虚假的金融再生

危机已经终结。看一看金融市场，去年9月雷曼冲击前后开始的“冻结货币”这种异常现象已经消失得无影无踪。

测量金融危机程度的标准，可以使用CDS(credit default swap，信用违约掉期合约)方面的数据。现在在银行之间进行交易时的利息，基本上下降到了雷曼危机前的水平。如果从股票市场看的话，日本美国已经基本上从3月上旬的最低点开始上升，幅度超过了30％。

其背景是主要国家的政府通过协调后，采取积极的对策，降低利率，实行总量缓和政策，这个政策取得了一定的效果。特别是在金融危机的震源地美国，其政策当局提高流动性，使用财政手段，迅速采取的各种政策取得了很好的功效。过去对金融机关的不信已经在市场上基本消失。5月7日，美国对10家金融大企业进行了特别检查，其结果已经对外公布，总共出现了7万亿日元的资金不足，但市场方面认为这个结果使大家心头亮堂了起来，那种市场上的不透明感被驱散了。

但这些能说明金融危机已经过去了吗?

日银总裁警告说：“虚假的黎明”

“金融市场看似平稳，但是并没有回到正常水平。特别重要的是，在对实体经济的资金供应方面，中小企业基本上还没有拿到融资。”美国议会监督委员会成员之一、从事对金融机关注入公共资金时的监视员德盂・希尔巴先生说， “即便是向银行提供公共资金，但那些银行业不会发挥本该发挥的金融机能，不过是让本该死去的银行，不死不活地维持下去。”他接着说，看似美国各家银行实现了盈余，但这不过是实施特别检查时网开一面的结果。

看看日本国内，股价上升后，人们终于盼来了一个利好的消息，但是金融机关的经营只是刚刚开始进一步恶化。从2009年3月底的决算情况看，大银行、地方银行清一色地陷入赤字状态，金融机关保有的股票在贬值，其本身处理不良债权的费用在激增，这些压迫了金融机关的经营。在向中小企业融资时，他们不得不要求政府实施金融信用的保证。

4月下旬，日银总裁白川方明在纽约就日本金融危机的教训，发表了演讲。他说，上个世纪90年代，日本几次经历了经济复苏的局面，但每次都不过是“虚假的黎明” (false dawn)，他指出：“人们常常会对世界的发展带着几分乐观的感情去看待。”日本对“失落的10年”必须反省，同时这也是对美国政策当局的一个警告。

日本在1999年与现在的美国一样，在实施特别检查后，向银行注入了公共资金，但在以后几年里，由于经济在不断衰退，日本并没有从金融危机中挣脱出来。美国的实体经济在不断恶化，金融危机在深化，两者加起来在让经济进一步衰退。美国很有可能步日本后辙。

世界金融危机并未过去GM破产将引发新的股市暴跌

如果在1年前有谁说通用汽车公司的股票会大跌，三大汽车企业会破产，人们会认为这是痴人说梦。但是在克莱斯勒之后，通用汽车(GM)去申请适用美国联邦破产法第11条，已经基本上板上钉钉了。

美国对企业破产十分熟悉的专家说：“采用协商的方式，让全体人员都同意，这基本上已经不可能了。”采用法律手段已经是唯一的一个方式。“如果有过半数的人赞成，就可以变更合同，变更权利，这是第11章规定的内容，是整合企业的最好的工具，通用公司不会不适用这条法律的。”专家说。

克莱斯勒的破产，就选用了这个方法。事先主要债权人之间同意使用“事先调整型的第11章”。与意大利菲亚特的合作、放弃债权、对优良资产的重新分配等等一系列的法律手续推进得非常顺利，奥巴马总统希望在“30至60天内”完成的指令，也得以顺利实现，成为美丽的一个企业再生故事。

美国调查企业泛克拉浦西数据公司调查后说，克莱斯勒的倒产规模在美国历史上排名第6位，但金融市场对此非常冷静。在宣布破产的当天，GM和福特公司的股票甚至出现了一定的上升。三菱UFJ证券投资情报部长藤户则弘说：“要是在去年12月发生了这样的倒产，市场会出现休克状态，但这几个月的财政政策及非传统政策等等，让人们应对危机的能力有了很大的提高。”克莱斯勒的有担保债权总额为69亿美元，其中70％被减免。而这部分债权的主要持有者为摩根大通、花旗银行、高盛、摩根士坦利等(约占2/3)，这个金额对它们来说算不上很大。

但到了GM就不一样了。GM的资产规模是克莱斯勒的2倍，在北美就有7300家销售店，直接关联的零部件厂家多达1500家。藤户说：“机械厂家的关联企业特别的多，这超出了想象，市场可能会因为看不到前景而失去冷静。我觉得这回和上次可能会不一样。”

想象一下雷曼冲击时的情形，金融市场很有可能再次陷入困境。

猝死的雷曼缓慢死的GM

估计破产后的“第一波”是比较稳定的。

GM破产后，直接受到影响的该是公司债、融资企业、股票及和公司债券相关联的CDS等等。

首先是有利息的负债。到今年3月底，544亿美元中，272亿美元是无担保的旧债，估计没有人会按照债券面额来计算这份债务，减损工作早就应该做完了。瑞穗证券寺泽聪子资深信用分析师说：“这只不过是将可能出现的亏损变成了具体出现的亏损，在过去的损益计算书中，这个工作也应该早就做完了，这方面的影响有限。”

在有担保债权方面，摩根大通、美国银行等保有的比较多，总额为50.4亿美元左右。担保内容主要是北美事业部门的销售额债权、库存的成品车、GM在加拿大等地的工厂建筑物等等。寺泽说：“在适用第11章以后，这部分将被估算为无价值，但实际上是可以回收的，而美国银行收回10亿到20亿美元，应该完全没有问题。”

从去年开始，在“慢慢死去”的GM反而让公司受惠。雷曼破产时像发生了传染病毒一样，瞬间就传遍了世界，但从5月8日以GM为对象的CDS交易上看，总交易额为342亿美元，可估算的损失为24亿美元左右，规模同样不是很大。

寺泽说：“CDS清算时大概能回收的比率在10％上下，雷曼时为8.625％，按这个比率算，加上其他因素，大约损失22亿美元。22亿美元算不上什么。”除了这部分损失外，加上股票损失，GM破产大概“要损失330亿美元到451亿美元，也就是说并不是很大。”寺泽接着说。

值得关注的是，GM的相关金融企业GMAC的去留。去年圣诞前夜，该公司转变为一家金融持股公司，开始受银行法的保护。如果出现危机，也能及时拿到公共资金的支持。那以后，显示GMAC倒产准确率的CDS相关数字开始下降，以后与GM的关系就更加疏远了。

如果GM倒产，回收GM债权就会产生风险，GMAC在贷款购买GM车的按揭方面就会出现亏损，但有了银行法的保护后，他们应对这个危机的能力提高了很多。

GMAC过去大量发行过武士债。金融方面的专家说： “他们是世界最大的汽车厂家的金融部门，有自己的品牌，加上表面利率也高，评级企业给他们评的级尽管不是很高，但对投资者来说，该公司依旧很有魅力。”人们相信GM是不会倒产的，但是这个万一如果出了问题，也许真的会出现新一轮世界金融危机。 这还会给快速升值的日元汇率带来影响。大和综合研究所外汇战略分析师龟冈裕次说：克莱斯勒的破产“没有造成太大的影响”，但世界经济继续恶化的话，人们将出售美元，买入日元，“因GM问题，股价向下反映时，也许买回日元就成了一个趋势，况且日本汽车厂家相对强势，这也构成了人们买人日元的材料。”龟冈说。这些年日元的比率一直在110日元到120日元之间，让日本企业享受到了日元贬值的好处，如果日元汇率上升的话，日本企业就难以拿到利润了。

狂抛库存，市场崩溃

一旦适用第11章以后，会有一个怪异的“风平浪静”的时刻。事业再生融资会把资金大量注入到企业那里，而对介入的资金可以不负利息，“会有数亿美元汇到企业这里。”美国的一位专家说。

克莱斯勒破产时，把企业中今后有价值的部分和不良资产做了区分，只有优良资产被转移到了新生企业中。GM的汽车现在也开始分好坏了。好的如雪佛莱、别克、卡迪拉克、GMC等等，坏的则如土星、哈默等等。

“我们可以让价6000美元。”克莱斯勒的销售商在拼命抛售汽车。瑞士证券公司分析师远藤攻治说： “克莱斯勒恨不能把所有库存全部消化干净。下面是GM也要这么干了。两家公司很有可能近期放出100万辆汽车来。”其他汽车公司也必须跟着减价，二手车市场开始门可罗雀，厂家减产等等噩梦也许今后就要变成现实。