GDP增速超过10%

关于明年中国经济的走势，经济学家分歧甚大，而且目前预测出现偏差的风险也非常高。但是我们有足够的信心相信，一个以基建和二、三线房地产为主的新的投资周期已经出现，并可能由此拉动中国经济增长加速。我们预计2006年中国GDP增长速度将超过10％。如果我们的看法正确的话，对原材料及机械产品的需求，对中国乃至世界经济都将产生深远的影响。

2006年主要经济指标预测

我们将2006年中国GDP增长率的预测从目前的8．4％调升至10．1％(同时对2005年GDP的预测从目前的9．2％调升至9．5％)；固定资产投资增长速度从目前的16．4％调升至29．1％；社会消费品零售增长率从目前的10．2％调升至12．7％。

经济增长再次加速会拉动进口需求，预计2006年中国贸易顺差和经常项目盈余将会由今年创记录的1002亿美元(占GDP的5．2％)和1363亿美元(占GDP的7．0％)分别缩小至785亿美元(占GDP的3．5％)和1058亿美元(占GDP的4．7％)。出口增长仍会保持强势，但增长幅度应该小于2005年。外商直接投资的疲软会延续到2006年。

与2003年的投资高潮不一样，我们认为中国的经济增长未必会出现一次全力反弹。政府依然持谨慎态度。银行改革也会阻碍贷款额的急剧增加，2007年时中国经济增长可能还会稳定在一个较高的水平，并一直持续到北京奥运会后。

据英国经济共识公司(ConsensusEconomics)10月份的调查，目前还没有任何一家研究机构对中国2006年GDP增长的预测超过9％。我们和主流意见之间的主要差别在于对中国投资和货币供应前景的不同看法。

现实数据表明中国经济再次提速

由国家统计局主编的采购经理人指数(PMI)或许应该是预测中国商业周期是否出现转向的最重要的前瞻性指标。8月采购经理人对商业环境的前景开始表示乐观，9月这一数据又出现了一个飞跃。尽管由于这个指标是2005年3月刚推出的，存在时间较短影响了它的可信度；但是相对中国统计数据的总体质量而言，采购经理人指数依然应该是中国经济中比较可信的一个指标，因为它不涉及地方利益。

另一个值得关注的是货币供应量和贷款的增加。10月份，中国的M2增长了18％，与去年同期最低的13．8％相比出现了显著反弹。同时，贷款增长速度10月份达到了13．8％，比5月份提高了1．4个百分点很明显，从7月份以来，政府慢慢地并有选择地开始放低了贷款的门槛。虽然房地产开发商或中小型私人企业仍然面临资金短缺的困难，但是我们发现大公司的现金流在改善。年底前，银行为达到其贷款指标，信贷额度可能进一步放宽。

M2增长和贷款增加之间的缺口是很有意思的。在2005年第三季度．中国的外汇储备净增580亿美元，相当于M2供应量的1．6％，但是央行的冲销活动却在放缓。政府明显地希望将人民币利率压到美元利率之下，减少热钱流入。所以M2增长带有一定的水分。同时我们认为，贷款增长被低估了，因为融资券市场的资金并没有计算在内。5月份央行建立了“短期融资券市场”，它实际上是一个短期公司债券市场。在该市场建立的头四个月里总共募集了500亿元。这种集资成本仅为银行贷款的一半，而且发行债券集资更避免了受政策摇摆所带来的影响。我们预计，如果政府不改变现行政策的话，该市场今年将募集到1000－1300亿元资金，而明年则可能达到4000-5000亿元，占中国短期贷款的5．1％。我们认为这个短期融资券市场很有可能成为公司集资的另一种方式，从而推动下一轮的投资增长。

新一轮投资的增长点

目前的投资增长主要表现在两个方面：基础设施和二、三线城市房地产建设。在“十一五”规划中，随着铁路、能源和电网建设的展开，基础设施建设又被注入了新的活力。这一发展尤其是在资源丰富的北部和西北地区比较迅速。同时随着开发商和买房者将资金从上海、北京等大城市抽出，二、三线城市的房地产市场走势良好。在上海和北京等大城市，经济活动并没有明显活跃起来，这也是大多数经济学家对中国投资突然好转和经济增长的观点表示怀疑的原因。但是在过去几个月里，中国二、三线城市的经济活动明显增多。

在我们看来，上海的房地产市场受到了太多的关注，而且该市场会继续疲软。除了上海和它周边的一些城市，多数城市房地产成交量和楼盘数量都增加了。由于宏观调控的焦点集中在贷款审批过程，因此它并未影响全国的资金流动性。二、三线城市房地产市场重现活力会利于全国房地产业的健康发展，从而拉动经济上扬。

消费市场的发展颇有意思。与过去四年的旅游支出相比，今年“五一”和“十一”长假期间旅游消费表现平平。消费者似乎厌倦了拥挤的交通和飞涨的价格，但是消费者的收入仍然提高了，因此他们是在“家里”花钱。餐馆的生意火了，手机的销情甚佳。

农村地区的消费经常会被忽视。由于农产品价格的上涨，农村外出打工人群工资的增加和税收的减少，2004年农村收入出现了两位数的增长，这是十年以来的第一次。我们预计农村消费会有所提高，而地区性的差异依然很大。

政府近期不会重踩刹车

面对投资增长的重新加速，我们认为政府近期不太可能采取措施来防止经济过热。目前在基础设施和内陆地区投资的趋势基本上与政府政策一致。大多数的工业投资项目是由发改委推动的，这与2003年和2004年上半年私营企业和地方政府主导的重化工业化形成了鲜明的对比。房地产行业的发展焦点集中在价格适中的地区。短期内，市场利率可能有小幅回升的空间，但是政策利率上扬的可能性不大。

当通货膨胀反弹过猛、贷款增长开始失控，或是铁路、电力等供应“瓶颈”急剧恶化之时，政府可能会变得更强硬，但我们觉得上述的任何情况在近期都不可能发生。中国的CPI基本是由食品价格决定的，而今年秋收有望创下一个新的纪录，农产品价格将进一步下降，同时制造业产能过剩而导致的竞争压力还在持续，我们相信经济加速不会引发又一轮的通货膨胀。即使计入燃料、电力及其它资源的价格调整，明年的CPI也不会超过2．5％，远低于2004年时的5．3％高点。

三个主要风险

在一轮房价的疯涨之后，今年4月以来上海的房地产市场进入了一个整固时期。平均房价与最高价相比下跌了20％，交易量更减少了60-70％。尽管9、10月份成交量略有反弹，但对楼盘的整体销售帮助不大。同时，新增可售房屋数量大幅度超过成交量。由于贷款和购房者的订金减少，许多房地产开发商都面临着现金短缺的问题。上海房地产价格急剧下跌，将是未来12个月内中国经济面临的主要风险之一。

禽流感的爆发是短期内最可能大规模影响中国经济增长的自然因素。禽流感人对人传染的途径、烈度尚未可知，由此可能造成的经济损失很难估计。

另外，生产能力过剩和通货紧缩的压力在许多行业都是严重的问题，尤其是在钢材、铝材、汽车和水泥等行业。这个结构性的问题导致了国内市场的利润微薄。投资和经济增长的加速会给这些行业带来一些喘息的机会，但并不能从根本上改变它们供需的不平衡。