通胀预期尚难自我实现

中国刺激经济的举措意犹未尽，近期政策面再次强调将继续执行宽松货币政策。这将增加经济复苏的可持续性，并降低未来经济掉头向下的可能性。

不过，这是否会加快通货膨胀的到采?

现在很多国家已经开始考虑收紧机制了，包括经济依然赢弱的日本。但这在很大程度上只是应对舆论压力的一种姿态，在今年没有国家会真的转向紧缩。

尽管有人借此进一步抒发对通胀的担忧。但在全球范围内，今年不会有通胀，有的只是通胀预期。当前各类市场正在通胀预期的主导下演绎。然而，似乎越来越多的人主张应该未雨绸缪，收紧银根，平衡财政预算。历史经验显示，这将有可能葬送经济复苏。1930年代大萧条时期和1990年代日本衰退时期的政策教训，不应该被当前的讨论者抛在脑后。对于萧条时期而言。通胀预期的出现正是政策希望促成的结果，通胀预期有助于经济走出复苏。

在全球范围内，今年经济都将在潜在水平以下运行，部分生产能力闲置。这意味着通胀不可能失去控制，大多数国家全年的平均物价将在O附近，很多国家，比如英国，物价仍在下跌。通胀预期的出现，对于打破通缩循环是及时而必要的。通胀预期能够刺激投资和消费，也会帮助企业资产负债表的改善。

有人相信，通胀预期一旦形成，现代金融系统，将会使其完成自我实现。其机制可以描述为，金融市场会利用通’胀预期将商品价格炒高，商品现货价格也将上涨，这意味着生产成本和生活成本的上升，工会会要求增加工资，从而通胀机制启动。经济学理论的确说过，通胀预期会自我实现。但通常也认为，这一机制不会在经济衰退时期发生。经济衰退时期，意味着有些资源尚未充分利用，物价上涨很难持续。

当然，在通胀预期的背后，确是堆积着大量的货币。钱多了，难道还不通胀吗?通胀最终还是一个货币现象，如果缺少货币扩张的配合，仅有通胀预期还不足以制造通胀，因为既定的货币量无法支撑不断走高的物价。

现在市场担忧通胀降临，主要是看到了货币扩张或流动性充裕。在美国，基础货币增加为原来的10倍，增幅为过去50年之最，而银行准备金几乎增加了20倍。在中国，因顺差减少基础货币增速虽在下降，但信贷增速举世震惊。这是通胀预期的主要来源。

可是，你口袋里的钱增多了吗?我是没有。如果大多数人的收入没有增加，这意味着新增的货币，还没有带来新增的购买力。

印钞机的开动并不立即会带来通胀。否则，按照现在全球基础货币增加的速度，通胀早已揭竿而起。这其中的关键在于，从美联储流出的钱。现在还躺在银行的账户里，并没有通过信贷扩张机制成倍地进入经济中。正如，亚特兰大储备银行行长最近所说，基础货币变成的银行超额准备金，并不具备制造通胀能力。即便在大萧条时期，商业银行里的超额准备金在很多时候都是充裕的。正因如此，美联储停止了购买国债，并对市场是否缺钱争论不休。

银行把钱留在金库里。是因为感觉到风险很大，需要准备应付不时之需。尽管美国基础货币成倍增加，但今年5月份，美国M2广义货币供应量较上年同期只增加了大约9％。这是信贷市场收缩导致货币乘数下降的结果。

中国信贷放松的机制与美国大不相同。我们的基础货币增速甚至在下降，但市场上的货币供应量却增加很快。统计显示，物价与广义货币量增速的联系要比基础货币增速更为紧密。从这点来看，中国的通胀应该会先于美国起来。

现在很多人担忧美国国债膨胀带来的全球通胀风险。但只要国债市场运转正常，美国财政部就不需要通过美联储大规模融资，美国的通胀很可能只是长期而温和的。

未来全球的通胀路径可能是，宽松程度超过美国的中国政策将拉动经济率先复苏，同时物价也率先上涨，此外，中国需求的增加也会抬升基础商品价格，并带动全球物价上涨。

但这个通胀机制最快也要等到明年才能上演。中国现在有通胀预期，也有货币供给高增速，但中国同时还有可观的过剩产能。严峻的就业形势会继续限制工资增长，我们也不存在强大的工会力量。来自中国的需求虽有所恢复。但其强度还不足够带动国际商品价格持续上涨。

在流动性充裕，经济复苏。有通胀预期而没有真实通胀的背景下，市场或许正处于难得的机遇期。