难逃国际天空的阴霾

出现危机或其他可以预见的问题并不可怕，最可怕的是这些危机或问题的不确定性。

从2007年三季度开始，我国A股市场进入了一轮较大幅度的调整期。与以往我国股市调整一个最大的不同是，我国A股市场的本轮调整与国际资本市场有着基本相同的走势，国内的分析师和投资者开始关注国际因素对A股的影响。确实，随着经济全球化和我国金融业的对外开放，我国证券市场与国际市场的关系正在变得越来越紧密。在分析我国A股市场时，我们不得不考虑国际的影响因素。

海外经济迷局撼动A股

对于全球经济而言，2008年也许是不确定因素最多的一年。美国次贷危机、国际大宗商品价格持续上涨、美元贬值等，都是影响今年世界经济的因素，而这些因素均存在着巨大的不确定性。尤其值得一提的是，去年3月爆发的美国次贷危机，已经造成了国际金融市场剧烈波动，多家知名金融机构纷纷倒闭或出现流动性危机。虽然欧美的中央银行和监管部门采取了降息、注资等一系列补救措施，但次贷危机造成的损失还未完全暴露，对周边市场和全球经济的波及程度也越来越大，全球经济增长放缓已成定局。然而，关于美国次贷危机究竟会造成多大损失、对全球经济的影响究竟有多大、会延续多长时间，至今仍没有得出大家共同认可的结论。

虽然我国资本市场目前还处于相对封闭的状态，但是随着经济全球化和我国对外开放的深化，国际因素对我国A股的影响作用越来越大。从我国A股市场本轮调整的实际情况看，去年三季度之前，当大洋彼岸美国出现次贷危机，美国股市出现震荡和调整的时候，我国A股市场走势依然强劲。然而，随着美国次贷危机的加深或扩散，从去年三季度开始，我国的A股市场也开始出现了调整。此后，我国A股的走势与美股和香港H股走势之间体现出了很强的相关性。尤其是今年以来，在多数情况下，美股前一天的走势和香港H股指数的变化趋势和我国A股指数表现出非常明显的趋同性。特别是A股的开盘指数，与美股和H股前一天的收盘情况非常一致。

有人曾经对最近一段时间的A股和美股及H股之间的联动性作了统计分析。结果表明，这三者之间具有明显的趋同性，不仅运行的方向上相同，而且波峰和波谷出现的次数和时间也大体上相同。在上证指数与提前一天的恒生指数和提前一天的纽约道琼斯指数的相关性分析中，更呈现出了显著的相关性。通过SPSS软件对2006年5月至2月底道琼斯指数、恒生指数、上证综合指数等三个时间序列进行Person相关性分析程序检验，检验结果说明(见表1)：

一是，上证综合指数与提前1天的香港恒生指数、提前1天的纽约道琼斯指数的Person相关性分析中，其P值皆为0.005，达到显著水平(P=0.005

二是，上证综合指数与恒生指数的相关系数达到0.76；上证综合指数与提前1天的恒生指数时间序列数据的相关系数高达0.86，说明香港市场与内地市场存在非常紧密的联动关系，并且香港市场对内地股市有先行指导作用。从两地市场最近的走势来看，香港市场的先行作用非常明显。

三是，上证综合指数与同期道琼斯指数的相关系数达到0.6；上证综合指数与提前1天的道琼斯指数时间序列的相关系数达到0.省略