壹桥苗业:捕捞面积将快速增长

本周市场维持在2300点下方极窄的空间震荡，可以看出自1949点以来的上涨已经告一段落。蓝筹股带动的指数上行已略显乏力，银行及地产板块的动能已经减弱，未来一个时期或可将目光转向具有增长明确预期的中小盘个股。

本周晨会，国金证券推荐了壹桥苗业（002447），核心逻辑是公司未来几年的捕捞面积将快速增长。预期2012—2014年捕捞面积能达到3786亩、7500亩和12786亩，同比分别增长657.20%、98.01%、70.48%。至2016年开始预计能实现滚动收获面积约22500亩，较2012 年增长6倍左右。

二级市场上，可以观察到自2012年以来公司股价走势就独立于大盘，上升通道的构筑较为完整，随着市场对蓝筹股追逐的热情减弱，资金进一步关注该股的概率增大。

国金证券指出，在当前A股的“水产四驾马车”当中，除好当家（600467）仍然有相当的海域可利用空间（在养约2.6万亩，适养约14.59万亩），东方海洋（002086）已接近满产，獐子岛（002069）用于海参的海域面积也较为稳定在1.2万亩（韩国珍岛贡献还要往后），因此壹桥苗业的成长性显得非常突出。

壹桥苗业于2010年9月通过超募资金获得打连岛海域4万亩的海域10年使用权，此外还拥有沙山村打连岛老海域的4460亩，以及2011年6月向自然人杨守军收购的1286亩（鲍鱼岛村1973亩由于拆迁，已于2011 年全部清底），目前公司总计拥有约4.5万亩的海域面积。

统计数据显示，壹桥苗业的亩产水平显著高于其它三家海参相关上市公司，上半年达到266kg/亩。国金证券认为，其中主要包括以下几个原因：一是公司采取“轮播”模式进行投苗，这区别于东方海洋、好当家的“复播”模式。

第二是公司采取的是围堰养殖，区别于东方海洋、獐子岛的底播模式。三是公司采取的自产苗比例较高，与养殖环境兼容性较好，类似于獐子岛虾夷扇贝苗种在投苗前要在将投海域内将二级苗繁育成三级苗，提高对环境适应性，壹桥“自产海参苗种就近投播”对存活率的贡献是公司敢于高密度投苗的一个主要原因。四是公司围堰条件与围堰质量较好，围堰区域的水深在4-10 米，深度适合大型礁石改造，而且公司的围堰礁石底部通透性较好，较阀门换水的形式更有利于海水之间的自然及时交换，且围堰面积较大，冬天不易结冰。由于目前公司的投苗密度已降到15000头/亩，较之前小苗达到20000-30000头/亩水平有一定的下降，15000这个数字主要是公司基于实验得出的最经济投苗密度，但不排除可能会对亩产产生一定的影响。出于谨慎性的考虑，国金证券假设壹桥苗业在2012-2014年的亩产水平能达到260、240、200公斤/亩。

壹桥苗业的高成长逻辑可以清晰的得出：4.5万亩海域面积逐步开发可投苗海域面积快速增长投苗量快速增长可捕捞面积快速增长产量快速。国金证券预计公司2012—2014年EPS 分别为0.495、0.679、0.907元。