重策略选股关注结构性机会

权益类开放式基金投资建议

政策左右波动降低组合风险

未来几个月，随着需求面的逐渐收窄，企业去库存压力将进一步加大，工业生产或将继续下滑；随着调控政策滞后效应的显现，房地产投资增速下滑也将逐渐显现，但在房地产企业现金流仍较为充裕以及市场对调控效果存疑的背景下，房地产投资回落速度或将平缓；而随着房地产销售维持清淡，家电等相关商品销售仍将难有起色，并带动整体消费增速的缓步下行；出口方面，海外经济复苏进程波折不断、人民币小幅升值等压力始终制约出口复苏的程度，但考虑到上述因素发酵的时滞性，短期出口有望继续保持良好。因此，预计未来几月经济增速继续维持回落走势，但回落步伐有望保持平稳。

受猪肉价格快速上涨以及极端恶劣自然环境带动食品价格上升影响，7月份CPI同比上涨3.3％，环比上涨0.4％，创年内新高。不过，随着猪肉价格快速回升，进一步上涨空间有限，国内自然环境变化影响可控，以及考虑到工业生产增速下降和基数因素作用下PPI进一步下降，CPI上升压力仍可承受，全年CPI仍有望控制在3％水平。

流动性方面，尽管阶段融资、减持等带来的资金需求仍稍有沉重，但我们看到，7月份M2增速由前月的18.5％回落至17.6％，M2增速低于预期的一个原因是随着近期股市的好转，居民、企业资金用以申购基金，购买理财产品，这导致M2口径的货币供应量下降，其他金融机构的存款(不计入M2部分)增加。随着货币政策保持适度平衡，以及考虑到贸易顺差下外汇占款增加，M2增速有望企稳回升，预计全年增速在18％左右。同时，我们看到A股市场开户数、新增基金开户数(中登)保持稳定，因此预期A股市场阶段流动性有望总体保持弱平衡态势。

综上分析，随着经济增速放缓日渐明朗，阶段政策环境也有望保持稳定，流动性供应亦预期保持弱平衡局面。在此背景下，A股市场经过前期的估值修复，有望保持震荡走势。而随着半年报披露结束阶段业绩大幕落下，政策及政策预期将更多左右股指的波动区间及波动节奏，并为市场输入结构性机会，但板块、主题间轮动切换速度或将保持高位，对于采取组合投资的基金而言不易把握。因此，对于选择股票及混合型基金的投资者而言，建议可在此前基础上小幅降低组合的B水平，更多通过组合内基金持仓结构、风格的搭配从a角度寻找超额收益。

重策略选股能力，关注弱风格转换

在基金产品选择上，我们继续坚持半年度基金投资策略报告观点：即“低波动、分化升级”的市场环境对管理人提出了更高的要求，兼具“对个股成长性判断能力”和“策略把握估值波动能力”的管理人，更容易在这种市场环境中表现出竞争力。因此，从管理人动态投资管理能力角度出发，下阶段继续建议侧重“策略选股能力突出”管理人所管理的基金产品。另外，基于对比不同规模基金在不同市场环境下的业绩表现结果，在关注管理人策略选股能力的同时，优选其所管理的规模中小基金，可以有助管理人更好的发挥灵活策略优势，起到锦上添花的作用。

我们重点通过对基金公司旗下基金过去三年半历史表现出的整体选股能力以及基金经理过去两年半历史投资操作表现出的选股能力进行定量分析比较，并参考投资操作换手率、对管理人操作偏好的定性了解等角度，筛选如下策略选股能力相对突出的基金公司及基金经理，以供选择参考。其中，部分基金公司、优秀基金经理由于操作风格、任职时间等因素并未纳入分析比较。结果显示：基金公司方面，兴业全球、华夏、嘉实、富国、易方达、上投摩根、华商等整体上策略选股能力表现出一定的优势；基金经理方面，包括王亚伟(华夏)、傅鹏博(兴业全球)、邹唯(嘉实)、宋小龙(富国)、俞岱曦(中银国际)、潘峰(易方达)、孙建波(华商)、张锋(信诚)等基金经理策略选股能力表现出一定的竞争力。

对于结构性机会，我们一方面继续重点关注业绩增长确定、且具备较强持续性的消费服务板块(包括农产品、食品饮料等)和水泥等投资品板块中受益落后产能淘汰公司。相应落实到基金投资选择上，参考基金产品设计定位和持仓偏好特征，并结合基金季报持仓情况以及国金基金研究评价，建议侧重关注兴业社会责任、嘉实增长、华宝兴业宝康消费品、国泰区位优势、中银优选、上投内需等基金。另一方面，从主题投资角度出发，我们重点关注政策推动下的区域板块、节能减排、智能电网等新兴产业以及具有并购重组预期的军工板块等，并相应建议适度关注华商盛世、兴业有机增长等与上述主题关联度相对较高的基金产品。

固定收益类开放式基金投资建议

通胀冲击债市债基立足稳健

7月份CPI同比上涨3.3％，创年内新高。尽管预期在猪肉价格进一步上涨空间有限、国内自然环境变化影响可控、以及PPI进一步下降背景下，CPI上升压力仍可承受，全年CPI仍可控制在3％水平，但未来2、3个月CPI仍将有望震荡上行，从而短期对债券市场构成一定的压力。

另外，债券市场短期供给压力也有所上升。汇金公司8月中债券募集说明书，计划发行1875亿元债券，其中第一期540亿元债券已于8月24日公开招标发行。另外，随着地方政府融资平台管理的明确，城投债也有望近期重启发行。

因此，尽管中长期看经济持续平稳回落为债券市场收益率水平进一步下行提供了基础，但短期通胀压力以及供给压力的双升将一定程度推迟债市收益率的下行步伐，预期债市阶段继续维持高位震荡，建议采取中短久期的防御策略。

货币市场基金收益率保持稳定

过去一个月，货币市场基金平均年化收益率(不包括B级基金及产品设计久期相对较短的上投摩根货币基金)继续缓步上升，平均在1.87％上下。随着货币市场利率的小幅上行，货币市场基金整体收益率水平后续有望稳定在当前水平，预期下半年年收益率水平在1.6―2.0％左右。

在货币市场基金选择上，基金季报中“影子定价”与“摊余成本法”确定的基金资产净值偏离度作为重要参考指标，不容忽视。偏离度越高表明基金手中资产“浮盈”越高，其维持甚至提高当前收益率水平的潜力越大，实证结果亦支持上述结论。因此，在货币市场基金的产品选择上，参考偏离度数据、历史收益及稳定性、流动性等，建议侧重关注华夏现金、海富通货币、南方增利、博时现金、长信收益、中银货币、大摩货币等“双高――高偏离度、高收益”货币市场基金产品。

封闭式基金投资建议

折价攀升关注分红

传统封闭式基金折价大幅上升，截止2010年8月27日，26只传统封闭式基金折价攀升至18.05％的平均水平。在平均剩余存续期4.15年的背景下，传统封闭式基金简均到期年化收益率达到4.90％(复利)左右，已经回升至今年年初水平，具备一定的吸引力。

与年初传统封闭具有较高分红能力不同的是，基金2009年度对历史剩余收益亦进行了较为充分的分配，分配实施后全部26只传统封闭式基金截止2009年度末单位剩余可分配收益平均仅为O.007元。根据基金半年报计算，2010年上半年传统封闭式基金实现的平均单位可分配收益仅为0.037元，仅汉盛、通乾、景福、裕泽、金泰、安顺、普惠等7只基金单位剩余可分配收益在0.05元以上。不过，三季度以来，受益于A股市场的反弹，传统封闭式基金平均取得11.32％的净值增长，在周期性行业引领反弹的背景下不排除部分收益兑现的可能。因此，在A股市场没有深幅调整的情况下，9、10月份可考虑小幅增持折价及到期年化收益率具有一定比较优势，且分红潜力(尤其关注三季报)相对较大的传统封闭式基金。

随着传统封闭式基金折价上升，大成优选、建信优势两只创新封闭式基金的比较优势不甚明显，同时考虑到分红潜力较小，因此在封闭式基金选择上建议侧重具有比较优势的传统封基。当然两只产品由于契约允许投资股票仓位比例较高，风险水平高于传统封闭式基金，在市场反弹中表现或将好于传统封基。