亚太区域投资者关系:低迷后的新途径

自全球经济低迷以来,GP/LP关系成为热门问题之一,私募股权业的注意力很自然地关注起投资者关系(Investor Relations, IR),并将其作为管理GP/LP关系的根基。但IR方法本身已成为LP不满的一个主要原由。一个以“私密”为标签的资产类别,却存在着与信息沟通与透明度相关的内在结构性问题,其实并不应令人感到惊讶。但这就使得有关这些问题的实践来得更为重要―特别是当所有该行业的架构以及机制都在经受着压力和监察时。

IR是基础

投资者关系,从原理上讲,应该处于私募股权基金实践的核心位置。但一些LP对此概念的认知则表明事实却经常与此不同。

“不幸的是这个问题是通过一次金融危机被提到面前来的。”Squadron Capital董事总经理周敏表示。“我们把钱委托给GP,我们非常期待关于这些钱将被如何投资的一些适当的沟通。”

“好的IR是稀少的,但你能识别出好的投资者关系。”LGT Capital Partners全球副总裁兼亚太区私募股权投资负责人Doug Coulter表示。“但事实上往往浮于表面。每个GP都谈到与其LP之间有一个真正的合伙关系,但事实上GP往往并没有把IR放在最优先的位置。”

“不论在好的和不好的时期,GP都应将LP视作真正的合作伙伴进行沟通,尤其在不景气的时期。” HarbourVest Partners董事总经理Philip Bilden强调。“GP与LP之间开放透明的合作历史将创造信任以及可在未来需要时加以利用的关系资产。”

“事实倾向于:当投资环境景气、基金通常被超额订购时,有着坚实业绩记录的GP就不必对他们的IR功能加以过多的重视。”年利达律师事务所负责亚洲投资管理的合伙人Edward Smith表示。“但有迹象表明这种情况正在发生改变。”

其中可以让LP感到安慰的是:一个有限合伙人具备法律义务来要求GP要言行一致。“鉴于当前的形势,大家必须要面对现实。” 德普律师事务所亚洲私募股权负责人兼公司合伙人Andrew Ostrognai表示。“你不能只是对出现的问题投掷一些花言巧语,因为你是在LP协议下对自己的这些实际行为进行了承诺的。”

对良好IR的需求

Asia Alternatives基金创始人兼董事总经理马显丽强调投资者关系应当从一开始就在公司中建立。“在任何市场中好的投资者关系都是至关重要的,且持续的连贯性是关键。我们的确注意到,那些在预期的严峻筹资环境前暂时骤然扩张的GP,与那些将LP沟通在不论好与不好的市场都置于一个优先地位的GP相比,是有很大区别的。”

“我们想了解一个基金的投资组合在公司层面是如何有所进展的,这只能通过与投资专业人士的沟通中获得。”EMAlternatives管理合伙人及首席投资官Ernest Lambers认为。“这并不是说基金需要有一个全职的IR专家提交光鲜的报告,而只是要求GP应把我们作为一个长期的合作伙伴进行接洽与合作,而不只是资本的一个来源。”

“时常与GP互动是非常重要的,而不只是当基金中有60%进行了投资、GP转向新基金的时候才沟通。”Doug Coulter表示。“我们想要从一开始就进行频繁的互动。”

但目前有一个争论是:对于近期的低迷及其导致的基金间裂痕已真正从行业内部改变了IR的实践,特别是从GP角度来讲。“GP愿意接收来自LP更多的问题了。”一个主流LP说到,但看到的“仅是这方面的变化,而没有其他更多的改变。”

“我们把GP/LP关系视作一个非常长期性的平衡,那些坚持培育了良好LP关系的GP将会得到相应的回报。”马显丽总结道。

IR和行业根基

信任是私募这种资产类别的长期特性,正如浩达国际投资(Auda Alternative Investments)董事总经理赖柏盛所断言的。“对于一个基金的整体业绩表现,也许得需要4-6年的时间才有一个清晰的了解。其间,很多都有关于GP与LP之间的信任问题。IR则服务于这种信任的建立。”

“在危机之前,意外事件的一个最大的潜在来源是投资专家的人事变动。”Lambers表示。“在目前的环境下,投资组合公司则是负面意外事件的较大信息来源。”

其他近期的行业变化进一步给IR功能施加了压力,特别是二级交易的充斥与过剩。“不满的LP不再那么容易地在二级市场出售他们的利益,因此给GP的IR团队制造了一个更为长期的挑战。”Smith表示。

“但不管怎样,回报依然关系重大,在决定哪些LP将在GP的IR管理中享有优先地位时,相比那些业绩平庸的管理人,能真正创造高回报的基金则占据很强的优势地位来做出决定。”

通常LP对于如何定义好的IR能达成一致,但对于如何寻找或引导出好的IR则显得不那么明确。“好的投资者关系有两个重要方面――沟通,以及经济联盟的执行。”Asia Alternatives的马显丽认为。“在沟通方面,GP和LP的优先顺序应当联合一致,因为双方都将从更高的透明度和强大的关系中受益。”

LP表面上在寻求基于信任的长期关系,Smith评论道,“鉴于LP需要在其组织内部对其投资决策进行说明的需要,他们还将寻求不会带来坏的意外的一种关系。对于小型的LP,他们也许只是想感觉到他们正在得到与大型LP一样的对待。”

在简单的报告之外,对于重要议题早期积极的关注与解决也是良好IR实践的一个标记,Coulter表示。“在GP中,我们也许会在其顾问委员会中任职,当GP能尽早带来有关信息,我们会很感激。如果有些议题需要在顾问委员会进行商讨,信息提供则越早越好。”

可预见性与态度

对于业绩的可预见性被看作一个恰当开放公司的一个标准。“给予双方最为优先的重视将使意外最小化,并帮助推动项目前行以预期资金召集和分配。” Lambers说。“关键是GP及时地给LP提供信息并进行更新,以期避免意外。这不会对掩藏坏消息或对一个投资组合延迟减计有所帮助。我们更愿意马上就获得坏消息。”

GP也许发现对态度的关注是会有所收获的。正如赖柏盛所观察到的:“一些GP在兴旺之年要求高额信用以期赚钱。而现在他们将差业绩归咎于经济减速。这种态度就是缺乏责任心的表现。”

“责任心的缺乏取决于基金经理人的类型和成熟度而有所不同。” Lambers补充道。“在那些进行了广受欢迎的资金配置的知名管理人中,有时会有傲慢的倾向,从而令获得我们需要的信息变得困难起来。”

但马显丽指出:“在经济联盟方面,GP和LP的优先选择会有分歧。例如,当一个GP想在私募股权之外的另一资产类别筹集资金(如PIPEs,房地产,夹层基金等),但LP则希望GP保持对其核心私募股权策略的专注;或者在对每一个基金筹集所协商的经济条款上会有不同的优先考量,如回报分配顺序、费用架构、费用和开支的处理等。”

行业参与者,特别是LP,对于IR专家的角色和重要性有着各式观点,不论是在一个公司内,或作为第三方的咨询和服务提供者。“一些公司雇佣了一些优秀的IR人员。你也许的确需要有人帮助来管理整体的互动过程。”Coulter承认,但补充道:“我们想与那些真正做了交易的交易人员进行直接对话。”

IR的标准

在一个由众多小的合伙企业组成、但全面管理的权威机构甚少的行业里,标准和实践自然地会倾向于产生差异和分歧,特别是经过数年的一个周期之后――这期间对于行业改进和协调实践的竞争压力甚微。一个公司自身的文化以及所优先考量的因素则往往成为培育良好IR的关键性决定因素。

“有一些公司的确比其他公司做得好很多。” Coulter评论道。“有些GP认为一年一次的回顾就足够了。有些GP则非常乐于随时通过电话进行沟通。我们对于这些GP有所偏好。”

“很多机构都因良好的投资者关系而获得声誉。” Smith认为。“目前的环境也许使其他一些人和机构深刻地明白:IR管理是一个应该投入更多努力的领域。”

“一些在IR方面不足的例子包括:缺乏投资组合公司透明度、难于接洽到GP进行一对一的讨论,以及在财务报告要求以外忽视针对LP的常规且高质量的报告。”马显丽表示。

对于LP来说标准是格外要紧的。特别是在向GP询问有意义的、有用的IR与强行施加繁重或不切实的要求之间,标准如何将产生很不同的效果。“我们不断地与我们的GP建立密切联系以助推动态的沟通,这是双向的。”Bilden肯定地表示。

一些LP则在一个合理水平上对其需求和预期进行了适度缓和。“我们所寻求的透明度和对公司财务的指引,以及潜在投资组合的进展,并不是要超越合理范围。”Coulter表示。“这和上市交易股权没有什么分别。”

越过这个层面,IR要求会起相反作用,甚至会降低公司业绩。“基金公司的资源是有限的。”Ostrognai补充说。“进行IR管理是要花钱且会转移管理重心的。” 而有迹象表明有些LP还没有对其要求的IR投入进行一个持续地成本/收益分析。

“不论如何,私募股权是一项关系业务,没有什么比GP和LP之间的信任更为重要的了。”赖柏盛总结道。

IR在亚太

IR标准在亚太与该区域行业的其他领域成长是相匹配的,并已快速发展至一个合理坚实的全球标准规范―至少没有显著地落后于其他地方的实践标准。

“总的来说,在亚洲的私募股权业里,IR的水准和质量已在过去5年中得到大幅改进。”Coulter说。“但显然事情往往可以做得更好。”

“我们投资了许多亚洲GP,并看到IR实践的广泛运用。”马显丽说。“以任一全球标准衡量,我认为一些GP是做到了最佳实践的。而其他一些则还有一段路要走。”

“随着新兴市场风险的增加,更为经常的信息更新是重要的。”Coulter评论道。“总的来说,相比泛区域性的从业机构,我们往往从一些本土国家的基金获得更高透明度的信息。也许一些本土公司更愿意与其LP分享非正式的信息。”

马显丽同时详细列举了亚洲GP的弱点。“一些在IR方面不足的例子包括:缺乏投资组合公司透明度、难于接洽到GP进行一对一的讨论,以及在财务报告要求以外忽视对LP进行常规且高质量地报告。”

但广为一致的是:亚太公司平均来讲决不比其西方同行表现差。“我们在亚洲支持的一些基金,坦白说,他们的投资者关系与任何我们在世界其他地方见到的一样好。”Coulter总结道。