中邮“过山车”业绩成基金业缩影

岁末临近，基金行业各种名目繁多的排名吸引了众多业内人士的关注。基金公司为年终的排名战厮杀，投资者也关注自己的投资收益。但是，在光鲜的排名名次T，隐藏的不一定是财富的增值，很可能是巨大的亏损。

统计结果显示，并不是所有基金产品都能集专家理财之优势，约19％的基金产品至今连本钱还没有赚回来；也不是所有的基金公司都已为投资者赚得正收益，有25％的基金公司从投资者处获得了过亿的管理费用，而收益为亏损。

股市的跌宕起伏，基金业绩过山车式的动荡真可谓“人无千日好，花无百日红”。在中国股市从大牛到大熊的转换过程中，中邮基金所乘的过山车被业内认为是中国基金业的一个缩影。

成立于2006年的中邮基金，风格激进被认为是其独树一帜的标签。2007年的大牛市，中邮核心优选凭借其高仓位、短线操作手法，在同类型基金中排名第二，仅次于华夏大盘精选。当年8月成立的中邮核心成长也因为表现优异，与中邮核心被业界并称为“中邮双雄”。而在2008年的熊市之中，“中邮双雄”跌幅均超过60％，排名滑落至170名以外。

2009年业绩增长并未弥补中邮核心成长基金前一年亏损，至今依然还有超过200万户投资者深套其中。据银河证券基金研究中心统计显示，该基金近两年净值增长率-26％，同类型81只可比基金中倒数第一；累计收益-153亿元，在同类可比类型基金中亏损额最多，在“基金经理赚钱排行榜”上位列倒数第一。从“双雄”到“双熊”，中邮基金是怎么赔掉如此多投资人“血汗钱”的?

基金发行规模膨胀

2006年，当时中国的大牛市刚刚起步。踏着幸运的步伐，中邮基金在2007年成为一匹横空出世的大黑马。在投资总监彭旭的带领下，中邮核心优选基金一举拿下2007年基金收益率亚军宝座，复权单位净值增长率高达191％，仅次于华夏大盘精选。其间，中邮核心优选基金甚至超过华夏大盘，成为回报率第一的基金。

2007年8月，在市场异常火爆和中邮核心优选半年收益率位居同类第一的背景下，中邮核心成长基金成立并发行吸引了大量的资金追捧，因首发规模限制，最终有效确认149亿份。

同年9月17日打开申购赎回，2008年底年报数据显示共有423.08亿份。与成立之初的份额相比较，共申购了274亿份，已经是当时市场上份额最大的基金，超过了被动管理的指数基金嘉实沪深300份额40％，易方达上证50份额87％。而此时中邮基金管理的资产总额已超过850亿。如不是2007年10月份证监会对中邮基金“紧急叫停”，令两只基金暂停申购，否则中邮的规模还会继续膨胀。

2008年一季度末至今，该基金的净值均在1元以下，初始投资者和打开申购的追随者一直处于套牢状态。中邮成长季报和年报数据显示，大部分被套的投资者难以脱身，被套户数超过200万。成立两年多的中邮成长，不仅没有为投资者带来收益，反而亏损153亿元。

市场雪崩基金管理混乱

“在基金规模高速膨胀的同时，投研团队和管理人员跟不上，中邮内部的公司治理问题也亟待解决。”一位曾在中邮基金工作的王先生对记者如是说。

基金业绩的优异表现让中邮公司内外很多人对这样的问题视而不见。王先生表示，素有股市快之称的彭旭利用“快进快出，四处伏击”的战略，在遍地是黄金的大牛市里获得了巨大的成功。

2007年，中邮成长基金刚刚过了建仓期，迎来的却是市场雪崩式的下挫，上证指数如坐过山车似的冲上6000点，又急速跌至1600点，稚嫩的中邮核心成长难以幸免。但是令人费解的是，在08年初，中邮基金虽然对市场表示谨慎和悲观，但是在实际操作中却并未降低股票仓位，一直保持在90％左右。

“之所以没有及时减仓，主要是中邮一直犹豫不决。因为中邮经过快速扩张，规模太大。担心大幅度减仓会被质疑是在砸盘。”王先生分析，“此外中邮也认为可以通过精选个股，来规避系统风险。按照中邮惯有的投资逻辑是大比例超额配置某一个或两个板块，如果该板块取得超额收益，则会取得明显的超额收益。这一点明显延续了彭旭时期的技法。”2008年，中邮看好大蓝筹和参股券商两个板块，重仓中国联通、中信证券、建设银行、辽宁成大、唐钢股份等，不幸的是遭遇了重大挫折。

除了高仓位，中邮基金还以高换手率令业界瞩目。2006年10月25日至2007年6月30日期间，中邮核心优选的年化换手率高达722.5％。

彭旭的这种思路在2007年牛市时期屡试不爽，“高仓位、高换手率、高分红”也赢得了众多中邮基民们对其热情地追捧。但在熊市，中邮基金教条地延续了其投资策略。“在牛市的时候彭旭型的猛人会更受认可。但是，在熊市的时候更多的还要注重资产配置，单纯的个股很难规避像08年这样大的系统风险。”北京一家基金公司投资总监告诉记者。

基金业的缩影

去年上半年凭藉股市上涨，中邮两只基金又依靠高仓位快速反弹，排名再次居前。去年10月16日，中邮基金进两年来获准发行的首只新基金――中邮核心优势灵活配置混合基金发行，其发行期只有短短11个自然日，7个工作日，创下去年以来公开发行基金中发行期最短的纪录。

中邮核心优势将其股票仓位限定于30％～80％，股票以外资产的投资比例为20％～70％，其中债券资产占基金资产的15％～65％。对于中邮核心优势新基金的特点，德胜基金研究中心研究报告认为，新基金的区别在于资产配置层面。这意味着该基金开始扩展自身的投资风格，把适应性更加广泛的配置策略引入基金。

09年以来的数据显示：中邮基金旗下基金中邮核心优选、中邮核心成长换手率呈逐年下降的趋势。基金中报显示，业绩排名前10的基金平均换手率为162.58％。而上半年业绩排名第一的中邮核心优选(净值)基金换手率为158.5％，低于同类平均水平。据中邮基金内部测算，截至今年年三季度，中邮核心优选、中邮核心成长2009年以来换手率分别只有155％和107％。

但专家认为，从中邮基金过往风格看，该公司擅长选股但业绩波动较大，更适合风险偏好大，承受能力强的投资者。

牛市思维让类似中邮系这样的基金在牛市中挣得盆满钵满，但在熊市中却给自己挖了一个陷阱。中邮的过山车自然有其自身的问题，但其目前的困境其实是反映了中国基金业的一个缩影。

经过持续调整的市场洗礼，基金界在06-07年代牛市中高速膨胀，而在近两年的熊市中，基金界的格局开始了明显的分化。翻翻近几年的基金年度排名，我们会发现各类型的第一名基本没有重样的。

中国的基金业还在发展的初期，尚未完成自己的成人礼，中邮的问题不是首例，也不可能是最后一例。