摸不透的央行

还记得上期我们的宏观里说的吗？既然有些政策需要调整，那么就请决策的步伐更快一点―1月6日，央行公布了一个消息，表明他们将会有所行动，只不过这个行动让观察者很是意外。

6日下午，央行官方网站来源为货币政策司的《关于春节前暂停中央银行票据发行及开展逆回购操作的通知》。通知称，为促进春节前银行体系流动性平稳运行，人民银行决定春节前暂停中央银行票据发行，并根据实际需求开展短期逆回购操作。

让人们顿感意外的原因在于，距离上一次进行逆回购操作的时间是整整11年。

此前，央行暂停了央票的发行。央票的发行有两个功能，收紧市场流动性以及补充财政开支。暂停发行的原因是央行认为现在整个的货币供应量偏紧，并不需要再次收缩。也正是因为此，观察者认为央行将再次下调存款准备金率。

1月5日是央票发行的另外一个时期，但此前央行已明确表示将暂停不发，所以普遍预期在元旦后的第一个星期很快就会下调存款准备金―但逆回购则让这个愿望暂时破裂，这也是从1月4日开始股市又陆续下跌的主要原因。

简单一点理解，逆回购就是央行接受商业银行的抵押债券，然后借钱给商业银行。这是一种很短期的货币操作行为，可以短期地给市场注入流动性，而存款准备金的降低则是长期行为。

“央行选择短期而不选长期货币政策工具，或说明其对流动性及通胀走势，还是有一定的保留意见。”这是北京一家国有银行的交易员在接受路透社采访时的评价。广发银行货币市场主管陈晓荣则认为，目前多数中小型金融机构流动性尚可，资金紧缺的主要是个别大型银行，对付这种结构性失衡的局面，根据机构需求的“定向”逆回购更加行之有效。

很多政府都在尝试使用一些反向操作的方式。比如2011年8月份，美联储就曾开始施行国债购买的逆向操作，先是买入长期债券再卖出短期债券。央行之所以有长达数十年的时间并不喜欢这种操作方式主要在于这种方式的效果非常有限，并且这种行为如果无效就还是要动用其他货币工具。

估计央行的做法是在投石问路。1月份和2月份市场到期的资金量约为1380亿元人民币，央行如果逆回购的话，预期借出的资金是3000亿至4000亿，春节期间的资金压力通常在万亿元人民币上下。央行降低标准可以释放更多的流动性，但问题就在于央行可能真的对一二月份的CPI结果不是特别有把握，因为猪肉会在此时涨价。

正是央行这种试一下看看的态度让A股的表现在节后并没有一下就出现一个补涨的小高峰。造成1月9日A股大幅收涨的主要原因其实在于关于经济政策不紧也不太松的一个讲话。

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存款准备金

在2011年12月份的存款准备金率下调之前，央行便是暂停了3个月期的央票发行。

是这样的，尽管这一篇文章主要说的是现在暂时不调低存款准备金了，但这不意味着央行就不会给我们惊喜。要知道，半夜三点央行经常会给我们派发惊喜 的。

新股发行  

提振周一（1月9日）股市的总理讲话里面提到了要深化新股发行制度的市场化改革，要加强新股发行管理。

2011年总共发行了270只新股。长期以来，A股一直把自己的下跌归结为新股过多。但如果审查能保证这些都是好公司，那么就没必要纠结数量，应留给市场决定，否则和限购令有什么区别呢？

货币量  

还是这个烦人的货币量。记住一点，1月份的贷款量在增加。货币政策的改变其实已经开始了。

市场  

匈牙利的货币近期遭到了抛售，这使得欧债危机再次被推向风口浪尖。这个没有外部救助且已四面楚歌的国家，或将成为欧盟第一个信用违约国。

不过，其实欧债危机对于A股的影响根本没有想象中的那么严重。因为，人们看起来似乎关心的只是货币政 策。

人民币 

触底反弹的楷模其实应该要算人民币了。在连续数周的跌停之后，人民币又开始大涨了。央行通过人民币汇率释放的信号无非就是一个：看吧，汇率可不是我们操纵的。