巴菲特也看不懂的理财产品

在大粪飞舞、绝望的年代，总有鲜花被浇灌而愤怒生长。很难躲开大粪，但可以找到鲜花。

A股继续向下，有人看到的是恐惧，有人看到的则是机会。据说，有400余家上市公司提交的定向增发计划正等待放行。

有人盯上了定增产品，这是不是投资好时机？本期招财猫请来光大银行私人银行（北京）中心总经理助理杜学敦，以及本刊金融市场观察员唐学鹏，为大家答疑。

Q1 最近有人说，资金池运作的理财产品，发新偿旧，本质上是庞氏骗局。那我购买的理财产品与说明书上提到的投资标的之间，是不是就不会清晰对应了？这种风险有多大？

Q2 股市低迷，但上市公司定向增发还不少，现在是不是投资与定增相关产品的好时机？

A1：首先，我们必须搞清楚什么是“庞氏骗局”。庞氏骗局的最主要特征是取得资金的代价来源于资金本身，即资金没有实际用途，借新偿旧。而银行资金池运作的理财产品有明确资金用途，投资标的物也很明确，如债券、信托、票据、拆借、回购、货币基金等。而且每项资产都有明确的入池标准和风险控制要求，经过银行风险审批认可后才可以入池。

因此，我个人认为银行的理财产品基础资产的质量是有一定保障的。但银行资金池也确实存在一个问题，就是由于期限错配和收益错配后无法实现独立的成本收益核算。未来银行的理财资金池业务将通过金融工具的使用，如基础资产和资产组合分离、母资金池和子资金池分离等手段不断地向透明、公开、清晰对应方向发展。

A2：定增业务的收益和股票市场息息相关，二级市场的低迷足以吞噬掉其折价和基本面提升的溢价，这就是去年和今年很多定增股票破发的原因，即所谓“覆巢之下安有完卵”。但是不可否认中国股市已低迷了三年，2000点应该不能说是一个高点。

我觉得定增业务适合有一定风险偏好能力的投资者参与，但不建议参与的规模占家庭资产比例太高。可以参与一些结构化定增的优先部分，由于有劣后资金的保障，风险可控。风险和收益永远是对等的，好产品一定是风险和收益对等并交给合适的客户来承受。

A1：即使发新偿旧，也不能武断地下结论说是庞氏骗局。庞氏骗局的基础不仅是发新偿旧，而且许诺后续给出一个更高的收益率，使得发新还旧变成一种炙手可热的黑洞滚雪球。直到有一天，雪球塌了。

如果你想让资金池运作的理财产品一一对应，即资产和产品清晰对应，暂时很困难。这跟“打捆贷款”的性质不同，打捆贷款每笔贷款对应的不同类型投资项目应当边界清晰，而资金池，有点像同一个项目的不同期限，比如债券，有的1年期有的3年期，资金有时候滚在一起，如果非常细致的切割，也许可以做到，但这种成本损耗是没有意义的。

跟一些金融骗局不同，比如美国次贷危机那些金融衍生品，设计时只看到利益的“受方”找不到“让方”，所以巴菲特也弄不太懂，不知道利益由谁来支付，于是管它叫“大规模杀伤性武器”。而中国理财产品很大的“让方”就是银行体系的利差收益。就像一个饭局，如果找到买单的人，即使饭菜有时不好吃，也不至于心惊肉跳。

A2：股市现在很惨，据说没人再敢惹股市。我3个月前买了些，也被套住了，我觉得股市是有投资价值的，当然你也可以说我的屁股决定脑袋，仅供参考。我觉得可以参与有业绩预期公司的定增，这意味着还是要审慎挑剔公司！记着那句名言：在大粪飞舞、绝望的年代，总有鲜花被浇灌而愤怒生长。很难躲开大粪，但可以找到鲜花。