A股“壳价值”缘何而来?

过完春节，在“注册制到底搞不搞”和“战略新兴板要不要纳入十三五规划”的忐忑之中，A股市场宽幅震荡。而当证监会最终承认注册制缓行，战略新兴板从十三五规划中消失，市场反弹便马上开始。

国有股减持――跌，全流通――跌，屡次暂停IPO――救市，限制大股东减持――救市……中国证券市场打从娘胎里出来，就是一个自带数倍股权杠杆的特殊市场，二级市场参与者对解禁、融资再融资频频“用脚投票”，而上述这些只是A股市场“扩容恐惧症”的病状。

无论指标制、审批制还是核准制，只要IPO成功，拿到的代码就是一张融资许可证。在近二十年来广义货币M2年复合增长率近17%的疯狂增速下，低成本资金稀缺，“融资便利”为这串代码赋予了特殊价值。

“圈钱”许可证

“上市”作为一种融资技能，究竟有多便利？

我们来看一组数据。

2010年末-2015年末，上证指数近乎原地踏步，而A股全市场流通市值却从19.09万亿元飙升至41.79万亿元。据中国证监会统计，2015年全年包括首发上市、再融资和发行优先股在内，A股市场共实现融资额1.05万亿元。数据显示，2015年共有220家企业完成首发上市，融资1578.29亿元，同比分别增长76%和136%；399家上市公司完成再融资发行，融资8931.96亿元、同比增长31%，其中12家上市公司发行优先股，融资2036.5亿元、同比增长93%。上市公司并购重组同样十分活跃。据统计，当年上市公司并购重组交易2669单，交易总金额约为2.2万亿元、同比增长52%。

除此之外，在交易活跃的2015年，全国股转系统新增挂牌公司3557家，融资1216.17亿元，同比分别增长193%和821%。37家区域性股权市场共有挂牌股份公司3375家，展示企业4.15万家，累计为企业实现各类融资4331.56亿元。

这些融资去了哪儿呢？我们再来看一个教科书般的经典案例：京东方A。

2010-2012年，京东方未分配利润分别为-42.95亿元、-37.34亿元和-34.76亿元，并且连续三年未分红，但这一点并不妨碍三番五次屡屡融资。京东方A上市以来，总计向A股股东派现5次，共4.67亿元；募资6次，共718.76亿元。

截至2015年3月31日，其总市值仅886亿元。

如果从1997年其B股发行时总股本约3.7亿股开始计算，现在的京东方总股本已达351.53亿股，股本增长近95倍。去除历年再融资所得，其内生市值约167亿。

再看资产负债表：718.76亿元的历次募资，截至2015年9月末，带给京东方的是789.44亿元的股东权益，增值仅70.68亿元，15年来总回报率不过9%，如果以复利计算，连活期存款都比不上，堪称价值毁灭者。

你看，这样低的投资回报率，都有大把的钱让你来融资，不融是不是傻？

大股东提款机？

除了公司可以融到便宜的资金，拿到代码上市的另一重诱惑来自大股东的落袋为安。

根据wind数据统计，股改以来，截至2015年12月31日，沪深两市上市公司共有2364家公告减持，累计公告减持股数占累计解禁所有限售股的比例为4.51%，累计减持市值占累计解禁所有限售股市值的比例为5.95%。

2015年，被减持公司1594家，占当年解禁公司家数的比例为137.53%，家数和比例均为股改以来最高；被减持股数390.67亿股，为历史最高，占当年解禁公司解禁股数的17.77%；被减持市值5554.60亿元，为历史最高，占当年解禁公司解禁市值的17.07%。

与之对应的是，2014年的被减持家数、被减持股数和被减持市值分别为1284家、198.23亿股、2218.45亿元，占当年解禁的比例分别为132.51%、15.06%、13.71%。

显然，2015年，大股东们更为迫切地希望落袋为安。

2015年以来，创业板大股东减持套现，金额最高的是万邦达的王飘扬家族。就在万邦达股价达到51.96元高位之后，公司董事长王飘扬的外甥胡安君和妹妹王婷婷陆续减持，通过二级市场及大宗交易套现超过62亿元。

再比如乐视网，6月1日、3日，其控股股东贾跃亭通过大宗交易两次减持，落袋24.99亿现金。此前，曾经的第二大股东贾跃芳已大幅减持，2015年初至6月1日期间累计减持参考市值达12.29亿元。

上述只是后起之秀，要说市值管理的行家，不能不提中信证券。

2015年1月16日晚间，中信证券公告称，大股东中信股份1月13日至16日通过上证所集中竞价交易系统减持中信证券股份，短短4天套现约110亿元。一年后的2016年2月29日，中信证券公告称，第一大股东中信有限已于2月26日、2月29日通过自身股票账户增持股份合计约1.11亿股（A股）。公告称，中信集团“是根据其经营决策，参考政策环境、市场状况、股价表现等因素而采取的即期操作”。3月4日，该公司的另一份公告显示，2月26日至3月2日期间，中信有限及其关联企业合计增持中信证券1.3亿股A股股份，比之前公告的还多0.19亿股。

30多元卖出，15 元多买回，这种精确的“高抛低吸”，二级市场投资者怎能不甘拜下风。

更经典的是深圳惠程前董事长的“一键清仓”，减持市值近20亿元。要知道这公司2013年利润只有3000余万元，真是一朝上市奠定百年基业。

“任性”定增出奇迹

有人说，注册制放开审批，股票敞开供应，让市场自己决定价格，是可以实现合理定价的。真的是这样吗？我们不妨再看看最接近注册制的市场――新三板。

2015年前11个月，新三板发行融资总额1107.89亿，仅PE累计完成融资额就高达299.55亿，占了融资总额的近三成。九鼎集团三次定增157.87 亿元、中科招商四次融资108.84 亿元，并疯狂举牌上市公司。在新三板以300余倍市盈率融资，反手借壳主板上市公司――九鼎投资的惊天案例，直接导致股转公司将类金融机构挂牌业务全部暂停。

新三板挂牌公司汇森能源，耗时8个月后重大资产重组预案，重组对象竟然是自家董事长和老婆名下的3套房产和2辆车，共计人民币667.55万，相当于两位股东用资产换了公司180万股股份。

2016年2月17日，海南沉香也发出了跟汇森能源有“异曲同工之妙”的资产重组公告：发行股份收购公司6名股东名下的17695株沉香树苗，估价3亿元，平均每株1.7万元。

当然，只要股价能涨，这都不是事儿。

三毛派神公告并购众志芯科技的时候，众志芯科技刚成立17天，全部股权未经审计的账面值为2000万元，三毛派神却给了个高价――估值6.2亿元，较账面净资产增值6亿元，增值率3100.06%。2015年9月7日三毛派神停牌时，股价13.58元，市值约25亿；12月22日复牌后，连拉8个涨停板。此后股价震荡上行，3月31日收于31.55元的历史最高价，市值已达58.8亿元。

“中国式价值投资”

入市能融资，减持可落袋，定增出奇迹，三重好处便是这个代码的估值命门。一旦注册制“缓刑”，战略新兴板“无期徒刑”，IPO变成每日开奖的全民大乐透之后，A股代码又值钱了――除了刚上市的次新股，目前A股最小市值公司的门槛已经超过20亿元。

想买壳？刚刚私有化的中概股们早已饥渴难耐。3月30日，奇虎360宣布私有化退市，次日，代码002360、总市值仅50亿、主业低迷的山西民营企业同德化工便应声涨停。

谁说A股都是瞎炒炒？中经丰利公司编制了一个A股壳价值指数，最近一年取得了66.96%的回报，而同期沪深300指数下跌21.97%。这才是“中国式价值投资”。