慢增长和尾部风险

努里尔·鲁比尼/ 文

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2013年，全球经济度过了又一个艰难的年头。发达经济体的增长仍低于趋势增长率，而许多新兴市场则增速放缓。2013年，全球增长率一直徘徊在2.9%的低位。2014年，全球经济又将何去何从？

好消息是，发达经济体和新兴市场的经济表现都将略有好转。得益于长达五年的私营部门（家庭、银行和非金融企业）去杠杆化、财政拖累效果减轻（除日本），以及宽松货币政策的延续。

此外，所谓的尾部风险（概率低、冲击大）在2014年将有所减小。比如，欧元区解体、美国政府再次关门或债务上限再次引发两党争执、中国经济硬着陆等威胁将比2013年小得多。

但大部分发达经济体（美国、欧元区、日本、英国、澳大利亚、加拿大）将很难达到潜在增长率，即便达到也将相当勉强。在大部分发达经济体，私营部门仍背负着高昂的债务，这意味着去杠杆化的过程将继续。高额预算赤字和公共债务负担将迫使政府继续进行痛苦的财政调整，而政策和监管的不确定性将束缚私人投资。

2014年的前景还将受到长期因素制约。多年来，由于人力和实物资本投资不足抑制了生产率的增长，许多发达经济体可能面临长期停滞。这些经济体需要结构性改革来提振潜在增长，但这些改革的实施节奏将过于缓慢。

虽然欧元区的尾部风险有所降低，但其根本性问题仍未解决：潜在的低增长率、高失业率、公共债务水平高企且持续攀升、竞争力下降和单位劳动力成本缓慢降低、银行继续去杠杆化导致信贷高度紧缩。与此同时，银行业联盟将进展缓慢，而在建设财政联盟方面更将毫无作为。

在日本，通过放松银根和财政扩张，安倍政府在克服持续近20年的通缩方面取得了重大进展。主要不确定性来自未来消费税的增加以及安倍经济战略中“第三支箭”（即结构性改革和贸易自由化）实施缓慢。

美国2014年的经济表现将受益于页岩能源革命、劳动力和房地产市场的改善，以及制造业回流。而经济下行的风险因素一是国会政治僵局，这将制约长期财政整合方面的进展；二是美联储退出QE的计划没有明确；三是监管不确定性。

新兴市场在2013年遇到的困难体现为多重因素，包括中国经济增速放缓、大宗商品超级周期结束等，原因是结构性改革迟迟未实施。

出于多种原因，新兴经济体在2014年的增长将有所加快；发达经济体复苏势头得到提振，将刺激新兴市场的出口；美联储退出QE将是一个缓慢过程，利率将保持低水平；中国的政策改革将减少硬着陆风险。

然而，另一些新兴市场国家（印度、印尼、巴西、土耳其、南非、匈牙利、乌克兰、阿根廷和委内瑞拉）由于存在高额外部和财政赤字、增长减速、通胀率低于目标以及选举引发的政治紧张等问题，其经济在2014年仍将没有起色。

表现较好的新兴市场国家是那些宏观经济、政策和财政弱点较少的经济体，比如韩国、菲律宾、马来西亚和其他亚洲工业出口国。至于中国，其年增长率在2014年仍将保持在7%以上。尽管十八届三中全会提出要深化改革，但中国增长模式从固定资产投资向私人消费的转型仍将十分缓慢。包括地方政府和国有企业在内的大量既得利益者都抵制变革；大量私人和公共债务将爆发问题；而对于改革实施的节奏，中国领导层尚存在分歧。因此，尽管2014年中国不会出现硬着陆，但其中期前景仍令人担忧。

总而言之，2014年全球经济增长将有所加快，同时尾部风险将有所下降。可能除了美国，大部分发达经济体的增长仍将疲软，而新兴市场的脆弱——包括中国在经济再平衡方面的不确定性——可能在未来几年拖累全球经济增长。

作者为鲁比尼全球经济学主席、纽约大学斯特恩商学院经济学教授