张裕A:提价效益体现 继续领跑行业

公司产品提价效益逐步得到体现

加大市场投入和开发力度，强化了对经销商的保证金收取与管理

高端产品发展良好，正积极培育新的利润增长点

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今日投资安全诊断星级：

公司一季度报显示，公司实现销售收入12.65亿元，同比实现了27.02%的增长，净利润为2.72亿元，同比实现了39.10%的增长。公司产品毛利率一季度为69.83%，而去年同期为66.65%，提高了近3.18个百分点。公司产品较为畅销，预收货款有较大增加，加之公司严格执行先收款后发货的销售政策，使得公司预收款项、货币资金出现较大增长。

对于大家比较担心的卡斯特酒庄接近极限产能一事，公司在离目前酒庄基地也就20分钟车程的地方又新建了一个2200亩的基地，对卡斯特的产能有一定保障。但相对日益增加的需求还是有限，所以公司要靠发展其它酒庄来满足销量的需求。

公司知道好资源对公司保证品质的重要性。公司葡萄有三种来源：一是自营，二是与农户鉴合同，三是定点工厂。公司原料中属于自己经营比例达到65％，同时有定点的厂为公司加工。公司方面表示，将会像抓市场三级营销体系一样来抓葡萄品质。

因为在烟台人力资本受到制约，公司在三年前就将宁夏作为葡萄资源重点投入点，租赁了约8000亩地。鉴于葡萄已经结果，公司计划在在宁夏开发区将建造生产工厂，宁夏的定位首先是保证中高档葡萄酒原料来源，其次随着时间的推移，不排除生产酒庄酒等高档酒，当然要考虑是否达标等。公司近几年不会停止做酒庄酒的脚步。

公司加大了市场投入和开发力度，强化了对经销商的保证金收取与管理，使公司销售费用和其他应付款出现较大增长。公司预收款项同比增加了363.56％，达到了2.09亿元。公司产品提价分两次进行：第一次是解百纳和酒庄酒出厂价各提了约15%。公司第二次提价叫做差价投入，这一部分主要是用于解百纳、酒庄酒和保健酒，提价的幅度达到了20%，但这一块是先从经销商手中预收，当经销商做了市场投入之后，这些钱要返还给它们，由经销商用市场投入费用来抵扣公司的货款。从公司前三个月销售态势来分析，在公司产品提价以及执行差价投入之后，销售也保持较快增速。当然会有一些经销商因为没有做市场投入，这些钱就有可能变成公司的利润。公司去年广东的葡萄酒销售增长速度最快，番了一番。江苏去年有3.5亿元销售收入，一季度增长速度约为30%。浙江销售了3个亿元，一季度增长速度基本同江苏。山东一季度实现了12-13%的增速，完成了全年计划的38%。福建保持了13-14%的增速，完成了全年计划的35%。

从卡斯特酒庄开始，公司尝到了做高档酒的甜头，从去年情况来看，爱斐堡和冰酒对公司利润贡献还比较小，公司认为这主要是一些内部问题没有处理太好。从2008年的发展态势来看，会越来越好，而且公司将会不遗不遗余力的做好工作。解百纳一季度销量增长就接近去年上半年的9000吨。酒庄酒的增长一季度也超过去年上半年的800吨。干红一季度就接近去年上半年的16000吨。白兰地增长非常快，我们预计能做到13000吨左右。保健酒预计能做到1400吨左右。冰酒一季度销售了约150吨，今年计划销售300-400吨。

公司目前增长主力仍然是以解百纳和酒庄酒为主，我们与许多投资者担心其增长速度的观点不一样，我们认为解百纳和酒庄酒产品消费高增长仍将保持几年时间。对于公司低档的干红以及甜葡萄酒是继续使用张裕品牌还是其它品牌，公司方面认为这一决策很难判断，目前仍保持干红和甜葡萄的销售，主要是因为这一块是培育大众消费者的关键产品。

公司目前也在未雨绸缪，在培育新的利润增长点，如公司保健酒以及高档白兰地酒。目前公司白兰地和保健酒销售，将在一些重点的城市专门建队伍，其它区域则借用现在销售渠道及模式，白兰地做地好给额外奖励。我们判断公司白兰地和保健酒得经过两三年培育后才会有起色。

对于投资比较关注的公司能否避免经济调整的负面影响，从公司以前经历过的经济调整时，产品结构中干红受到冲击更大些。公司所有产品中餐饮及超市比例能做到一半对一半，中高档产品也就是解百纳以及酒庄酒70-80%被商务宴请以及送礼等方式消费掉了。

我们从公司成本构成以及近几年葡萄收购价格来分析，公司未来增长仍然是主打产品销量增长以及产品结构优化。同时，公司"4＋1"品牌战略成效显著，公司这种产品结构不仅保证了公司利润稳定增长，同时也近一步从资金实力和品牌影响力等方面拉大与其它竞争对手的差距。我们判断分析，目前行业竞争格局非常有利于张裕，这主要是因为公司在国内的主要竞争对手，目前都或多或少有这样那样问题，对公司快速增长没有构成实质威胁，而且，公司近几年所潜心打造的三级营销体系的确非一朝一夕之功所能学会。

葡萄酒行业目前发展空间仍然很大，同时我们判断行业竞争将继续呈现出强者恒强、弱者恒弱的态势，从张裕公司各地市场增长数据来看，不仅西部出现较快增长，同时山东以及福建等基数较大的省市也出现较好增长，山东同比实现了12-13%的增长，福建同比实现了13-14%的增长。公司在许多城市仍然有巨大的市场拓展空间，我们认为这些因素都将促进公司业绩继续稳步增长。

我们在2007年8月7日张裕公司深度研究报告中以及公司定期报告点评中，反复提到了我们对张裕公司观点：公司目前正处于享受前几年持续经营市场的收获期，公司已经成功改制，治理结构较为科学，其拥有的强大竞争优势在未来几年很难被竞争对手超越，我们现在仍然坚持这样的判断。对于像公司这样质地优异且业绩仍将持续稳定增长的企业，我们看好其未来增长，我们对公司股票维持买入评级。