时间：2022-04-19 12:53:39
近期，股市已跌到接近3000点关口，股价的下挫反映出投资者担心中国经济减速的风险，同时还受到包括A股相对较高的估值水平、国内偏紧的货币政策和较高的利率水平等因素的影响。
估值合理
随着股价走低，市场估值正趋于合理，但上市公司的盈利增长放缓后，A股市场估值是否还会进一步降低呢?
友邦华泰基金管理公司研究总监张净表示，在当前利润增速下，整体估值相对合理，这体现在相对于国债市场收益率，20倍市盈率有吸引力。同时，银行、地产等蓝筹股票的估值吸引力显著上升。“3000多点的点位对应整体市场市净率大概在3倍多，历史经验表明，市场已经进入一个较合理的估值区间”。
根据友邦华泰基金公司的研究，2008年和2009年的经济将确定性减速。从一季度的数据来看，大部分周期性行业利润增速环比已经出现了负增长。并且，美国经济的衰退及全球经济的减速将持续影响出口需求。
虽然经济有所减速，但市场的反应更为激烈。从2007年10月中旬市场高点到2008年4月17日，A股市场跌幅超过45％，超过同期美国、欧洲和我国香港市场的跌幅。目前，A／H股估值水平的差异大幅缩小，甚至出现A股相对H股折价的情况，市场整体的估值水平大幅降低。
张净表示，如果将所有上市公司看为一个公司的话，在最坏情况下，未来两年的年均GDP增速的底线可以政府导向的8％作为参考，同时保守预计年通胀水平为5％，则企业利润增速在较坏情况下可近似认为与名义GDP年均增速一致(即8％+5％=13％)。
假设在保守估计利润增速的情况下，近似认为市场价值中枢为16～18倍市盈率，对应的点位为3000点区域。
国际投行摩根大通也表示，目前A股估值可以接受。摩根大通中国研究及策略部首席经济学家龚方雄指出，投资者不必过分担心中国经济增长放缓，而通货膨胀在一季度也已经“见顶”。经过连续调整，中国公司股票，包括A股和H股，已经重新估值，投资的最佳时机已到。
他认为，从盈利增长角度看，现在的中国公司H股、红筹股“从来没有这么便宜过”。摩根大通测算，目前H股、红筹股的市盈率约为12～14倍，A股公司也类似。市场预计H股、红筹股今年的盈利增长为24％。虽然以前中国公司也出现过这样的市盈率，但盈利增长远没有现在好。
接近预期市盈率
可以说，目前的市场估值接近多数机构认可的程度。申银万国在对供职于券商、投资公司、基金公司和保险公司的70多位研究人员的调查显示，他们对上市公司未来合理的市盈率预期均大幅下降，其中投资公司的降幅(14％)最小，券商降幅(20％)最大，处于21～24倍间，加权平均后的市盈率预期值为23倍，已回落至2007年4月的水平。
四类机构对上市公司未来的净资产收益率、分红比例、净利润增长率的预期非常一致，均显示明显回落。表明目前受宏观经济因素影响，市场对上市公司未来3～5年业绩增长预期下调。
研究表明，目前的A股市场估值正在接近机构的预期。从静态市盈率来看，上证综指为24．5倍，已回到2006年下半年的水平，相比美国标普500指数仅高出12％，比印度孟买指数高出7％。根据市场当前的盈利预测，沪深300指数2008年的市盈率水平只有18倍，即使考虑到2008年的盈利整体可能还有15％左右的下调空间，2008年市盈率也只有约20倍，跟美国标普500指数的市盈率水平基本相当。从这个角度来看，市场人士认为，A股市场的估值风险已大大降低。如果按申万调查的平均19％的净利润增幅测算，市场20倍的动态市盈率已跌至投资者的估值预期，市场的下行空间已经不大。
A／H股差价缩小
如果再观察成份股，目前按Wind一致预期测算，沪深300指数2008～2009年动态市盈率已经分别下降到18倍和15倍，市净率3.8倍，较以前大幅下降。中证100指数2008年市盈率下降至17.l8倍，中证200和中证500的2008年市盈率下降至18.5倍和20.1倍。
从具体行业情况来看，目前2008年估值水平最低是银行、房地产、材料和多元金融，分别只有15.3倍、15.7倍、16.0倍和16.1倍；市盈率水平最高的则是食品、饮料与烟草、媒体和家庭与个人用品，都在33～35倍。
从行业PEG排序来看，房地产、钢铁、金融、家电、商业贸易、建筑建材、餐饮旅游等行业PEG较低，而综合、采掘、公用事业、农林牧渔、化工等行业PEG较高。
此外，A／H股价差已缩小至43％，低于过去4年来的平均水平，部分公司2008年的估值水平已出现倒挂。一旦海外市场企稳，那些A／H股估值差异低的公司，包括中国中铁、中国人寿、交通银行、中国平安、鞍钢股份等，很有可能会受到市场更多的关注。
从历史经验看，与A股同股同权的香港H股是与国际成熟股市接轨的市场，其估值水平代表着境外成熟机构对A股的估值水平。而长期以来，由于A／H股投资者结构、投资理念以及原始成本等差异，使得A股股价较同股同权的H股均有较高的溢价。因此，近期暴跌后罕有地与其同股同权的H股接轨甚至倒挂的个股已具估值比价优势。
是否盲目乐观
然而，并不是所有机构都认同市场估值已经合理的说法。高华证券指出，国内宏观经济仍然面临不利因素，其中包括通胀和经济增长此消彼长、企业盈利可能向下修正，预期市盈率和市净率分别为19.4倍和3.7倍的A股市场估值仍然相对较高。
而华林证券认为，在未来特别是2008年业绩增长仍然存在不确定性的情况下，对未来一年的业绩增长作出盲目乐观的预期，造成2008年动态市盈率指标难免存在前提错误。
截至4月21日，整体法计算的A股整体市盈率是24.5倍。但未公布2007年报的上市公司仍有350家，因此，整体法计算的A股市盈率也许只能代表业绩较好的上市公司，而现在仍然未能公布年报的上市公司往往业绩不容乐观。
随着2008年上市公司第一季度业绩的披露，可以发现上市公司业绩的整体水平出现了下降。如果以第一季度季报披露的业绩乘以4来代表2008年全年业绩的话，按照整体法计算，目前A股的整体市盈率为28倍。
应该谨慎的是，如果2008年全年业绩都出现一季度这样的业绩下降的话，不排除2007年业绩也许是最近几年的最高点或拐点，那么以2007年的业绩来衡量当前市场估值，也许仍然偏高。因此，未来A股上市公司整体业绩的增长与否对市场行情的走强仍构成较大的影响。
“在对2008年业绩增长存在谨慎预期的情况下，我们对目前市场的估值评价并不乐观。如果加入市净率指标来评判目前市场估值的话，我们更不乐观。”华林证券分析师表示。
友邦华泰基金公司研究总监张净表示：“市场的系统性风险已经逐步释放，未来市场的调整将更多以时间换空间的方式演绎。在众多的上市公司中，将呈现结构性分化，持续稳定增长型行业和公司将胜出。”