转融通业务有一个全面的了解是十分必要的。

更高的管理要求

除了股市低迷，让管理层作出转融资试点先行决定的原因还有一个，就是转融券业务对证券市场管理提出了更高的要求，需要有进一步的政策措施来配套实施。

就股市的健康发展来说，做空机制是必不可少的。做空机制在一定程度上是对股市错误的一种修正。只有不断修正错误，股市才能健康发展，但这一过程之中往往需要投资者付出代价，尤其是广大中小投资者更容易成为被伤害的对象。一个明显的事实是，投资者融资融券的资金门槛是50万元，这意味着绝大多数的中小投资者被拒之门外。中小投资者非但不能参与融资融券，并且还要承担做空机制给投资者带来的伤害。例如在允许融券做空的情况下，股价的跌幅很可能会超出以往，中小投资者将为此付出更大的代价。也正因如此，广大投资者必须适应做空机制带来的变化，同时监管部门有必要进一步完善相应的配套措施，以保护广大中小投资者的利益，维护转融通业务的正常开展。

例如，可以在推出转融券业务的同时推出“T+0”交易。因为融券业务有一个负面效应就是会加剧股票下跌，为了避免投资者买入股票后的损失扩大，有必要引入“T+0”交易制度，使投资者能够及时修正错误，减少投资损失。当然，由于“T+0”交易容易加剧股市的投机炒作现象，这也对监管者加强对市场监管提出了新要求。又如，在融券的背景下，为配合对股价的打压，不排除某些做空机构通过各种不利消息，甚至是造谣来打压股价，这就需要监管层加大日常监管力度，严厉打击以虚假信息造市的行为，而这些问题恰恰是目前市场监管的弱项。

为了维护市场公平，还要尽可能地将更多的股票纳入到融资融券的标的中来。目前的标的证券只有278只，远远不能满足投资者的需要。按照当前融资融券业务标的证券筛选标准细则来看，A股市场有1700多只股票符合要求，因此要尽可能将这些股票都列入到标的中来。此外，融资融券要打破50万元资金门槛的限制，根据投资者的资金量和风险承担能力来核定投资者的融资融券定额，让更多的投资者能够参与融资融券。