基于多元化视角的民营企业政治联系与企业价值影响机制研究

摘 要：近年来越来越多的民营企业通过寻求政治联系这一非正式的手段寻求产权保护、资源获取等，以保证企业能够持续稳定地发展，而政治联系与企业价值的关系研究也逐渐成为学界关注的热点。本文基于企业多元化投资这一企业行为的视角来研究政治联系、多元化与企业价值三者之间的关系，从而影响机制和路径的角度丰富了政治联系与企业价值的关系研究。

关键词：民营企业；政治联系；多元化；企业价值

一、引言

目前中国的经济体制正处于由计划经济向社会主义市场经济转化的过程中，于此同时，中国的民营企业也正经历着从行政型治理环境向经济型治理环境的过渡。在这样的经济体制与治理环境的双重转型背景下，大量稀缺资源和行业准入权利依旧掌握在政府手中，而民营经济的发展意愿又尤为强烈，面对这样的矛盾，民营企业就不得不寻求与政府的某种联系以获取更多的资源和更低的行业准入门槛。

正是基于上述的理论和现实背景，众多学者开始关注政治联系对民营企业的影响，从资源配置的角度来看，一个普遍的共识就是政治联系有助于改善民营企业的融资环境、降低行业壁垒、以及获得政府补贴。但是，针对政治联系对企业价值最终扮演了"支持之手"还是"掠夺之手"却没有一致的结论。而且众多针对企业政治联系的研究仅仅是探究企业政治联系与企业价值之间的关系，较少深入研究政治联系对企业价值的作用机制，尤其是缺乏从企业多元化投资的角度研究政治联系与企业价值之间的关系并通过研究结论来对企业的战略选择或投资决策给予借鉴和指导。

二、文献回顾

国内外关于政治联系与企业价值的相关文献重点都集中与讨论两者之间的作用关系，并且对于政治联系与企业价值关系的研究不同的研究情景和对象也得出了不同的结论。

1、政治联系对企业价值有正面影响

早期国外关于政治联系的研究主要采用事件研究法。Fishman（2001）以与印尼总统苏哈托关联的企业（共76家）为研究样本，当苏哈托健康状况恶化的消息传出时，样本公司的企业普遍出现了下降，而且政治关系越紧密，价值下降的越多。这从反面说明了政治联系对企业价值产生了正面影响。Goldman（2006）分析了股价对共和党在2000年总统大选中获胜的反应，结果发现，与共和党关联的企业价值有所上升，而与关联的企业价值下降了。

国内的相关研究大多集中于企业政治联系对企业价值相关关系的实证检验方面。罗党论和黄宇琼（2008）的研究显示，民营企业的政治联系与企业价值正相关，投资者长期持有该企业股票得到的收益也更高。吴文锋等（2008）以高管政府背景作为政治关联的度量指标，发现在政府干预市场严重的地区，高管的地方政府背景能显著增加公司价值。姜跃龙（2008）研究发现，具有政府背景的高管继任之后，企业价值显著高于不具有政府背景的高管所继任的企业价值。

2、政治联系对企业价值有负面影响

Faccio（2006）认为，虽然政治关联能够带给公司很多利益，但是具有政治关联的公司业绩却远低于非政治关联公司。Bertrand等（2007）研究发现，有政治联系的法国公司 CEO会调整雇佣员工数量以及生产计划以帮助现任的政治家竞选连任，而这对公司价值是破坏性的。邓建平、曾勇（2009）的研究发现民营企业的政治关联程度越高，企业的经营效率越差，但随着政府干预程度的减弱和法律保护程度的提高企业的政治关联程度对于经营绩效的负面影响也在减轻。梁莱歆，冯延超（2010）和杜兴强等都从企业过度投资角度发现政治关联企业的过度投资水平显著高于非关联企业，并且会损害企业价值。仪垂林等（2011）的研究表明，无论采用托宾Q值还是净资产收益率来衡量企业价值，我国民营上市公司高管的政府背景与企业价值之间都具有负相关的关系。

从国内外的研究可以发现，目前对于政治联系与企业价值之间的相关关系还没有一个明确一致的结论，这可能是由于不同的研究背景、样本的选择等不同所造成的。而且，现在越来越多的学者从不同的角度来探讨企业政治联系，这也可能得出不同的研究结论，如李维安、邱艾超和古志辉从经济型治理和行政型治理这种双重公司治理环境的角度，研究中国民营上市公司的政治联系对企业价值的影响，发现经济型治理能够削弱政治背景对价值的负面影响，而行政型治理能够加重对企业价值的负面影响。本文选择多元化这一路径，希望能够探讨在特定环境下政治联系对企业价值的影响。

三、理论分析与研究设计

1、政治联系与多元化

首先，从民营企业多元化的动因来看，针对不同的研究对象和视角，国内外也有许多不同的理论分析。以美国等发达国家企业为研究对象的文献主要从委托理论角度来分析企业多元化的动因；而针对发展中国家和新兴市场国家的多元化动机的研究则主要强调了制度环境的因素，并认为多元化是企业对所处制度环境理性适应的结果。其次，从民营企业多元化面对的约束来看，由于发展起步晚等特点，我国民营企业长期在相关制度环境背景的边缘地带生存，不仅受到相关制度的限制与歧视，同时还要面对转型时期政策的不确定性和寻租制度创新。因此，在民营企业多元化扩张的过程中受到了行业准入、信贷融资等多方面的限制和约束。最后，从政治联系对多元化约束的影响来看，国内外大量研究表明，政治关联作为一项有价值的资源，尤其是作为转型时期的一种非正式的替代机制，能够给企业带来产权保护、行业准入、融资便利、税收优惠等好处。进一步来看，尽管民营企业在我国经济增长中扮演着越来越重要的角色， 但民营企业主要集中在一般竞争性产业，较少进入垄断性产业。由于我国的所有制歧视和许多行业的准入面临政府的行政壁垒，民营企业的政治资源将对其获得行业准入资格产生重要影响。尤其是对于长期处于价值链低端的激励竞争状态的民营企业来说，迫切希望能够进入具有超高利润且具有高准入门槛的管制性行业。因此，民营企业拥有的政治资源越多，就越可能追求进入高壁垒的管制行业。

2、政治联系与企业价值

从前文的文献综述来看，目前学界对于政治联系对企业价值的影响没有一个统一的结论，这主要由政治联系这一非正式的替代机制究竟是在企业的经营发展过程中扮演了"掠夺之手"还是"扶持之手"来决定的，不同的研究对象和情境可能得出不同的结论。对于转型时期的中国来说，政府作为主要的资源配置者依旧掌握着社会资源配置权、经营许可权、法律制定权等，因此，政府或多或少存在对市场，甚至是对企业的干预。正是因为政府扮演了资源配置者的角色，使得企业尤其是民营企业在发展过程中不得不寻求与政府的沟通与联系，以获得更多的资源和扶持，如融资、准入等优惠政策；但是，企业在寻求政治联系的同时又不得不付出一定的寻租成本，如政府对企业经营决策的干预、劳动力就业的干预等，而只有当政治联系所带来的边际收益超过寻求政治联系的边际成本时，企业的政治资源才能够真正提升企业价值。

对于民营制造业企业来说，大多数是属于劳动密集型的中小企业，这种自身特点使得其在经营发展过程中受到诸多限制，尤其是在面对金融危机和宏观调控政策不稳定的转型时期，寻求一定的政治资源以保证企业的稳定和发展具有重要的作用。

3、多元化与企业价值

多元化对企业价值的影响作为管理学的一个热点问题多年来受到了众多关注，同样不同的研究也得出了不同的结论。综合来看，企业的多元化投资所带来的好处主要有：范围经济，通过横向或纵向扩张，多元化企业可以以更小的交易成本进行资源整合；协调效益。通过不同单元之间的相互协调，多元化企业能够平滑年度经营收入，降低现金流的波动性，实现避税或者其他目的；内部资本市场，多元化可以降低企业对外部资本市场的依赖，避免投资不足，同时内部资本市场也降低了企业的融资成本，并且提高了企业内部资源配置的效率。而多元化的成本则主要体现在以下方面：问题，Myerson（1982）、Harris、Kriebel和Raviv（1982）认为多元化并未解决管理层与其下属部门之间的信息不对称问题。相反，由于部门设置更加繁杂、委托链条更长，因此多元化企业的成本更高；过度投资，管理层的自利行为可能导致企业投资于一些效益不高甚至为负的项目，造成非效率投资；内部协调成本，由于多元化企业的经营单位相对独立，导致企业内部的协调成本上升。

本文是以企业寻求政治联系为前提，来探讨多元化投资对企业价值的影响，由于企业通过获取政治资源来降低多元化的资金、行业门槛等的约束，尤其是对于民营企业来说，本身受到制度环境的制约自身发展空间有限，因此希望通过寻求政治资源进行多元化投资开拓发展空间，特别是进入高壁垒的管制性行业以追求企业价值最大化。

4、政治联系、多元化与企业价值

企业的成长环境包括市场环境与非市场环境，而非市场环境中最重要的就是政治环境；相应地，企业的战略决策也包括市场战略与政治战略。Baron认为企业的政治战略对企业的成长与发展与市场战略相比具有同等重要性，其中政治战略主要是通过与关键政治人物之间建立政治联系而得以实施。实质上，民营企业建立政治联系的主要目的是为了更好地拓展企业的生存空间，拥有更灵活的发展空间。然而，在转型经济中，民营企业的多元化发展面临的最重要的制度约束主要是就贷款融资难和行业进入的行政壁垒等问题。正如前文所述，由于中国金融体系以国有为主导，民营企业在信贷资源配置和证券市场方面受到明显的歧视；同时在市场准入方面，一些制度性和结构性壁垒依然阻碍着民营资本的进入。

Mann（1966）与Fraumeni（1980）等学者的研究发现，具有高进入壁垒的行业相比低壁垒行业竞争相当平和，且拥有更高的定价权，因此也享有更高的利润。正因如此，当政府作为社会资源的主要配置者时，企业对进入管制行业获取超额利润的竞争，往往就转变成了通过各种政治关系以取得有关行政部门进入许可的寻租活动。罗党论等（2009）的研究表明，民营企业与政府的政治关系越好，其进入高壁垒行业的可能性越大，而进入了高壁垒行业及进入程度越大的企业的经济绩效要显著高于其他企业。事实上，企业进入或退出某个市场的权力时，其实质也是一种资源重新分配的过程，当企业凭借其政治资源突破了进入壁垒之后，其经济效益可能获得很大的提升。

根据上述分析，企业一般会通过寻求建立政治联系降低多元化投资的约束，从而拓展企业的发展空间，而企业的多元化投资又会对企业的绩效和价值产生影响，尤其是企业希望通过其政治资源进入政府管制性行业，从而获得更高的行业利润。因此，本文认为政治联系与多元化投资的交叉作用将对企业价值产生影响。

四、研究总结

本文基于多元化投资的视角，以政治联系对企业实施多元化投资约束的降低为切入点，分析了多元化投资这一企业行为对政治联系与企业价值关系的影响。本文认为，企业通过寻求建立政治联系，并利用其政治资源在行业准入、信贷融资和政策优惠等方面降低了多元化投资的各种约束，从而拓宽企业的发展空间不断寻求新的业务增长，从而对企业价值的提升带来促进作用。此外，我们应该进一步关注到企业利用其政治资源降低行业准入从而进入管制性行业进行多元化投资，因为在我国，由于政府对行业准入的严格管制，很多行业的进入壁垒很高，基本上都是由国有企业垄断，这为民营企业的进入造成了很大的障碍。正因为如此，民营企业尝试通过建立良好的政治关系来帮助其突破管制性壁垒，进入政府管制行业以获得更好的企业绩效。

参考文献：

[1]吴文锋，吴冲锋，刘晓薇.中国民营上市公司高管的政府背景与公司价值[J].经济研究，2008，（7）.

[2]罗党论，黄琼宇.民营企业的政治关系与企业价值[J].管理科学，2008，（6）.

[3]武强.转型经济下企业高管政治网络与管制性行业进入[D].南京大学，2011.

[4]Mara Faccio.Politically Connected Firms， The American Economic Review[J].Vol.96，No.1，2006， pp.369-386.

[5]Bartels，L.and H.Brady. Economic Behavior in Political Context[J].American Economic Review.2003，93：156-161.

作者简介：王鲁珉，浙江舟山人，浙江财经大学2011级研究生，企业管理专业，公司创新与战略方向。