基于委托理论的公司治理对多元化影响的理论综述

[摘 要] 公司治理的主流理论是委托理论，国内外学者基于该理论从不同角度对多元化动因进行了分析。通过实证研究发现管理者持股比例、股权性质、股权集中度、负债比例、领导权结构是多元化经营的主要影响因素。

[关键词] 委托理论 多元化战略

多元化是指企业跨越一个以上产业的产品或服务进行经营或拓展的行为。多元化动因的主流理论是委托理论。这一理论的前提是，人是理性和自利的。因此，在股东与经理人员之间形成的委托关系中，经理人员作为人被推断为具有机会主义侵向。在进行战略决策和选择时，他们将以股东利益为代价谋求自身利益最大化，即出现委托关系中的道德风险或机会主义行为问题。国内外学者基于委托理论，从不同的角度研究了公司治理对多元化的影响。

一、管理者持股对多元化战略的影响

Berle 和 Means(1932) 认为，当经理持股比例过低时，公司的资产可能被用于满足经理人个人的私利，包括经理人的偷懒、特权支出的享受或者追求与价值最大化无关的目标。Denis，Denis和Sarin（1997）实证研究股权结构与多元化的关系,发现管理层持股比例与公司多元化水平负相关,从而支持了多元化的理论。车幼梅，龚小君（2006）经理层激励不足显著解释了无关多元化的扩张行动。

二、股权性质对多元化战略的影响

姚俊等（2004）发现国有股份比例对多元化公司的业绩没有显著的影响。周晓艳、刘生（2004），对2000年～2002年长江三角洲地区的上市公司股权结构和多元化的关系进行了实证研究，结果表明：国家股比例和多元化呈显著的倒U型曲线关系；流通A股比例和公司多元化呈U型曲线关系；法人股比例和公司多元化不存在显著的相关关系。张翼，李习，许德音（2005）发现在国有控制的上市公司中多元化水平与国有股权所占比例呈U型曲线关系。王化成和胡国柳（2005）研究发现国有股比例与企业投资多元化水平负相关，但相关性不显著；法人股比例与企业投资多元化水平基本无关；流通A股比例与企业投资多元化水平显著正相关。

三、股权集中度对多元化战略的影响

股权集中度反映了股权分散情况，股权越分散，中小股东的利益越难以保证，经理人对企业的控制权越大Berle and Means（1932）认为，股权过于分散导致无人能够或愿意去监督经营者，从而导致经营者相对无约束地去追逐自已的利益，损害股东的利益。饶茜等（2004）以1999年～2001年沪深两市上市公司为样本，对股权结构与多元化经营程度的关系进行了实证分析，研究结果表明：股权集中度(第-大股东持股比例)与公司多元化经营程度呈显著性倒U型相关关系。

四、负债对多元化的影响

负债水平的高低可以反映出债权人对企业监管的动力和能力。债权人和股东有着不同的目标函数。债权人希望企业选择风险小的项目，股东则愿意为了高回报率选择高风险的项目。即所谓的资产替代效应。因此Harris和Stulz（1982，1990）等研究表明,债务融资可以保护投资者,节制经理的过度投资行为。

五、领导权结构对多元化战略的影响

领导权结构是指董事长和总经理是否两职合一。两职合一会造成企业经理人员缺乏监督。魏锋（2007）以中国沪、深两市上市公司为研究对象，实证分析中国上市公司内、外部治理机制与多元化经营和价值效应之间的关系。结果表明，董事会特别是公司董事长和总经理两职合一是影响公司多元化经营决策的重要内部治理机制变量。

学者们虽然从不同的角度对多元化的动因进行了研究，但是对于董事长和总经理个人因素研究不足，比如经理人的背景情况、学历、上任时间等仍需进一步研究。

参考文献：

[1]Berle，A.A. and G. C. Means .The Modern Corporation and Private Property[M]. Revised edition.New York.Harcourt College Pub.1989.35～36

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[3]车幼梅 龚小君:公司资源、治理结构与多元化战略类型选择:理论与证据[J],工业技术经济，2006（4），76～83

[4]姚 俊 吕 源 蓝海林:我国上市公司多元化与经济绩效关系的实证研究[J].管理世界,2004(11):119～125

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