A股能否重演道琼斯指数故事

11月20日，沪指五年来首次站在2000点上方，最高达2018．00点。同样，美国道琼斯指数近日也冲到到12300点附近，创下百年来新高。中国Ａ股市场是否会演绎一出道指神话？本刊记者采访了国泰君安研究所所长李迅雷、中国银河证券研究所所长滕泰、中信证券研究所所长徐钢。

Ａ股可能会重演道指故事

在中信证券研究所所长徐钢看来，美国道琼斯指数自今年“十一”后的表现的确是个神话，道指创出100年的新高，“十一”之后突破了12000点，“即使在网络股泡沫的时候，道琼斯指数也没有创出如此的新高。”“到现在，道琼斯指数的位置在12300点附近，继续演绎着历史的新高。”徐钢对此的解释是全球流动性泛滥、美联储加息和石油价格、有色金属的价格乃至大宗产品的价格回落。

徐钢认为，“中国Ａ股可能会重演道琼斯指数的故事”。原因在于，一个是流动性，我国的流动性跟美国股票的流动性不太一样。一个就是全球的流动性，全球的流动性表现不在A股上，表现在H股上，中行、工行上市之后，大量的全球资金涌现了中国具有代表性的公司，如工商银行。工商银行是全国最大的IPO，对于全球投资者来讲它的投资是相当简单的，不像国内的专家们精编细做。比如买日本股市，就会买丰田，买韩国股市就会买三星，买香港股市就是和黄。第二是中国A股面临着人民币升值，会导致境内的人民币的流动性进一步泛滥。央行在做大量的对冲，但是对冲的结果很难完全对冲掉，人民币升值导致央行不断放出基础货币。第三中国企业也跟美国蓝筹公司一样，我们的很多公司业绩来自于海外，而不是来自于中国市场，因此会导致中国的A股上市公司的业绩与中国宏观经济的走势可能会出现背离。“既然这样，我们不妨做个大胆的猜想， A股能否重演道琼斯指数的故事？”不过， 徐钢也提醒，A股可能像道指一样很快时间冲破2000点，然后出现一个小幅的回落，继续稳固地上升。

明年上升空间比较可观

国泰君安研究所所长李迅雷则指出，“在人民币升值的情况下，应该说明年的上升空间也是比较可观的。2001年12月份上证指数1800多点，比现在稍低一点。但和其他新兴市场比较，涨一倍也应该超过3000点。”

李迅雷的理由是，中国的宏观经济表现处于一个较好的时期，目前推动经济增长的三大因素（消费、投资、出口）表现也基本健康。消费在今年以来上升的趋势是明显的。同时，中国企业的经济效益也比较好，私营企业、外资企业、国有企业业绩增长健康。从整体来看，对房地产行业还有争议。另外，人民币升值是资本市场被看好的重要原因，预期人民币升值步伐将加快。

再者，2001年12月份中国股市，上证指数1800多点，比现在稍低一点。以后的情况呢？李迅雷说，即使达到亚洲比较低的水平，涨一倍也应该超过3000点。明年的投资策略还是价值优先的策略，像蓝筹股继续有上升的空间，主要原因在于中国这些大盘蓝筹股从长期以来它都是被低估了，中国股价结构本身有问题，小盘股投资者议价比较多，大盘股给的议价比较低。随着中国市场跟国际接轨之后，股价结构的调整对于内在价值比较明显的大盘蓝筹股有一个需求。

从几个大盘来讲，像金融、能源、钢铁、地产，这些都是中国比较大的行业，大的行业所占的比重比较可观。无论是今年最后几个月也好，还是明年也好，它都蕴含着这么一个机会。从投资的角度来讲，也应该跟整个股价结构相匹配。

再一个投资的策略要考虑到系统性的趋势问题。系统性从人民币储蓄来讲，人民币升值最受益的就是金融、地产等等相关的行业；第二，就是跟消费升级相关的。消费升级就是两大类，整个消费水平的提高，尤其是农村消费水平的提高，基本的需求就非常广阔。再一个就是奢侈品的消费，中国在经济增长过程当中收入差距是拉大；第三，科技的创新。这也是与中央政府相关的，我们要节能、环保，包括IT也发展装备工业，这是一种系统性的趋势。

最后，制度改革方面。由于上市公司在股改之后全流通，全流通当中会遇到一些并购、行业整合方面的机会，总体来讲使得上市公司的治理能够进一步地提高。另外，可以形成降低交易成本，这都会给上市公司带来比较好的机会。

因此，李迅雷说，明年要抓住两个机会，一个是大盘蓝筹的机会，一个是人民币升值和中国产业扶持政策相关。最后就是集中上市公司的并购、重组，主要是这三个方面。

十年牛市仍可期待

而早在今年7月份就称中国股市将走进“三驾马车，十年牛市”的中国银河证券研究所所长滕泰还是坚持他的说法。“到现在，十年还没有到，只过去了近100天，但是指数却从当时的1600点，涨到了现在的2000多点。”

滕泰强调，在可预见的未来，政治环境稳定，国际秩序良好，经济能够持续稳定快速发展；国内而言，人民币不断走强，流动性大等诸多因素将“使中国Ａ股市场持续走牛”。

滕泰说，由于美元的流动性过剩造成了中国的流动性过剩，而全国流动性过剩在2000－2004年体现在房地产价格的上涨，北京、上海等大城市房地产价格持续上涨。在2004年到2006年期间，货币流动过剩也体现在石油、铜等大宗物品上。接下来五年时间不仅中国，包括美国、香港、欧洲，全球主要资本市场都会迎来非常大的牛市，中国牛市的时间会持续更长。

为什么中国的牛市会持续更长时间？滕泰认为，一方面是人民币流动性过剩，它要寻找一个出口，要么是恶性通货膨胀造成物价上涨，但最终都会以资本价格代替商品的价格上涨，资产价格在大宗产品涨价后的主要表现就是股票价格。同时制约中国资本市场健康发展的制度缺陷正在得到转变，中国经济成长的结果将更多地通过资本市场体现出来。

滕泰认为，截止目前美国对外负债超过55万亿，也就是说美元的流动性过剩造成了像中国这样的国家也会带来流动性过剩，因为我们会累计大量的外汇储备，每增加一个美元的外汇储备我们必须增加8个人民币的货币发行，从而把美元的流动性过剩转化为人民币流动过剩。

全国流动性过剩2000－2004年体现在全球房地产价格的上涨，这四年不仅中国的北京、上海等大城市房地产价格持续上涨，包括美国、加拿大、澳洲、甚至巴西，这些国家地产价格都是持续上涨。在2004年到2006年这样一个期间，货币流动过剩体现在石油、铜等等大宗物品上。2004年全球的货币流动过剩换了一个方式，这里有一本书的结论跟我个人的结论不谋而合。接下来五年时间不仅中国包括美国、香港、欧洲，全球主要资本市场都会迎来非常大的牛市且中国牛市的时间会持续更长。为什么中国的牛市持续更长呢？一方面是刚才讲的人民币流动性过剩，它要寻找一个出口，要么是恶性通货膨胀造成全中国物价上涨，没有普遍的通货膨胀最后以资本价格代替商品的价格上涨，资产的价格在大宗产品涨价，房地产涨价后，股票是最主要的。

中国经济增长的前景之所以好，本质就在于人口问题。中国14亿人口，15－56岁人口占人口比重的65％。这些人口都是巨大的市场的构成者。同时是剩余产品的提供者，也是储蓄资本的提供者，从三个方面保证了中国经济必然会持续、稳定、快速增长，这个时间甚至可以持续到2020－2030年，一直到中国人口老龄化的时代。

最后，再提一点。一个人一生一般就只能经历一次牛市，美国1900－2000年有三个大牛市，一次是1917－1929年，当时道琼斯涨幅超过300％，第二个大牛市是1946－1965年先是炒半导体工业，又是重化工业，下一次是98年2000年。可以看到如果一个人1917年他是30或者40岁，有一定资产可以投资，那他就没有再经历1946－1965，在座的各位有幸迎来最好的资本市场投资机会，恰好资本市场前几年缺乏一系列制度缺陷，正在得到转变，中国成长的结果更多通过资本市场体现出来，因此中国证券市场前景看好是毫无疑问的。